白酒行業(yè)外資控股的猜想
就在多家企業(yè)紛紛披露自己“冷冰冰”的三季報時，一則消息的出現(xiàn)觸動了部分名優(yōu)白酒企業(yè)的興奮點。
日前，國家發(fā)展改革委會同商務部等部門對《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄(2011年修訂)》（(以下簡稱《目錄》）)進行了修訂，并于2014年11月4日至12月3日期間向社會公開征求意見?！赌夸洝沸抻喐逯袆h除了“對黃酒、名優(yōu)白酒生產(chǎn)要求必須中方控股”一條。
國家政策的放寬導向似乎背地里也迎合了整個行業(yè)對金融市場多樣化和走國際路線的需求，或許，名優(yōu)白酒對外資的大門就此徹底打開。
“目前白酒行業(yè)是屬于國家不予支持產(chǎn)業(yè)，這個政策應該調(diào)整。”在這之前，瀘州老窖集團董事長謝明在接受記者采訪時就表示，國家應該在政策制定和調(diào)整中兼顧酒類產(chǎn)業(yè)的長遠和健康發(fā)展，“在中國的產(chǎn)品中，白酒更能代表中國走向世界。”
資本需求
冬天真的來了，企業(yè)準備好了“過冬的棉衣”了嗎？
已經(jīng)經(jīng)歷過多個“冬天”的華為掌舵人任正非曾說過，華為過冬的棉襖就是現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流怎么來？華為的做法是：產(chǎn)品價格寧肯賣得低一些，也一定要拿到現(xiàn)金。
顯然，這與眼下整個酒行業(yè)通行的降價手段是一致的。
華為前資深副總裁邢憲杰曾在一個酒行業(yè)的內(nèi)部沙龍上講了華為過冬的一個小故事——華為在“冬天”的時候，做出了一個很重要的決策，把一個子公司，在行業(yè)最高峰的時候賣給了同業(yè)的收購者，賣價7.5億美金，為華為渡過冬天起到很大的作用。所以，到了“冬天”的時候，很多企業(yè)沒有“棉衣”凍死了，華為有了這樣一件“棉衣”，順利地渡過了三年的冬天，而且保持了公司組織的人員穩(wěn)定性。
在任正非看來，金融危機、網(wǎng)絡泡沫，為華為提供了走向國際市場的絕佳機會?，F(xiàn)在看來，國內(nèi)酒水市場的倒逼企業(yè)管理創(chuàng)新和體制變革也未嘗不是企業(yè)尤其是名酒企業(yè)“走出去的一個契機”。
“名酒企業(yè)更多的是國企，引進民間資本的收效和權益相對來說意義不大，不過，通過適當引進外資，引進國外先進的管理經(jīng)驗和制度革新，對目前的白酒企業(yè)來說，未嘗不是一件好事。”著名酒水營銷專家孟躍接受記者采訪時表示。
事實上，通過近幾年的行業(yè)高速增長加上企業(yè)產(chǎn)能的持續(xù)擴張，不少白酒企業(yè)已經(jīng)在資金鏈上出現(xiàn)緊張局面，據(jù)記者了解，部分企業(yè)已經(jīng)叫停了計劃中的產(chǎn)能擴建，甚至為了降低運營成本而進行了幅度不小的裁員措施。
不僅如此，在金融市場上，以往被廣為青睞的白酒股也紛紛受到了冷遇——2014年三季度，五糧液前十大流通股東總計持倉較上一季度減少約1700萬股，其中瑞士信貸（香港）有限公司退出十大流通股東之列，之前其持有五糧液1367.85萬股。
瀘州老窖三季度也遭遇了QFII（合格的境外機構(gòu)投資者）的減持，其中，德意志銀行退出前十大流通股東之列，該機構(gòu)上季度為瀘州老窖第七大流通股東，曾持有瀘州老窖923.79萬股。
“三季度減持或基于QFII對公司成長性的擔憂。”在方正證券食品飲料分析師薛玉虎看來，外資目前對白酒行業(yè)還抱以悲觀態(tài)勢。
不過，國家政策此次《目錄》的專門修訂，示好外資力量，有業(yè)內(nèi)人士表示，這或許將重新吸引外資進駐白酒股。然而，白酒股要想重獲生機，還在于行業(yè)調(diào)整的結(jié)果，畢竟，行業(yè)觸底才是外資進駐的真正利好信號。
行業(yè)猜想
中銀國際對16家上市公司綜合比對后認為，1月～9月行業(yè)收入（指16家白酒上市公司）697億元，同比下滑14%，其中Q3 行業(yè)收入205億元，同比下滑11%，這一下滑幅度較第二季度的-12%的增速差不多。第一、第二、第三收入增速分別為-18%、-12%和-11%，數(shù)據(jù)顯示，今年以來行業(yè)收入增速環(huán)比開始有收窄的趨勢。
顯然，這也是一個好的信號，不過，還有一個更好的政策信號也再次拉高了白酒股在資本市場中的身價。
滬港通于11月17日開閘的消息成為了白酒股集體拉升的“導火索”。在滬深兩市各大板塊漲幅榜上，11月10日一天時間，白酒板塊整體漲幅高達4.78%，領先各大板塊漲幅榜。
對于白酒板塊的強勢上漲，北京否極泰投資咨詢中心執(zhí)行合伙人董寶珍也認為：“這印證了此前市場的投資邏輯：滬港通開通后，白酒作為A股獨有的稀缺品種將受到國際資本的關注，也因為板塊整體的低估值而比較安全。”
