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啤酒行業(yè)報告:巨變可能已悄然發(fā)生

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2016-05-16  瀏覽次數(shù):761
核心提示:啤酒龍頭企業(yè)有市值管理和提升業(yè)績的訴求。 1) 經過多年價格競爭,我國啤酒企業(yè)的噸價、毛利率等指標低于國際同行, 龍頭企業(yè)
       啤酒龍頭企業(yè)有市值管理和提升業(yè)績的訴求。 1) 經過多年價格競爭,我國啤酒企業(yè)的噸價、毛利率等指標低于國際同行, 龍頭企業(yè)有改善業(yè)績訴求。華潤啤酒剝離零售等其他業(yè)務專注于啤酒主業(yè),重慶啤酒更換管理層,珠江啤酒啟動員工持股計劃,龍頭企業(yè)強化業(yè)績要求。 2)各家啤酒企業(yè)發(fā)現(xiàn)高市場集中度下低價搶奪市場份額的競爭策略屬于零和博弈,效果有限,未來有望強化對噸價、利潤指標的考核,推動業(yè)績增長。

盈利能力拐點有望出現(xiàn),延續(xù)了十年的故事有望兌現(xiàn)。 過去十年市場一直期待啤酒行業(yè)有朝一日出現(xiàn)利潤率拐點,但毛利率卻持續(xù)下行,從 2006 年的 34%下降至 2015 年 27%。 換個角度來看,消費如能真正升級,改善空間巨大。 我們判斷盈利拐點到來需具備幾個條件:行業(yè)銷量停止增長, 倒逼龍頭通過產品升級來實現(xiàn)增長;龍頭市占率達到較高水平,競爭放緩, 差異化競爭增多;主要玩家的大股東和管理層理念發(fā)生變化。當前行業(yè)巨變可能已悄然發(fā)生,從份額到利潤,且部分龍頭企業(yè)有市值管理和提升業(yè)績的訴求。2016Q1 燕京啤酒和青島啤酒的銷售費用比分別為 13.34%和21.37%, 相比 2015 年下滑 9.75%和 19.47%。受中國進口需求放緩等影響,進口大麥的價格持續(xù)下跌, 2016 年 3 月已跌至 257.41 美元/噸。原材料價格下跌帶動毛利率的進一步提升。 此外易拉罐等包材的價格也顯著下滑。我們判斷盈利能力拐點可能在 16-17 年出現(xiàn),低檔酒為主的公司尤為受益,如燕京啤酒、華潤啤酒等。

重點關注華潤啤酒、燕京啤酒、適當關注青島啤酒及珠江啤酒。

1) 華潤啤酒是低端啤酒升級的最大受益者,未來利潤考核比增加,可能推動業(yè)績增長超預期。 2) 燕京啤酒更換管理層, 后期不排除被其他巨頭整合。 預計整合后強渠道、研發(fā)等協(xié)同效應強, 效率提升有望帶來盈利反轉。 3)重慶啤酒可能成為大股東旗下西部啤酒資產的整合平臺,未來其他地方性啤酒品牌有望有望逐步注入。

風險提示: 低價競爭加劇,資本運作不達預期。

 
 
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