沱牌改制之旅或泡湯
2015年1月15日—3月3日，在為期20個工作日的首次掛牌公告期，外加連續(xù)兩個為期十個工作日的延長掛牌時間內(nèi)，四川沱牌舍得集團公司國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴股事宜仍未征集到意向受讓方。至記者發(fā)稿時止，掛牌截止日期為3月16日，對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，如果在沒有明確的接盤方，繼續(xù)延長掛牌時間的可能性不大。
記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，自2003年進入四川重點改制企業(yè)名單以來，沱牌舍得已經(jīng)多次對外釋放出改制意向，接連同中信證券、中糧、五糧液等企業(yè)傳出“緋聞”，但最終都因種種原因不了了之。外界廣泛推測，如果復星集團再不出手接盤，恐怕沱牌舍得的第四次改制之旅就要泡湯。
地方政府過度保護嚇退投資者
從對外釋放的信息來看，沱牌舍得本身轉(zhuǎn)制的意愿還是很強烈的。
為給投資者掃清障礙，沱牌集團還在2014年特意將沱牌舍得的股權(quán)減持至29.85%，以避免戰(zhàn)略投資者進入后觸發(fā)要約收購。同時，在此次混合制改革重組方案中，國資方也沒有抓住控制權(quán)不放，希望引入社會資本，實現(xiàn)民資控股。
然而在具體操作層面，沱牌舍得此次混改,卻因其苛刻的股改條件而飽受爭議。記者從射洪縣委宣傳部了解到，沱牌舍得對意向投資者的身價、主營業(yè)務、盈利預期到交易后的員工安置等各個角度都設置了門檻。
根據(jù)射洪縣政府選擇標準，意向投資方總資產(chǎn)不能低于100億元，凈資產(chǎn)不低于20億元，2011—2013年連續(xù)盈利且每年盈利不低于2億元。對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，除了復星集團，中國還有哪家民資能達到這個標準。而眾望所歸的復星集團卻始終對此事三緘其口，復星集團相關(guān)負責人向媒體表示，對沱牌舍得集團的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜“沒有可以披露的”。
除了要求意向投資方需要擁有強大的資本實力，沱牌舍得還需意向投資方承諾——“2018年實現(xiàn)銷售收入50億元，稅收10億元，2020年翻一番。”據(jù)沱牌舍得相關(guān)財報顯示，2014年前三季度，沱牌舍得實現(xiàn)營業(yè)總收入為10.28億元，這樣的盈利預期，在不少投資者看來，都是一個不小的挑戰(zhàn)。
事實上，地方政府為了保護國有資產(chǎn)，通過抬高投資方門檻，對投資者進行甄選本無可厚非。但是在引入投資者時,所提出硬性業(yè)績承諾的要求，就難免有指派任務的嫌疑了。對此，有分析人士猜測，這是不是地方政府為了保證其財政收入不受影響，而強設的投資門檻。
而沱牌集團內(nèi)部，一位不愿意透露姓名的高層在接受媒體采訪時的表態(tài)，也從側(cè)面驗證了上述分析人士的猜測。該高層表示：“此次重組雖然是通過企業(yè)出面進行，并通過上市公司發(fā)布公告，實際上是由幾級政府在對此事進行主導，企業(yè)對于此次重組，沒有太大話語權(quán)。”
行業(yè)低迷，企業(yè)需重新估值
“沱牌舍得轉(zhuǎn)讓流標很正常，設置的標的、對并購企業(yè)的要求不夠市場化。”白酒專家王傳才在接受媒體記者采訪時稱，目前行業(yè)景氣度不高，“沱牌這個時候轉(zhuǎn)讓，整體估值不能太高”。
而一位曾就股權(quán)合作同沱牌舍得接觸過的投資者李先生在接受采訪時表示，之前幾次重組過程中，投資者的出價與目前12億元的掛牌轉(zhuǎn)讓價相差不多，但因為當時整個白酒行業(yè)行情很好，沱牌對股權(quán)合作的態(tài)度也比較謹慎?，F(xiàn)在行情不好，沱牌的掛牌價格就顯得比較高。“現(xiàn)在白酒行業(yè)在下行，沱牌的思維太傳統(tǒng)已經(jīng)適應不了市場的變化，我已經(jīng)沒有太多興趣了”。
“白酒行業(yè)效益好時，政府不愿賣。白酒產(chǎn)業(yè)在調(diào)整過程中，有的企業(yè)面臨經(jīng)營困難，有了改革動力，恰恰為酒類上市公司改制提供了機遇。”白酒專家鐵犁對記者說。記者發(fā)現(xiàn)，除了沱牌，金種子、景芝酒業(yè)等國有酒企都在尋求轉(zhuǎn)制，市場上優(yōu)質(zhì)標的并不難找。
同時，沱牌舍得在業(yè)績和營銷方面也存在一些問題，影響了投資者的信心。微酒團隊分析稱，由于國企自身的機制問題，沱牌舍得的運營效率較低，其成本在低端酒市場并無競爭優(yōu)勢。另一方面，盡管多年來在央視斥巨資投放廣告，沱牌舍得的高端酒產(chǎn)品始終難以放量。
此外，數(shù)據(jù)顯示，截至2014年8月31日，沱牌舍得集團的資產(chǎn)評估總價為26.2億元，而其賬面價值為14.22億元，負債總計為17.76億元，凈資產(chǎn)為-3.54億元。而第三季度單季凈利潤則為虧損439萬元，虧損面進一步擴大，已經(jīng)處在資不抵債的邊緣。因此，雖然擁有全國最大的基酒存酒量，投資者對投資沱牌仍不敢貿(mào)然接手。
盡管沱牌舍得的混改之路暫時難見曙光，但白酒企業(yè)改制重組已是大勢所趨。記者注意到，在15家白酒上市公司中，有14家的實際控制人是地方政府。通過所有制改革，提高白酒行業(yè)盈利能力，已成為茅臺、五糧液等一些酒企的共識。
