醫(yī)藥市場(chǎng)上的“白馬股”輔仁藥業(yè)曾風(fēng)光無(wú)限 但身上的“暗瘡”可能十年前就已種下
夏日的烈陽(yáng)炙烤著朱文臣和他的“輔仁王國(guó)”，“王國(guó)”的嫡長(zhǎng)子是市值曾達(dá)上百億的上市公司輔仁藥業(yè)（600781.SH）。截至今年7月19日，輔仁藥業(yè)和子公司加起來(lái)只剩不到400萬(wàn)的流動(dòng)現(xiàn)金。
6月15日，在鄭州中華大廈10樓的會(huì)議室，前河南首富、輔仁集團(tuán)董事長(zhǎng)朱文臣在集團(tuán)中層會(huì)議上宣布：輔仁集團(tuán)要改變“還債為主，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為輔”的政策。
在輔仁，還有一個(gè)“獨(dú)有的一體兩翼式發(fā)展戰(zhàn)略”：在扎實(shí)的根基上，一邊合作、并購(gòu)，一邊研發(fā)創(chuàng)新。
也許，以“還債為主”發(fā)展的根基并不牢固，當(dāng)確定了“還債為主，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為輔”的政策之時(shí)，就埋下了如今風(fēng)波的種子。
曾經(jīng)市值上百億的“輔仁王國(guó)”的“嫡長(zhǎng)子”、上市公司輔仁藥業(yè)因?yàn)閿?shù)據(jù)光鮮亮麗，歷來(lái)被譽(yù)為醫(yī)藥市場(chǎng)上的白馬股。
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2016年到2018年，輔仁藥業(yè)經(jīng)調(diào)整后分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2223.37萬(wàn)元、7.75億元、8.89億元。到了2019年一季度，公司業(yè)績(jī)?nèi)员３址€(wěn)健增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)營(yíng)收達(dá)13.7億元，同比增長(zhǎng)1.02%；凈利潤(rùn)2.18億元，同比增長(zhǎng)17.81%。截至3月31日，輔仁藥業(yè)貨幣資金為18.16億元，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為30.33億元，短期借款為25.29億元。
光鮮亮麗的表象之下，藏著巨大的危機(jī)。輔仁藥業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，截至7月19日，公司及子公司擁有現(xiàn)金總額為1.27億元，其中受限金額1.23億元，未受限金額377.87萬(wàn)元。而在輔仁藥業(yè)2019年一季度報(bào)表中，期末貨幣資金的數(shù)字為18.16億。近17億元資金不知去向。
看了輔仁藥業(yè)近期的財(cái)報(bào)，河南德信聯(lián)合會(huì)計(jì)師事務(wù)所（普通合伙）審計(jì)經(jīng)理周丹萍說(shuō)，輔仁藥業(yè)2018年報(bào)所披露的受限資產(chǎn)高達(dá)695037455.61元，其中包括貨幣資金、應(yīng)收賬款、長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)，“能用來(lái)抵押的資產(chǎn)基本都抵押了。”
“從現(xiàn)金流角度看，看似貨幣資金高達(dá)16.56億元，其中，有限制權(quán)限的資金2.8億元，僅有13.76億元可用于日常的資金支付。”周丹萍說(shuō)，假設(shè)輔仁藥業(yè)能維持2018年的業(yè)績(jī)，按照2018年報(bào)中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量10.32億元計(jì)算，輔仁藥業(yè)2019年僅有24.08億元用來(lái)維持公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；2018年報(bào)中披露一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期應(yīng)付款以及長(zhǎng)期借款4.7億元，短期借款24.8億元，僅是借款就達(dá)29.5億元，如考慮日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的其他開(kāi)支，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是不足以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的。周丹萍表示，從個(gè)人角度來(lái)看，短期借款過(guò)高，也可能是輔仁藥業(yè)已經(jīng)開(kāi)始拆東墻補(bǔ)西墻了。
什么情況下會(huì)出現(xiàn)資金緊張呢？周丹萍說(shuō)，一種可能是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況不是很好，或者內(nèi)部管理出現(xiàn)了問(wèn)題，導(dǎo)致企業(yè)不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)；另一種可能是盲目擴(kuò)張，或者利用擴(kuò)張搞資本運(yùn)作。
鄭州一位熟悉IPO的律師表示，可能存在財(cái)務(wù)造假，“資金被抽走了，現(xiàn)金流很難看，受限資金可能是被用作擔(dān)保的保證金，會(huì)計(jì)應(yīng)該能提前發(fā)現(xiàn)。”
不過(guò)，也有證券研究分析人士認(rèn)為，“是不是財(cái)務(wù)造假還得看調(diào)查結(jié)果”，不過(guò)，投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)。
“補(bǔ)窟窿”的十年
暗瘡的存在，必然不只一天兩天。輔仁藥業(yè)，歷來(lái)被稱(chēng)為A股市場(chǎng)上的“鐵公雞”，自2006年借殼上市以來(lái)，僅分過(guò)一次紅。
2018年2月5日，上交所發(fā)出監(jiān)管函，詢(xún)問(wèn)輔仁藥業(yè)多年不分紅一事。
翌日，輔仁藥業(yè)對(duì)此進(jìn)行了解釋。同年6月，輔仁藥業(yè)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1.28元（含稅），共支付股利約人民幣8028萬(wàn)元。（2018年6月27日公告）
在此之前，輔仁藥業(yè)發(fā)布了一張“還債說(shuō)明”——《2018年2月6日公告》。