不過，業(yè)內(nèi)人士也表示，盡管國家政策已經(jīng)放開了對名優(yōu)白酒股權的限制，但更多的國際資本最佳的獲利位置依舊是流通股，如在貴州茅臺三季報中前十大流通股股東榜上，QFII就占據(jù)了五席之地。
畢竟，這些外資勢力最看重的依舊是“短平快”的收益模式，遇到行業(yè)不景氣可以盡早出手而轉(zhuǎn)投其他行業(yè)領域，而一旦控股某一酒類生產(chǎn)企業(yè)顯然就不得不長時間面對飄忽不定的產(chǎn)業(yè)周期。
所以，對名優(yōu)白酒企業(yè)來說，未來的發(fā)展路徑應該是多方利用業(yè)內(nèi)業(yè)外資本，儲蓄用以過冬的充足的現(xiàn)金流，并借機進行徹底的混合所有制改革。以老白干為例，公司已停牌籌劃再融資事宜，而集團改制已經(jīng)拖延數(shù)年，應該趁此機會窗口盡快完成企業(yè)改制，加大管理層股權激勵。
汾酒也在趁機進行更為深入的混合所有制改革嘗試，平安證券食品飲料分析師湯瑋亮研究認為，雖然現(xiàn)階段汾酒的銷售表現(xiàn)并不理想，但其營銷體系正在變化值得投資者關注。在他看來，汾酒當前的問題不在于營銷戰(zhàn)術思路上的調(diào)整，關鍵在于激勵機制不夠完善，導致市場反應速度偏慢。而從8月開始，汾酒的營銷體系改革力度明顯加大，未來有可能出現(xiàn)超市場預期的變化，值得密切關注。
據(jù)記者了解，在混合所有制改革，上海汾酒銷售公司是第一批改革試點，引入經(jīng)銷商投資者、財務投資者還實現(xiàn)經(jīng)營團隊持股，公司持股比例下降到40%。從本次上海銷售公司改革層面分析，雖然都并不是汾酒在業(yè)內(nèi)首創(chuàng)，但相對汾酒之前的銷售體系已經(jīng)有深刻變化。
此外，汾酒公司體制不斷改變，繼自貿(mào)區(qū)后成立華北、華南、華東、華中、山西五大事業(yè)部，實現(xiàn)權力下放，目的均是增加區(qū)域市場決策自由度，實現(xiàn)權力下放，迎合市場變化。顯然，混合資本體系的建立可以對既有的企業(yè)運營模式和傳統(tǒng)的銷售思維進行徹底的進化和改造，這一點已經(jīng)開始在汾酒得到了實施和驗證。
風險評估
應該說，此項政策的修訂，標志著酒行業(yè)國企混合所有制改革再進一步。
此前，謝明在接受記者采訪時曾表示，在“新常態(tài)”下，需要政府給企業(yè)提供更良好的發(fā)展環(huán)境，比如對稅收貸款等有一個更寬的條件。此外，在產(chǎn)業(yè)升級方面，作為企業(yè)需要研究產(chǎn)融融合的問題。
不過，在研究外資控股名優(yōu)白酒企業(yè)的利與弊之前，關于水井坊企業(yè)今后走向的預判則是極為重要的一個例證。
2011年7月，帝亞吉歐成為全興集團的控股股東。2013年7月，帝亞吉歐以2.33億英鎊（約合人民幣23億元）重金收購全興集團剩余的47%股份，完成對全興集團的絕對控股，成為水井坊的實際控制人。
今年10月29日，水井坊（600799）發(fā)布三季報，公司1～9月實現(xiàn)營業(yè)收入2.78億元，同比下降43.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤接近-1.40億元，上年同期為盈利3459.98萬元，同比下降504.37%。
相比于其他外資文章來源華夏酒報機構(gòu)，同屬酒行業(yè)的帝亞吉歐顯然更專業(yè)和專注得多，但即便如此，旗下的水井坊依舊不容樂觀。
其實，面對持續(xù)疲軟的白酒行業(yè)，之前已經(jīng)悄然布局的外資機構(gòu)們早已打起了“退堂鼓”。有報道指出，在經(jīng)歷了兩年多的調(diào)整后，白酒企業(yè)業(yè)績大降面臨機構(gòu)拋售的苦楚，今年上半年力挺白酒股的QFII們部分選擇離場也清楚說明了這一點。
而此時，國家政策的調(diào)整是否具備足夠的吸引力還是看名酒企業(yè)對未來戰(zhàn)略發(fā)展的選擇。
值得關注的是，11月10日早盤，受滬港通即將開通的消息刺激，白酒板塊整體漲幅高達4.06%，領先各大板塊漲幅榜。“我們認為，憑借品牌、消費者基礎以及較低估值水平，大市值白酒股更符合海外投資者選股標準。”中金公司研究員袁霏陽表示。
顯然，更多的外資還徘徊在行業(yè)周圍，一旦聞到利益的誘惑，就會快馬加鞭“殺進來”。光大證券研究所食品飲料高級分析師邢庭志認為，白酒國企改革伴生的是更加市場化的激勵機制，機制搞活將使得這個傳統(tǒng)的強盈利潛力的行業(yè)還原真實的盈利能力，并且市場化的運營將使得管理層有做大做強的動力。
所以，對有些體制老化的國企來說，不妨趁機吸引外資的進入，搞活機制的同時也對企業(yè)整體的管理模式進行一個系統(tǒng)的再造，穿上新體制、新模式和新思路縫制的“棉衣”來面對這個“寒冷的冬天”。(華夏酒報)
