二線白酒具有擴(kuò)張潛力
食品飲料行業(yè)作為防御性板塊，在本輪牛市和上輪牛市中，表現(xiàn)都很平淡。而從下半年投資機(jī)會來看，在經(jīng)歷前段時間大盤的斷崖形式下跌后，機(jī)構(gòu)投資者基于風(fēng)險規(guī)避的需要，有望在一些低估值、高成長的價值型藍(lán)籌股上增加配置。
白酒：消費(fèi)升級下品牌企業(yè)集中度持續(xù)提升，二線白酒具有外延式擴(kuò)張潛力。2015年上半年，白酒收入和利潤增長都處于個位數(shù)，與過去20-30%以上的高增長相比，已是今非昔比，但與2014年比，利潤指標(biāo)已出現(xiàn)正增長，整個行業(yè)已處于弱復(fù)蘇下的恢復(fù)性增長。在居民收入水平提高的消費(fèi)升級推動下，品牌企業(yè)集中度有望持續(xù)提升。但從外延式擴(kuò)張潛力來看，一線白酒已全國化，三線白酒區(qū)域性品牌擴(kuò)張能力受限，二線白酒多為老八大名酒，在品牌力和產(chǎn)品價格上支撐其走全國化擴(kuò)張之路。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，二線白酒中的100-300元價位是目前商務(wù)消費(fèi)的主流價位，我們看好古井貢酒的年份原漿和洋河的海之藍(lán)，山西汾酒在該價位段主要是老白汾酒，但老白汾酒包裝太土，在非清香型消費(fèi)主流的南方市場，競爭力較弱。從未來發(fā)展趨勢來看，隨著國家貨幣政策持續(xù)寬松和豬價持續(xù)上漲，CPI有望抬頭提升，白酒作為品牌屬性強(qiáng)和消費(fèi)價格敏感度低的可選品，有可能帶來小幅提價?；谏鲜龇治?，在投資機(jī)會的趨勢上來看，我們相對看好。
預(yù)調(diào)雞尾酒：低度飲料酒是未來趨勢，行業(yè)規(guī)模有望突破1000億元?，F(xiàn)代人生活方式講究簡單、休閑和輕松，低度飲料酒是未來發(fā)展的趨勢。預(yù)調(diào)雞尾酒口感好、受眾廣、可實現(xiàn)全渠道和全市場鋪貨，未來成長空間很大。我們從理論上、參照國外人均消費(fèi)量和替代性消費(fèi)分析，行業(yè)規(guī)模突破1000億元是大概率事件。
目前，國內(nèi)雞尾酒率先上市的品牌有百潤股份的RIO和黑牛食品的TAKI,我們看好他們的未來發(fā)展前景，并有望成為預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)的兩強(qiáng)品牌，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。
乳制品：行業(yè)成熟度日益提高，原奶低價優(yōu)勢難以為繼。我國乳制品行業(yè)經(jīng)過20多年的發(fā)展已比較成熟，未來的增量在于農(nóng)村居民消費(fèi)習(xí)慣的改變和消費(fèi)能力的提升，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來收入和盈利的增長，但這個過程都會相對比較緩慢。從行業(yè)格局來看，伊利、蒙牛和光明三足鼎立的情況已比較成熟，未來隨著龍頭企業(yè)加快低溫奶布局，中小企業(yè)發(fā)展有可能受困。從原奶成本來看，15年價格低位，16年我們認(rèn)為難以為繼，乳品行業(yè)的利潤增速將為此受影響。伊利2015年除了原奶成本低位，公司新推出的安幕希常溫酸奶和核桃乳都是亮點(diǎn)，2016年在2015年較高的基數(shù)下，增速有可能趨緩。
肉制品：豬價持續(xù)上升，肉制品企業(yè)盈利能力受影響。我國肉制品加工行業(yè)已發(fā)展相當(dāng)成熟，隨著居民對健康意識的加強(qiáng)，常溫肉制品需求量處于萎縮趨勢，低溫肉制品則主要是用來做菜肴，實際需求量也不是很大。從原料成本來看，自2015年4月份起，豬價開始上漲，豬價上漲也帶動鴨子等禽肉價格上漲。原料成本的上漲對肉制品企業(yè)影響很大，整個行業(yè)毛利率都有所下降。雙匯的肉制品已比較成熟，推出的新品非顛覆性創(chuàng)新，業(yè)績還是主要看豬價周期?；蜕匣?015年開店速度有望加快，但原料價格上升侵飾了部分利潤，有可能在2017年出現(xiàn)較大的業(yè)績反轉(zhuǎn)從而帶來較大的股價彈性。
