國(guó)家發(fā)改委和商務(wù)部3月13日聯(lián)合發(fā)布了《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2015年修訂）》，將于4月10日施行,外資進(jìn)入名優(yōu)白酒股權(quán)比例的限制被取消。中國(guó)酒業(yè)是不是站在了并購(gòu)的大風(fēng)口上？
“2015下半年開(kāi)始后一年，是行業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)整合和重組比較好的時(shí)機(jī)。”3月24日，全國(guó)糖酒會(huì)期間，知名白酒專家晉育峰在中國(guó)首屆酒業(yè)并購(gòu)論壇上說(shuō)。
持這一觀點(diǎn)的還有中信證券投資銀行委員會(huì)消費(fèi)行業(yè)負(fù)責(zé)人耿欣。作為多起酒業(yè)并購(gòu)的操盤(pán)手，他認(rèn)為，并購(gòu)將成為白酒行業(yè)上市的新常態(tài)。2015年至2016年，真正的行業(yè)整合大潮會(huì)蜂擁而至。
正在掀起大浪的是白酒行業(yè)。沱牌舍得集團(tuán)的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓掛牌長(zhǎng)達(dá)兩月之久，海南椰島的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓已通過(guò)掛牌征得意向方。皇臺(tái)酒業(yè)已停牌3月，宣布更換大股東事宜等。
白酒業(yè)是不是迎來(lái)了并購(gòu)的最佳時(shí)機(jī)？未來(lái)酒業(yè)并購(gòu)的主力軍在哪里？并購(gòu)后期的整合到底哪些是核心問(wèn)題？十大來(lái)自酒企、營(yíng)銷界、券商和投行的并購(gòu)親歷者展開(kāi)了激烈的探討。
白酒仍處低谷 整合快到最佳時(shí)機(jī)
白酒業(yè)已經(jīng)走出低谷，還是面臨復(fù)蘇？對(duì)行業(yè)的走勢(shì)預(yù)判備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。
“2013年和2014年盤(pán)整，并不代表白酒行業(yè)現(xiàn)在已進(jìn)入新周期。今年以后，二線及以下品牌會(huì)更困難，那才是寒冬。”對(duì)多家白酒生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研的晉育峰說(shuō)，去年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的白酒品牌屈指可數(shù)，不超過(guò)10個(gè)。他說(shuō)，去年上半年，行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)了7.02%，銷售增長(zhǎng)了5.85%。這是一個(gè)新的拐點(diǎn)，白酒銷售增長(zhǎng)首次低于白酒產(chǎn)量增長(zhǎng)。
海通證券食品飲料首席分析師聞宏偉對(duì)白酒行業(yè)的現(xiàn)狀也并不樂(lè)觀。他說(shuō)，最近十年和近兩年相比，食品飲料的各個(gè)子行業(yè)都出現(xiàn)了一個(gè)低速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，不只是白酒，啤酒首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，包括速凍米面、方便食品也出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。
他說(shuō)，從白酒行業(yè)的供求關(guān)系看，這兩年居民消費(fèi)表現(xiàn)得比較活躍，但還很難替代公務(wù)消費(fèi)的下滑，只能說(shuō)需求端呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。供給端的壓力也并沒(méi)有明顯的緩和。調(diào)研顯示，經(jīng)過(guò)這兩年的洗牌退出這個(gè)行業(yè)的數(shù)量不多。
耿欣總結(jié)，從所有白酒類上市公司去年三季度的經(jīng)營(yíng)情況看，新常態(tài)是整個(gè)白酒行業(yè)步入低速增長(zhǎng)，這是一種擠壓式的增長(zhǎng)，行業(yè)分化越來(lái)越明顯。新常態(tài)之二在于白酒行業(yè)重歸大眾消費(fèi)。第三是在互聯(lián)網(wǎng)成為一種不可忽視的渠道。從整個(gè)國(guó)內(nèi)零售消費(fèi)品的總額來(lái)講，網(wǎng)購(gòu)占的比例大概達(dá)到了8%，可是整個(gè)白酒行業(yè)可能連1%都不到。
