打造酒業(yè)版圖，看好五糧液、洋河新時期并購機(jī)遇。五糧液：并購生成協(xié)同效應(yīng)，增益中低端價位機(jī)會，豐富香型體系，實現(xiàn)區(qū)位互補(bǔ)，當(dāng)前資金實力較優(yōu)，國改持續(xù)催化。洋河并購措施頻繁，打造跨類白酒巨頭，助推全國化及價格帶延伸，構(gòu)筑增長新支點。綜上我們給出白酒并購建議：白酒優(yōu)質(zhì)并購應(yīng)致力解決跨區(qū)域、價格帶增加、香型增加三大問題，投前分析、并購方式、投后管理三大關(guān)鍵點對并購成效存在重大影響。
投資摘要
一、參照海內(nèi)外并購情況，國內(nèi)白酒并購潛力較大
1、海外歷史：并購浪潮造就大型跨國企業(yè)，規(guī)模收入攀升同時財務(wù)指標(biāo)堅挺，近年私募股權(quán)、跨國并購、強(qiáng)勢企業(yè)聯(lián)合特征顯著;2、國內(nèi)空間：國內(nèi)并購起步晚，現(xiàn)白酒行業(yè)集中度低，對標(biāo)海外烈酒整合空間大;3、結(jié)論：我國白酒板塊并購潛力充足，強(qiáng)勢品牌市占率彈性空間值得期待。
二、海外酒企、葡萄酒并購進(jìn)展顯著，樹立白酒榜樣
1、帝亞吉歐：全球最大洋酒企業(yè)，憑借較強(qiáng)資本實力收購施格蘭、水井坊等優(yōu)質(zhì)酒企，外延并購擴(kuò)張收入品類，財務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健;2、保樂力加：世界第二大葡萄酒和烈酒集團(tuán)，參與奧蘭多、哈瓦納俱樂部、聯(lián)合多美等并購，規(guī)模地位躍進(jìn)，財務(wù)指標(biāo)堅挺;3、葡萄酒并購：海外優(yōu)質(zhì)酒莊成為競購對象，張裕、長城等中企布局，爭奪優(yōu)質(zhì)原料資源，推動品牌全球化。
三、國內(nèi)白酒并購?fù)七M(jìn)，動能難點并存
1、今世緣：收購山東景芝股權(quán)，彌補(bǔ)區(qū)域性缺陷，促進(jìn)蘇魯板塊共振，資源定位互補(bǔ)，助推“2+5+N”規(guī)劃落地;2、洋河股份：并購雙溝成就蘇酒龍頭，“雙名酒”協(xié)同提升業(yè)績，核心單品增長強(qiáng)勁;3、老白干酒：并購豐聯(lián)構(gòu)建“一樹三香，五花齊放”格局，緩和板城競爭矛盾，開拓省外市場。
催化劑：國改政策舉措出臺，混改、定增、激勵優(yōu)化等路徑下，業(yè)績有較大彈性釋放，催化并購做強(qiáng)趨勢，未來二線名酒機(jī)會突出。
四、打造酒業(yè)版圖，看好五糧液、洋河新時期并購機(jī)遇
1、五糧液：并購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的酒企，生成協(xié)同效應(yīng)，增益中低端價位機(jī)會，豐富香型體系，實現(xiàn)區(qū)位互補(bǔ)。當(dāng)前賬面資金充足，國改催化下未來并購能力較強(qiáng);2、洋河股份：繼雙溝后收購產(chǎn)品區(qū)位迥別的小型酒企，構(gòu)筑增長支點，加碼海外葡萄酒。“酒水帝國”戰(zhàn)略下，資本實力驅(qū)動并購，打造跨類白酒巨頭，助推全國化及價格帶延伸;3、建議：綜合上述經(jīng)驗，我們認(rèn)為白酒優(yōu)質(zhì)并購應(yīng)致力解決跨區(qū)域、價格帶增加、香型增加三大問題，投前分析、并購方式、投后管理三大關(guān)鍵點對并購成效存在重大影響。
核心推薦：重點看好白酒行業(yè)龍頭五糧液、洋河股份。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，并購成效未達(dá)預(yù)期風(fēng)險，政策變動風(fēng)險
1. 行業(yè)現(xiàn)狀：并購塑造行業(yè)龍頭，看好白酒并購潛力
