業(yè)績符合預(yù)期
期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入81.6 億元，同比微增1.8%；凈利潤27 億，同比下降8.6%；三季度實(shí)現(xiàn)收入29 億，同比增長3%；凈利潤8.8億，同比下降6.5%。
收入微增，凈利潤降幅穩(wěn)定，公司情況未進(jìn)一步惡化。
產(chǎn)品重心下移，中低檔酒快速發(fā)展，彌補(bǔ)高檔酒下滑的影響。終端價(jià)位在300 元以內(nèi)的窖齡30 年、經(jīng)典特曲系列發(fā)展較快，博大系統(tǒng)下頭曲、二曲等中低端產(chǎn)品也繼續(xù)保持快速增長。收入層面上部分彌補(bǔ)了高檔酒動(dòng)銷放緩、銷量下滑的影響。毛利率同比下降8 個(gè)百分點(diǎn)至56.8%。
同時(shí)，高檔酒采用定制酒方式部分對(duì)沖惡劣環(huán)境。二季度末開始的“生命中的那壇酒”活動(dòng)，效果不錯(cuò)，估計(jì)全年能實(shí)現(xiàn)15 億左右收入，對(duì)彌補(bǔ)國窖及以上產(chǎn)品的下滑起到關(guān)鍵作用。
通過營業(yè)稅金、財(cái)務(wù)費(fèi)用壓縮等手段內(nèi)部挖潛。營業(yè)稅金及附加率下降1.7 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.2 個(gè)百分點(diǎn)。
預(yù)收款環(huán)比下降3.6 個(gè)億，應(yīng)收票據(jù)環(huán)比增加7 個(gè)億，表明銷售環(huán)境還是有壓力。但期末依然有17 個(gè)億預(yù)收款余額，且現(xiàn)金回款壓力不大。財(cái)務(wù)指標(biāo)相對(duì)健康。
發(fā)展趨勢
公司積極復(fù)制柒泉銷售模式，加大同優(yōu)秀經(jīng)銷商的合作。大力發(fā)展中檔、中低檔產(chǎn)品，應(yīng)對(duì)行業(yè)調(diào)整。預(yù)計(jì)年內(nèi)中檔的窖齡、特曲系列有接近翻倍的增長，博大體系能實(shí)現(xiàn)80 億左右收入。
高檔酒方面進(jìn)行定制酒營銷，建立智同商貿(mào)等平臺(tái)創(chuàng)新，應(yīng)對(duì)高檔酒銷售壓力。年內(nèi)能起到部分對(duì)沖高檔酒下滑的效果，預(yù)計(jì)國窖系列全年銷量下滑25%。
盈利預(yù)測調(diào)整
預(yù)計(jì) 2013 和2014 年EPS 為2.93 和3.06 元。
估值與建議
公司應(yīng)對(duì)調(diào)整及時(shí)，策略靈活領(lǐng)先；目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值僅為2013年7.1 倍PE。我們維持推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)調(diào)整超預(yù)期激烈。
