導(dǎo)讀：經(jīng)過近三年的深度調(diào)整，伴隨著白酒行業(yè)泡沫的逐漸擠出、品牌力較強(qiáng)酒企變革力度的加大，以及終端動銷的漸趨恢復(fù)，部分上市酒企業(yè)績顯現(xiàn)企穩(wěn)改善趨勢。業(yè)界預(yù)計，今年，行業(yè)調(diào)整仍將持續(xù)、行業(yè)競爭亦不斷升級，但由于酒企對行業(yè)新常態(tài)更為適應(yīng)，民間消費占比逐漸提升，加上低基數(shù)效應(yīng)，部分酒企業(yè)績改善趨勢有望得到延續(xù)，混合所有制改革也將為白酒行業(yè)注入新活力。
部分公司逐季企穩(wěn)
在行業(yè)調(diào)整仍在繼續(xù)的2014年，多數(shù)白酒企業(yè)仍未能擺脫業(yè)績下滑甚至虧損的境況。不過，伴隨著酒企在調(diào)整期所作出的一系列應(yīng)對和努力，部分上市公司業(yè)績呈現(xiàn)企穩(wěn)回升。
老白干酒于2月5日率先披露2014年年報，公司去年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入21.09億元，同比增長17%;凈利潤5913.76萬元，同比下降9.80%。
需要注意的是，老白干酒去年營業(yè)收入呈現(xiàn)“前低后高”的特征，上半年營收下降18%，但下半年則大幅逆轉(zhuǎn)，同比增長45%。四季度業(yè)績同樣好于預(yù)期，實現(xiàn)營業(yè)收入8.7億元，同比增長47%;凈利潤1364萬元，同比增長66%。
方正證券薛玉虎認(rèn)為，在行業(yè)深度調(diào)整期，老白干酒憑借其管理營銷能力，收入、業(yè)績增速一直領(lǐng)先于行業(yè)平均水平，實際市場表現(xiàn)更為樂觀。去年公司收入端增幅領(lǐng)先于利潤端主要是由于費用投入侵蝕凈利潤，看好公司后續(xù)利潤釋放;另一方面，改制后公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)使得費用投入邊際效用遞增，費用率逐步下降、盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)可以期待。
另一家酒企洋河股份2月28日晚間披露的業(yè)績快報顯示，2014年全年實現(xiàn)營業(yè)收入146.88億元，同比下降2.43%;凈利潤45.24億元，同比下降9.55%。
盡管去年全年業(yè)績?nèi)詾樨?fù)增長，但洋河股份業(yè)績增速已呈現(xiàn)逐季好轉(zhuǎn)態(tài)勢。2014年第四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入23.54億元，同比增長19.43%;實現(xiàn)凈利潤5.4億元，同比增長7.14%。這是自2013年第二季度收入和凈利潤下滑以來，公司首次實現(xiàn)單季度收入和凈利潤同比正增長。
長城證券陳鵬指出，洋河股份是白酒行業(yè)渠道效率最高、管理能力最強(qiáng)的企業(yè)，經(jīng)過調(diào)整已適應(yīng)白酒行業(yè)新常態(tài)，逐步完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，董事會實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，雙核戰(zhàn)略驅(qū)動創(chuàng)新業(yè)務(wù)，積極布局新品類，奠定洋河2015年增長基礎(chǔ)。國泰君安分析師柯海東也表示，洋河股份今年一季度以來南京、蘇北等省內(nèi)重點市場增長超過20%，預(yù)計一季度能延續(xù)去年四季度改善趨勢。
事實上，除老白干酒和洋河股份之外，業(yè)界預(yù)期其他部分酒企也在逐步探底回升，行業(yè)整體最困難時期已經(jīng)過去。
一季報春意漸顯
行業(yè)龍頭貴州茅臺、五糧液等尚未披露2014年業(yè)績，業(yè)內(nèi)分析該兩大白酒龍頭2014年凈利潤均可能呈現(xiàn)負(fù)增長。不過，由于今年一季度銷售旺季的帶動，加上去年的低基數(shù)效應(yīng)，一季報同比改善空間較大。
瑞銀證券趙琳預(yù)計，貴州茅臺2014年營業(yè)收入增長1%，凈利潤下降4%;對應(yīng)四季度單季度收入同比持平，凈利潤同比下降5%。預(yù)計五糧液2014年營業(yè)收入下降22%，凈利潤下降30%;對應(yīng)四季度單季度收入下降25%，凈利潤持平。