輔仁藥業(yè)前身為上海民豐實(shí)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“上海民豐”），于1996年10月20日，由原滬臺(tái)港合資的上海民豐紡織印染有限公司改制組建。
根據(jù)上海萬(wàn)隆會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的萬(wàn)企字（2006）第315號(hào)審計(jì)報(bào)告，截至2005年12月31日，上海民豐未分配利潤(rùn)為-2.4億元，流動(dòng)負(fù)債超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)1.6億元，其中逾期銀行借款5767萬(wàn)元，主要控股子公司上海民豐紡織印染有限公司已經(jīng)停業(yè)，公司經(jīng)營(yíng)異常困難。
2006年1月，輔仁集團(tuán)完成對(duì)上海民豐的收購(gòu)。
2006年4月，輔仁集團(tuán)將其持有的河南輔仁堂制藥有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“輔仁堂”）95%的股權(quán)與輔仁藥業(yè)持有的上海民豐72.60%的股權(quán)以及其他低效資產(chǎn)進(jìn)行置換。完成上述股權(quán)分置改革后，主營(yíng)業(yè)務(wù)變?yōu)橹谐伤幍难邪l(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體為其子公司輔仁堂。
根據(jù)瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）出具的“瑞華審字（2017）4110007號(hào)審計(jì)報(bào)”，截至2016年12月31日，輔仁藥業(yè)未分配利潤(rùn)為4253萬(wàn)元。自2006年至2016年，輔仁堂累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3.7億元，向股東累計(jì)分配了現(xiàn)金紅利1.3億元，其中向本公司累計(jì)分配了現(xiàn)金紅利1.1億元，在保證持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下現(xiàn)金分紅比例達(dá)到實(shí)現(xiàn)總利潤(rùn)的35%。但由于本公司在輔仁集團(tuán)收購(gòu)前未彌補(bǔ)虧損金額較大，且公司本部沒(méi)有經(jīng)營(yíng)實(shí)體，扣除投資收益后均為虧損。
截至2016年12月31日，輔仁藥業(yè)未分配利潤(rùn)仍為-195570053.49元，依然不具備現(xiàn)金分紅條件。
短期借款比例遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均數(shù)
目前的輔仁藥業(yè)由輔仁藥業(yè)和開(kāi)封制藥（集團(tuán)）有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“開(kāi)藥集團(tuán)”）于2017年底重組而成。
開(kāi)藥集團(tuán)的前身為開(kāi)封制藥廠(chǎng)，始建于1949年5月17日，曾為國(guó)家38家重點(diǎn)制藥企業(yè)之一。2003年，河南輔仁藥業(yè)有限公司和河南輔仁工程有限公司共同出資5000萬(wàn)元，以吸收合并開(kāi)封制藥廠(chǎng)的方式對(duì)其進(jìn)行整體改制，開(kāi)藥集團(tuán)成立。
根據(jù)2017年瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)開(kāi)藥集團(tuán)做的審計(jì)報(bào)告顯示，開(kāi)藥集團(tuán)2017年前8個(gè)月、2016年、2015年、2014年的期末貨幣資金分別為10.8億、13.1億、12.2億、9.4億；與此對(duì)應(yīng)，短期借款分別為15億、16.4億、12.4億、11.8億。
重組后，短期借款居高不下也成了輔仁藥業(yè)的常態(tài)。根據(jù)2017年、2018年及2019年一季度財(cái)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，貨幣資金期末余額分別為12.89億、16.56億、18.16億元；對(duì)應(yīng)的短期借款分別為20.3億、24.89億元、25.29億元；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為5.3億、4.73億和5.73億元。
對(duì)此，甄璽告訴河南商報(bào)記者，藥企一般利潤(rùn)率不錯(cuò)，回款比較好，正常情況下不會(huì)出現(xiàn)特別高的短期借款。
甄璽向河南商報(bào)記者提供了一組數(shù)據(jù)，根據(jù)輔仁藥業(yè)2018年報(bào)披露，當(dāng)年短期借款占總資產(chǎn)的23.22%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均數(shù)9.88%，此外，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的44.93%，高于同行業(yè)平均數(shù)21.26%。得出平均數(shù)的統(tǒng)計(jì)樣本為輔仁制藥所處的SW醫(yī)藥生物-化學(xué)制藥行業(yè)，共計(jì)103家公司。
對(duì)于一家白馬股企業(yè)，長(zhǎng)期保持著高短期負(fù)債是不正常的。周丹萍認(rèn)為，短期負(fù)債一般都是為了滿(mǎn)足經(jīng)營(yíng)活動(dòng)籌集的資金，如果短期負(fù)債過(guò)高的話(huà)，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況不是很好，至少說(shuō)明企業(yè)回款能力較差，存貨的周轉(zhuǎn)情況不是很好。
甄璽指出，輔仁藥業(yè)本身資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表發(fā)生較大變化都是在2017年第四季度。而在該段時(shí)間內(nèi)，輔仁藥業(yè)傳出重組成功的消息。
甄璽表示，很可能在重組過(guò)程中，大股東輔仁集團(tuán)的債務(wù)被裝進(jìn)了上市公司，而隨著外貿(mào)問(wèn)題、股市低迷以及大股東負(fù)債問(wèn)題未能解決，于是出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)積壓。 (河南商報(bào) 吳智星)