白酒行業(yè)尚未走出低谷。那么，白酒行業(yè)是否迎來(lái)整合的最佳時(shí)期？
曾參與華澤集團(tuán)多起企業(yè)并購(gòu)整合的白酒專家呂咸遜認(rèn)為，從今年開(kāi)始，并購(gòu)會(huì)成為很多企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑。茅臺(tái)股份銷售公司總經(jīng)理王崇琳也在酒業(yè)市場(chǎng)論壇上表示，雖然現(xiàn)在沒(méi)有大的并購(gòu)，但未來(lái)行業(yè)內(nèi)會(huì)有大的并購(gòu)案發(fā)生，這將決定中國(guó)白酒的走向。據(jù)知情人士透露，茅臺(tái)集團(tuán)和五糧液股份都已部署了并購(gòu)措施。
晉育峰同樣看好今年下半年。他認(rèn)為那時(shí)，白酒行業(yè)資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)更合理。從2015年下半年開(kāi)始以后一年，是行業(yè)內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合和重組比較好的時(shí)機(jī)。“但并購(gòu)不會(huì)進(jìn)入戰(zhàn)國(guó)時(shí)代。”他說(shuō)，全行業(yè)有8800多張生產(chǎn)許可證。五糧液有關(guān)人士表示，其中可供選擇的不到100家。
耿欣也認(rèn)為，對(duì)規(guī)模較大的白酒企業(yè)來(lái)講，仍有可能通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)上市之路。2015-2016年行業(yè)的整合大潮即將真正的到來(lái)，因?yàn)?014年行業(yè)的擠壓尚未充分，并購(gòu)的帷幕剛剛拉開(kāi)。
在耿欣看來(lái)，帝亞吉?dú)W正是中國(guó)優(yōu)秀酒企未來(lái)發(fā)展的樣板。但晉育峰認(rèn)為，即使有并購(gòu)的到來(lái)，很有可能會(huì)形成一百億企業(yè)打不垮十個(gè)億企業(yè)，三十億企業(yè)干不掉三個(gè)億企業(yè)的結(jié)果。這緣于當(dāng)?shù)鼐破笤趨^(qū)域市場(chǎng)有高強(qiáng)度的區(qū)域壁壘和口感壁壘等。
其他行業(yè)有哪些并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)?zāi)転榘拙菩袠I(yè)借鑒？行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過(guò)兩輪并購(gòu)?fù)顿Y潮，中國(guó)啤酒的企業(yè)數(shù)從2000年400多家到剩下110家。中信證券研究部的數(shù)據(jù)顯示，全球烈酒行業(yè)前五大公司市場(chǎng)份額占比超過(guò)60%，其中帝亞吉?dú)W和保樂(lè)力加份額達(dá)45% ，而中國(guó)白酒的行業(yè)集中度按照2012年規(guī)模以上白酒行業(yè)的統(tǒng)計(jì)來(lái)講，前48家企業(yè)收入占比只有57%，利潤(rùn)占比80%。
但中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)兼啤酒分會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)何勇提醒，啤酒和白酒業(yè)產(chǎn)業(yè)特征有異同，并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)不可照搬。啤酒的產(chǎn)品容易同質(zhì)化，白酒香型各異，兩行業(yè)的盈利水平不一樣。對(duì)白酒而言，中國(guó)傳統(tǒng)文化和飲酒文化支撐了利潤(rùn)空間，從而決定企業(yè)做大愿望是否迫切。
何勇還指出，啤酒的產(chǎn)業(yè)開(kāi)放度比較高，進(jìn)入門(mén)檻比較低，且對(duì)并購(gòu)、新建沒(méi)有特別的政策。白酒相對(duì)產(chǎn)業(yè)的開(kāi)放度比較低，業(yè)外的資本和境外的資本比較難以進(jìn)入，剛修訂的外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄雖然開(kāi)放了對(duì)名優(yōu)白酒企業(yè)的控股權(quán)，但中國(guó)獨(dú)有的白酒文化決定資本進(jìn)入這行業(yè)的活躍度不同。