1.1. 并購重組浪潮迭起，全球化成為新特征
并購重組應(yīng)用歷史已頗為悠久，且不同時期呈現(xiàn)多樣化特征。19世紀(jì)末至今，歐美發(fā)達(dá)國家市場經(jīng)歷了六次規(guī)模較大的并購高峰時期。這六次并購浪潮涉及橫向并購、縱向并購、混合并購等多種并購模式。通過頻繁且形式多樣的兼并收購活動，通用電氣、博通等知名企業(yè)實現(xiàn)了企業(yè)業(yè)績與影響力的強(qiáng)勢增長，諸多大型跨國企業(yè)亦由此誕生。
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在21世紀(jì)初的十余年中，中國企業(yè)海外跨境并購增多，已取代美國成為全球跨國并購金額最大的國家，在第六次浪潮中的地位作用顯著增強(qiáng)。
1.2. 國內(nèi)并購起步晚，未來白酒板塊潛力較大
與歐美發(fā)達(dá)市場相比，我國并購業(yè)務(wù)起步較晚，增長空間較大。我國并購業(yè)務(wù)始于上世紀(jì)80年代中后期，并購監(jiān)管及相關(guān)服務(wù)較西方國家仍有差距，多個行業(yè)板塊在并購業(yè)務(wù)方面存在較大彈性空間。從歷年并購數(shù)據(jù)變動情況看，國內(nèi)并購交易整體數(shù)量及食品飲料板塊并購交易數(shù)量均呈現(xiàn)總體上升趨勢。
國內(nèi)白酒行業(yè)集中度較低，存在較大空間。2017年，我國規(guī)模以上白酒企業(yè)達(dá)1593家，實現(xiàn)銷售收入5654.42億元。小微型白酒生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較多，行業(yè)分散化程度高。同年，國內(nèi)營業(yè)收入排名前十的上市白酒企業(yè)(貴州茅臺、五糧液、洋河股份、順鑫農(nóng)業(yè)、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒、口子窖、迎駕貢酒、今世緣)營收總和達(dá)到1531.50億元，占該年度1000余家規(guī)模以上白酒企業(yè)營收的27.09%。
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2017年，國外烈酒行業(yè)市場CR5(前五大企業(yè)集中度)高達(dá)60%，而國內(nèi)白酒行業(yè)前5大企業(yè)僅占當(dāng)年規(guī)模以上白酒企業(yè)營收的23.07%。對標(biāo)國外烈酒板塊，國內(nèi)白酒行業(yè)市場集中度仍有較大提升空間，未來淘汰低端小產(chǎn)能企業(yè)品牌可能性較高?；趦?yōu)化競爭實力及體量擴(kuò)張考慮，強(qiáng)勢企業(yè)有望利用資金優(yōu)勢加速產(chǎn)業(yè)整合力度。
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2.酒業(yè)典型案例分析：海外并購對國內(nèi)白酒板塊的啟示
2.1. 帝亞吉歐：合作頂尖品牌，助力業(yè)績突破
帝亞吉歐(Diageo)是全球最大的洋酒企業(yè)，旗下?lián)碛姓麴s酒、啤酒等一系列200余項酒類品牌，包括尊尼獲加(Johnnie Walker)、斯米諾(Smirnoff)、摩根船長(Captain Morgan)、百利(Baileys)等世界頂級名酒。公司現(xiàn)已占據(jù)全球近1/3的洋酒市場份額，在世界酒類市場中地位顯赫。17-18財年，公司實現(xiàn)營收184.32億英鎊，歸母凈利潤達(dá)到30.22億英鎊，市值截至19年2月13日高達(dá)805億英鎊。
