業(yè)績符合預(yù)期
期內(nèi)公司實現(xiàn)收入81.6 億元，同比微增1.8%；凈利潤27 億，同比下降8.6%；三季度實現(xiàn)收入29 億，同比增長3%；凈利潤8.8億，同比下降6.5%。
收入微增，凈利潤降幅穩(wěn)定，公司情況未進(jìn)一步惡化。
產(chǎn)品重心下移，中低檔酒快速發(fā)展，彌補高檔酒下滑的影響。終端價位在300 元以內(nèi)的窖齡30 年、經(jīng)典特曲系列發(fā)展較快，博大系統(tǒng)下頭曲、二曲等中低端產(chǎn)品也繼續(xù)保持快速增長。收入層面上部分彌補了高檔酒動銷放緩、銷量下滑的影響。毛利率同比下降8 個百分點至56.8%。
同時，高檔酒采用定制酒方式部分對沖惡劣環(huán)境。二季度末開始的“生命中的那壇酒”活動，效果不錯，估計全年能實現(xiàn)15 億左右收入，對彌補國窖及以上產(chǎn)品的下滑起到關(guān)鍵作用。
通過營業(yè)稅金、財務(wù)費用壓縮等手段內(nèi)部挖潛。營業(yè)稅金及附加率下降1.7 個百分點，財務(wù)費用率下降1.2 個百分點。
預(yù)收款環(huán)比下降3.6 個億，應(yīng)收票據(jù)環(huán)比增加7 個億，表明銷售環(huán)境還是有壓力。但期末依然有17 個億預(yù)收款余額，且現(xiàn)金回款壓力不大。財務(wù)指標(biāo)相對健康。
發(fā)展趨勢
公司積極復(fù)制柒泉銷售模式，加大同優(yōu)秀經(jīng)銷商的合作。大力發(fā)展中檔、中低檔產(chǎn)品，應(yīng)對行業(yè)調(diào)整。預(yù)計年內(nèi)中檔的窖齡、特曲系列有接近翻倍的增長，博大體系能實現(xiàn)80 億左右收入。
高檔酒方面進(jìn)行定制酒營銷，建立智同商貿(mào)等平臺創(chuàng)新，應(yīng)對高檔酒銷售壓力。年內(nèi)能起到部分對沖高檔酒下滑的效果，預(yù)計國窖系列全年銷量下滑25%。
盈利預(yù)測調(diào)整
預(yù)計 2013 和2014 年EPS 為2.93 和3.06 元。
估值與建議
公司應(yīng)對調(diào)整及時，策略靈活領(lǐng)先；目前股價對應(yīng)的估值僅為2013年7.1 倍PE。我們維持推薦評級。
風(fēng)險：行業(yè)調(diào)整超預(yù)期激烈。