調(diào)味品：調(diào)味醬繼醬醋之后的第三大品類，產(chǎn)品創(chuàng)新下蘊(yùn)藏巨大商機(jī)。我國調(diào)味品行業(yè)在2012年前的過去10年中得到高速發(fā)展。但2013年后，受政府八項規(guī)定的影響，餐飲行業(yè)大幅下挫，同時也因經(jīng)濟(jì)走弱消費(fèi)疲軟，行業(yè)增速有所下滑。推動調(diào)味品行業(yè)發(fā)展的促動因素，主要看餐飲行業(yè)的發(fā)展和對味精、鹽等的替代性消費(fèi)以及消費(fèi)升級下集中度提升的品牌性消費(fèi)。醬油和醋的行業(yè)集中度都很低，海天品牌力和營銷力都很強(qiáng)，未來有望保持平穩(wěn)的增長，中炬高新國企改革下有望加快發(fā)展。恒順醋業(yè)由于醋的區(qū)域性強(qiáng)和產(chǎn)品重要性弱于醬油，在市場擴(kuò)張和產(chǎn)品升級上都有可能受限。調(diào)味醬(辣椒醬)有望繼醬醋后的調(diào)味品第三大品類，行業(yè)規(guī)模約可達(dá)到300億元，目前調(diào)味醬(辣椒醬)的產(chǎn)品和包裝以及營銷方式都比較傳統(tǒng)，而在這個行業(yè)除了老干媽品牌比較強(qiáng)勢外缺乏其他的強(qiáng)勢品牌。因此，如果在產(chǎn)品品質(zhì)和外包裝上進(jìn)行創(chuàng)新，仍然有比較好的商業(yè)機(jī)會。
休閑食品：堅果和果干發(fā)展?jié)摿Υ?，電商已成為重要的銷售渠道。我國休閑食品經(jīng)過近10年的發(fā)展，行業(yè)已具有8000億元的規(guī)模，并仍有望維持著15%-20%的較高增速。而隨著我國居民生活水平的日益提高，休閑食品已經(jīng)從人們傳統(tǒng)觀念中的“零食”,轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N時尚消費(fèi)，消費(fèi)者已越來越關(guān)注營養(yǎng)、低熱、低脂、低糖的休閑食品，堅果及果干類也由此日益成為新寵。此外，隨著我國網(wǎng)民數(shù)量及網(wǎng)購滲透率逐年遞增，尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，電商已成為重要的銷售渠道。休閑食品由于附加值高、包裝物體重小，同時配送無需冷鏈運(yùn)輸，保質(zhì)期相對較長，產(chǎn)品不易損壞，配送成本較生鮮類更為低廉等優(yōu)勢，有望在電商渠道獲得快速發(fā)展。目前市場上休閑食品電商已逐漸形成了三只松鼠、百草味、良品鋪子前三大品牌，未來隨著休閑食品電商發(fā)展的日益成熟，品牌企業(yè)的集中度有望逐漸提升，同時伴隨規(guī)模擴(kuò)大效應(yīng)，成本降低，品牌企業(yè)的盈利能力也有望大幅提升。
“互聯(lián)網(wǎng)+”運(yùn)用下的創(chuàng)新商業(yè)模式。“互聯(lián)網(wǎng)+”已運(yùn)用到各行各業(yè)，而縱觀食品飲料行業(yè)的運(yùn)用，主要有B2C,B2B和020三種商業(yè)模式。B2C垂直類電商由于產(chǎn)品品類單一，營銷費(fèi)用高，發(fā)展乏力，處于被邊緣化的趨勢。我們認(rèn)為，B2B將是食品飲料行業(yè)能較好運(yùn)用的商業(yè)模式，B2B能很好的將上游廠家和下游經(jīng)銷商對接起來，使商業(yè)信息更為對等，同時還可以延伸供應(yīng)鏈金融和基金銷售(投資)業(yè)務(wù)，其發(fā)展前景不可小覷。020商業(yè)模式，很多企業(yè)都試水運(yùn)用，但成功者較少，主要的問題是單次成交營收低，配送物流成本高。
目前來看，三全鮮食自動販賣機(jī)是一種相對特殊的成功的020商業(yè)模式。
前瞻行業(yè)發(fā)展趨勢，維持行業(yè)“推薦”評級。在本次股市大幅調(diào)整下，投資者有望更偏好于低估值、高成長和業(yè)績確定性強(qiáng)的價值股。我們通過對行業(yè)基本面梳理，重點(diǎn)推薦三類公司：一是看好白酒行業(yè)的恢復(fù)性增長。目前白酒行業(yè)的渠道庫存已基本清理完畢，而未來CPI提升對白酒的負(fù)面影響較小。從投資標(biāo)來看，除了貴州茅臺、五糧液、洋河股份等行業(yè)龍頭可以考慮外，更看好業(yè)績彈性相對較大的瀘州老窖和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具有優(yōu)勢的古井貢酒;二是看好創(chuàng)新品類預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)的高增長。低度飲料酒是未來發(fā)展的趨勢，預(yù)調(diào)雞尾酒有望直接替代部分啤酒和飲料，市場空間較大?？春冒贊櫣煞莸腞IO和黑牛食品的TAKI的未來發(fā)展;
三是看好“互聯(lián)網(wǎng)”運(yùn)用下的創(chuàng)新商業(yè)模式。從實證分析來看，各細(xì)分子行業(yè)的B2B和企業(yè)的020模式相對比較容易成功。從目前運(yùn)營成功的角度看，我們更看好三全食品的鮮食020項目。（佳釀網(wǎng)）