作為全球性酒業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，帝亞吉歐自誕生以來便參與了頻繁的并購活動。1997年，帝亞吉歐由大都會(Grand Metropolitan)和健力士(Guinness)兩大酒業(yè)公司合并成立。成立后，公司熱衷于運(yùn)用雄厚的資本實力收購優(yōu)質(zhì)的酒業(yè)資產(chǎn)及品牌，先后達(dá)成了對Seagram、水井坊、Old Bushmills’ Distillery等知名酒企的并購事項，以外延式并購整合優(yōu)勢品牌，實現(xiàn)企業(yè)的跨越式發(fā)展。
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依托并購等內(nèi)外源增長模式，帝亞吉歐保持了較好的財務(wù)業(yè)績。營業(yè)總收入由08-09財年的122.83億英鎊推升至17-18財年的184.32億英鎊。期間銷售凈利率等財務(wù)指標(biāo)始終穩(wěn)健，并未因并購活動出現(xiàn)短期或長期惡化情況。
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從市值和市盈率指標(biāo)看，帝亞吉歐近年總市值呈整體上升趨勢，而市盈率維持在相對穩(wěn)定的區(qū)間，依托外延式并購實現(xiàn)了較為優(yōu)質(zhì)的業(yè)績體量增長。
2.2. 保樂力加：緊跟帝亞吉歐步伐，并購驅(qū)動業(yè)績崛起
保樂力加(Pernod Ricard)是全球第二大烈性酒集團(tuán)。自茴香酒業(yè)務(wù)起家后，保樂力加致力于打造品類齊全的國際高端品牌組合，現(xiàn)已擁有馬爹利(Martell)、百齡壇(Ballantine’s)、哈瓦納俱樂部(Havana Club)等烈酒品牌及巴黎之花(Perrier-Jouet)、杰卡斯(Jacob’s Creek)等香檳和葡萄酒品牌。17-18財年，公司實現(xiàn)營收89.87億歐元，扣非歸母凈利潤15.77億歐元，市值截至19年2月13日高達(dá)393億歐元。
與帝亞吉歐類似，并購在保樂力加的發(fā)展歷程中也發(fā)揮了重要作用。1975年，法國兩家公司Pernod與Ricard合并，保樂力加成立。數(shù)十年內(nèi)，保樂力加通過參與奧蘭多酒廠、哈瓦納俱樂部、聯(lián)合多美等企業(yè)或品牌的并購活動，達(dá)成市場地位及企業(yè)規(guī)模的躍進(jìn)，由法國茴香酒巨頭發(fā)展成為與帝亞吉歐對標(biāo)的全球性多元化酒業(yè)集團(tuán)。
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憑借出色的并購活動，保樂力加擴(kuò)張了業(yè)務(wù)規(guī)模及產(chǎn)品品類，奠定了自身在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)地位。從核心財務(wù)數(shù)據(jù)看，公司歷年凈利率和凈資產(chǎn)收益率維持在相對穩(wěn)定水平，并未因并購造成明顯下滑。
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從保樂力加的總市值和市盈率指標(biāo)看，保樂力加近年市值增長速度較快，且估值增長幅度不大，并購保證了公司業(yè)績高質(zhì)量的提升。
2.3.對比葡萄酒板塊：爭奪原料市場資源，海外并購熱潮涌現(xiàn)
葡萄酒領(lǐng)域并購成為近年熱點，酒莊并購、中企跨境并購頻頻。符合國際消費需求的優(yōu)質(zhì)葡萄酒酒莊成為市場競購對象，眾多葡萄酒企業(yè)選擇外源性增長路徑，典型案例包括LVMH收購美國納帕谷寇金酒莊(Colgin Cellars)、Chanel大股東收購波爾多名莊貝爾立凱城堡(Chateau Berliquet)、法國家族企業(yè)EPI集團(tuán)收購意大利頂級名莊Biondi Santi等。