白酒整合難點(diǎn)
那么，未來(lái)白酒業(yè)并購(gòu)的主力軍是哪些？并購(gòu)后期的整合面臨哪些核心問(wèn)題？
中糧農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金是習(xí)酒的第二大股東。中糧農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金董事總經(jīng)理朱國(guó)洋在酒業(yè)并購(gòu)論壇上，首度透露了中糧集團(tuán)股權(quán)投資白酒業(yè)的選擇標(biāo)準(zhǔn)。他說(shuō)，“第一個(gè)猜想是有強(qiáng)大品牌力背書(shū)的白酒企業(yè)，茅臺(tái)、五糧液的雙雄地位不會(huì)動(dòng)搖；第二個(gè)猜想是成功轉(zhuǎn)型為快銷品企業(yè)的酒企，比如擁有牛欄山二鍋頭、歪嘴郎等的企業(yè)；第三個(gè)猜想是在品類細(xì)分市場(chǎng)能深入挖掘的酒企，如勁酒、預(yù)調(diào)酒；第四是深耕區(qū)域市場(chǎng)的品牌酒企，比如江西的四特酒，貴州的習(xí)酒；第五個(gè)，我們認(rèn)為自身具有良好的團(tuán)隊(duì)，能得到強(qiáng)大資本支撐的酒企。”
耿欣認(rèn)為，上市的龍頭酒企橫向并購(gòu)將成為主流方向，因?yàn)樯鲜泄粳F(xiàn)金流充裕，特別是一線白酒，最有可能進(jìn)行對(duì)外并購(gòu)。省內(nèi)龍頭企業(yè)成為并購(gòu)買方的可能性較大。在混合并購(gòu)方面，中信證券認(rèn)為白酒行業(yè)的整體估值水平比較低，大型食品飲料集團(tuán)仍然存在著持續(xù)并購(gòu)白酒企業(yè)的可能性。在縱向并購(gòu)方面，他認(rèn)為，前期整合眾多品牌的大型產(chǎn)業(yè)品牌，可能同時(shí)出現(xiàn)繼續(xù)并購(gòu)高效率品牌資產(chǎn)，以及剝離低效率品牌的雙向交易行為。
在縱向并購(gòu)方面，中酒網(wǎng)董事長(zhǎng)賴勁宇表示，在A股通過(guò)并購(gòu)間接上市，也是酒水互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市的一種方式。晉育峰表示，白酒行業(yè)包裝供應(yīng)鏈上，沒(méi)有一家企業(yè)能超過(guò)30億元的，希望垂直領(lǐng)域能出現(xiàn)做到一攬子解決方案的供應(yīng)商。
“并購(gòu)后期的酒業(yè)整合，不能光是投機(jī)。”國(guó)臺(tái)酒業(yè)總經(jīng)理張春新說(shuō)，天士力的投資是戰(zhàn)略性的長(zhǎng)期投資，16年30個(gè)億砸下去，先建廠后做市場(chǎng)。如今，由天士力投資的國(guó)臺(tái)酒業(yè)已成為茅臺(tái)鎮(zhèn)第二大醬香型白酒生產(chǎn)企業(yè)。
“理念的融合才是整合最大的難題。”五糧液集團(tuán)兼股份公司對(duì)外合作部長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)。2013年和2014年，五糧液股份分別投資河北邯鄲永不分梨酒業(yè)和河南五谷春酒業(yè)，邁出對(duì)外并購(gòu)的第一步。
同時(shí)為河南五谷春酒業(yè)董事長(zhǎng)的劉國(guó)強(qiáng)舉例，如并購(gòu)后股東方提出，每個(gè)產(chǎn)品上都應(yīng)該加上“五糧液”三個(gè)字，這就是理念的差異。
質(zhì)量把控在團(tuán)隊(duì)的融合中也顯得尤為突出。包裝材料的封樣、審核、打樣、驗(yàn)收，合格了才包裝生產(chǎn)。五糧液的做法是，先從銷售規(guī)模小于億元的民企開(kāi)始投資，邊做邊學(xué)。
在白酒并購(gòu)中，對(duì)基酒的估值也往往有巨大的分歧。聞宏偉表示，對(duì)公司市值的判斷，可以用二級(jí)市場(chǎng)最簡(jiǎn)單的模型，它的價(jià)值等于被并購(gòu)公司的收益乘以市盈率的倍數(shù)。在當(dāng)前行情下，不少酒企依然把自己的基酒給了一個(gè)非常高的估值。
對(duì)此，劉國(guó)強(qiáng)表示，五糧液的并購(gòu)目的之一就是輸出優(yōu)質(zhì)基酒。五糧液在并購(gòu)的過(guò)程中，對(duì)原有老公司的基酒沒(méi)有評(píng)估進(jìn)入并購(gòu)資產(chǎn)，由酒企自行處理。