由于高端酒價格回落拉動民間消費，加上節(jié)日效應(yīng)，春節(jié)前后白酒銷售出現(xiàn)回暖，以茅臺、五糧液為代表的一線白酒一批價格出現(xiàn)回升，終端動銷良好。根據(jù)茅臺酒報此前的披露，截至1月30日，茅臺酒銷量同比增長22%，銷售收入增長12.2%;茅臺系列酒銷量增長137.6%，銷售收入增長92.1%。貴州茅臺董事長袁仁國也在兩會期間透露，截至2015年3月5日，茅臺酒銷售4000多噸，同比增長39%，銷售額同比增長32.5%，銷售收入達(dá)92.94億元。同時，有數(shù)據(jù)顯示，2015年前2個月，五糧液全產(chǎn)品線銷售量增長10%。除了茅五之外，瀘州老窖節(jié)前銷售同樣良好。據(jù)了解，國窖1573一月份銷售同比增長超350%。
此前，方正證券薛玉虎表示，2015年白酒股價上漲的邏輯已從估值提升轉(zhuǎn)向業(yè)績兌現(xiàn)。白酒行業(yè)繼續(xù)探底回升，看好重點酒水公司2015年一季報實現(xiàn)兩位數(shù)增長，由于基數(shù)原因，一季度酒水行業(yè)同比改善空間較大。
趙琳也認(rèn)為，白酒行業(yè)2015年整體銷售將由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計高端白酒銷售有望實現(xiàn)4%的增長。對茅臺而言，其在高端白酒中的市占率有望繼續(xù)小幅提升。預(yù)計2015年飛天茅臺繼續(xù)維持銷量小幅穩(wěn)定的增長，年份酒銷量下滑幅度將有所收窄，系列酒(包括賴茅)收入大幅增長，但對收入和利潤的邊際貢獻(xiàn)不大。
此前深陷存款失蹤風(fēng)波的瀘州老窖預(yù)計2014年盈利為8.59億元至17.19億元，同比下降50%至75%。趙琳指出，預(yù)計瀘州老窖2014年收入下降41%，扣除2億元存款損失影響，實際凈利潤同比下降57%。不過，由于低基數(shù)效應(yīng)，公司報表有望領(lǐng)先基本面見底回升，預(yù)計瀘州老窖一季度收入同比增長20%以上，但基本面仍然還在尋底過程中。在3月12日接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時，瀘州老窖方面也稱，“今年預(yù)計行業(yè)調(diào)整會繼續(xù)，公司爭取做到恢復(fù)性增長。”國企改革繼續(xù)發(fā)力
2014年12月，老白干酒推出“混改”方案，通過定向增發(fā)募資8.25億元的方式分別引入戰(zhàn)略投資者、經(jīng)銷商以及員工持股，拉開白酒國企改革的序幕。在公布“混改”方案后，老白干酒股價連續(xù)收獲三個漲停板并在隨后繼續(xù)走高，成為上一輪白酒板塊上漲的“領(lǐng)頭羊”，不足2個月時間漲幅超過90%，市值由36億元大幅上升至最高70億元。
隨后，2015年1月15日，沱牌舍得大股東沱牌舍得集團(tuán)改制同樣也邁出關(guān)鍵一步，沱牌舍得集團(tuán)70%股權(quán)以12.19億元的價格在產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，沱牌舍得實際控制人也將因此發(fā)生變化。盡管目前該轉(zhuǎn)讓因尚未征集到意向受讓方仍在繼續(xù)掛牌，但有消息稱意向受讓方已經(jīng)敲定，只是仍在商討轉(zhuǎn)讓細(xì)節(jié)。
老白干酒3月11日晚間發(fā)布的公告顯示，其改制也已獲得河北省國資委[微博]的批復(fù)。
除了上述兩家企業(yè)之外，酒鬼酒、金種子酒等也存在較強(qiáng)的改制預(yù)期，去年，中糧集團(tuán)間接入主酒鬼酒;金種子酒也曾籌劃引入戰(zhàn)略投資者，后因條件不成熟而暫終止。其余包括貴州茅臺、五糧液、山西汾酒等也在以不同的方式“試水”混合所有制改革。貴州茅臺控股的貴州賴茅酒業(yè)有限公司于2014年10月注冊成立，引入了中石化[微博]易捷以及經(jīng)銷商深圳市國茂源酒業(yè)為股東。五糧液也與包括長江資本在內(nèi)的3家投資公司共同出資1億元設(shè)立宜賓五糧液創(chuàng)藝酒產(chǎn)業(yè)有限公司，五糧液持股45%。山西汾酒在銷售領(lǐng)域的混改步伐同樣也已經(jīng)邁出。
業(yè)界判斷，2015年，國企改革也將成為支撐白酒板塊的一條主線，混合所有制將給白酒企業(yè)帶來改革紅利。
招商證券分析師董廣陽指出，白酒行業(yè)目前處于底部調(diào)整期，強(qiáng)勢企業(yè)正處于反守為攻、蓄勢發(fā)力的階段，急需內(nèi)部激勵機(jī)制理順帶來的增長支撐;后進(jìn)企業(yè)增長乏力、戰(zhàn)略模糊、執(zhí)行欠佳，已經(jīng)到了非改不可的地步。
申萬宏源陳嵩昆也表示，白酒行業(yè)正在經(jīng)歷深度調(diào)整，需要在管理、營銷、渠道等多方面進(jìn)行改革與創(chuàng)新，此階段國企改革有助于企業(yè)盡快走出調(diào)整期：一方面管理機(jī)制的理順與改善，有助于企業(yè)加強(qiáng)銷售與控制費用，有利于業(yè)績的恢復(fù);另一方面，企業(yè)的中長期成長空間得到改善，有助于提升估值。