為滿足優(yōu)質(zhì)葡萄酒消費需求，張裕、長城等多家中國酒企也參與到了收購海外優(yōu)質(zhì)葡萄酒酒莊的浪潮之中，獲取優(yōu)質(zhì)原料資源的同時，推動了自身品牌的全球化進(jìn)程。茅臺等未以葡萄酒為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)也通過海外并購?fù)苿恿藰I(yè)務(wù)延伸與產(chǎn)業(yè)布局。
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3. 國內(nèi)白酒案例分析：聚焦二線名酒并購
3.1. 今世緣：聯(lián)姻景芝酒業(yè)，全國化進(jìn)程加速
作為江蘇白酒龍頭企業(yè)，今世緣區(qū)域性特征顯著。2017年，今世緣營業(yè)總收入達(dá)到29.57億元，居國內(nèi)白酒上市企業(yè)前十名，其產(chǎn)品“國緣”和“今世緣”分別定位次高端白酒和喜酒細(xì)分市場。從業(yè)務(wù)分地區(qū)情況看，公司產(chǎn)品銷售集中于淮安、南京、鹽城等省內(nèi)區(qū)域，15-17年省內(nèi)營收占比分別達(dá)到94.3%、94.0%和94.6%，既增加了公司經(jīng)營的市場集中風(fēng)險，也對銷售額長遠(yuǎn)增長造成瓶頸。
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繼同浙江商源達(dá)成戰(zhàn)略合作后，公司于18年10月宣布收購山東景芝酒業(yè)部分股權(quán)。并購達(dá)成后，有望依托景芝酒業(yè)這一魯酒龍頭削弱公司在山東地區(qū)的區(qū)域擴(kuò)張障礙，實現(xiàn)蘇魯白酒市場的板塊共振，憑借景芝在芝麻香型酒企中的較強(qiáng)影響力，達(dá)成品牌定位和資源優(yōu)勢互補(bǔ)，從而加速今世緣“2+5+N”區(qū)域拓展規(guī)劃落地，推動國緣及今世緣品牌的泛全國化進(jìn)程，為公司長期內(nèi)業(yè)績增長突破奠定基礎(chǔ)。
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3.2. 洋河股份：“雙名酒”聯(lián)動造就龍頭，驅(qū)動蘇酒振興
同為蘇酒龍頭企業(yè)，并購鄰企雙溝令洋河受益頗多。2017年洋河營收達(dá)到199.18億元，在19家白酒上市公司中排名第三，并在“全球烈酒品牌價值50強(qiáng)”排行榜中位列中國第二、全球第三。公司旗下“洋河”、“雙溝”等品牌在我國白酒市場上已具備較強(qiáng)的影響力和關(guān)注度。但在2009年，即洋河并購雙溝的前一年，公司營收僅為40.02億元，相對劣勢于順鑫農(nóng)業(yè)、瀘州老窖等對手企業(yè)。
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2010年4月，洋河宣布收購雙溝酒業(yè)40.60%股權(quán)，并于2011年3月再次收購雙溝酒業(yè)剩余股權(quán)，雙溝至此成為公司全資控股子公司。該系列并購結(jié)束了兩家企業(yè)原有的省內(nèi)競爭內(nèi)耗局面，實現(xiàn)了研發(fā)與生產(chǎn)資源的優(yōu)化共享，促成“洋河”與“雙溝”品牌和市場的協(xié)同優(yōu)化。2010與2011年，公司營收增速分別達(dá)到90.38%和67.22%。雙方核心單品均實現(xiàn)了較為強(qiáng)勁的增長，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提檔升級的同時推升了企業(yè)品牌形象。
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3.3. 老白干酒：收購豐聯(lián)酒業(yè)，挖掘沉睡品牌潛力
河北衡水老白干酒業(yè)有限公司成立于1999年，是河北省釀酒行業(yè)龍頭。2018年1月31日，公司成功收購豐聯(lián)酒業(yè)，形成老白干香型、濃香型、醬香型“一樹三香”和衡水老白干、文王貢酒、板城燒鍋酒、武陵酒、孔府家酒“五花齊放”的局面。11-12年間，聯(lián)想旗下豐聯(lián)集團(tuán)先后并購湖南武陵酒、河北乾隆醉(板城燒鍋酒)、安徽文王、山東孔府家等4家企業(yè)，但作為業(yè)外資本經(jīng)營業(yè)績并不理想。豐聯(lián)酒業(yè)及旗下四家酒企終于18年4月被老白干酒收購，期望通過整合系列資源提振品牌及業(yè)績發(fā)展。
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并購豐聯(lián)酒業(yè)重構(gòu)了老白干酒的市場格局。豐聯(lián)旗下的四家酒企分處不同區(qū)域，其中乾隆醉酒業(yè)與老白干酒同處河北省內(nèi)，持有的板城燒鍋酒品牌與老白干長期構(gòu)成競爭態(tài)勢，壓制了老白干業(yè)績發(fā)展。并購成功后，公司由與板城的省內(nèi)競爭矛盾轉(zhuǎn)向同山莊、瀘州老窖等品牌的擠壓式競爭矛盾，實現(xiàn)與板城在省內(nèi)市場的協(xié)同互補(bǔ)，并依托武陵、文王、孔府家等酒企品牌及銷售資源開拓湖南、安徽、山東等省外市場，促進(jìn)老白干酒的全國化布局。
3.4. 國企改革：國改加速催化并購，二線名酒有望做大做強(qiáng)
國改政策舉措近年陸續(xù)出臺，對國企效率問題重視增加。白酒板塊國改核心在于解決內(nèi)部激勵機(jī)制和打造上市資本平臺兩條主線：國企內(nèi)部激勵機(jī)制主線即本身品牌產(chǎn)品資質(zhì)好的“白璧微瑕”型企業(yè)依托國改解決內(nèi)部動力問題，釋放利潤，完善渠道推升收入規(guī)模;打造上市資本平臺主線意指對上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，做大做強(qiáng)企業(yè)，提高資本證券化率。經(jīng)由股權(quán)多元化建設(shè)，部分白酒國企以二級市場利益一致的機(jī)制替代缺乏主權(quán)意識的思維，有望解決酒企收入增長乏力頑疾。疊加定增綁定利益、強(qiáng)化聚焦主業(yè)、渠道升級拓展等多項措施，國改催化下酒企效率業(yè)績預(yù)期有較大彈性釋放。
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兼并重組是國企改革重要路徑之一，國改背景下企業(yè)并購做強(qiáng)趨勢明確。疊加消費升級下次高端量價齊升空間，未來二線名酒依托并購做大做強(qiáng)機(jī)會較大，有望整合資源及品牌影響力，提高企業(yè)競爭力和資源配置效率，突破區(qū)位限制實現(xiàn)業(yè)績長遠(yuǎn)增長。
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3.5. PEST分析：國內(nèi)并購存在難點，看好白酒海外并購
白酒板塊存在較為強(qiáng)勁的并購需求及潛力，結(jié)合國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)等綜合因素，強(qiáng)勢白酒品牌開展重大境內(nèi)并購難度較大，白酒行業(yè)海外并購空間更值得期待。我們應(yīng)用PEST模型對白酒板塊國內(nèi)并購環(huán)境進(jìn)行分析：
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政治法律環(huán)境方面，國內(nèi)名優(yōu)白酒多為國有企業(yè)，并購成功與否受上級主管部門政策影響大，并購程序?qū)徟臅r較長，稅收歸屬及政府地方保護(hù)問題對跨地區(qū)并購構(gòu)成阻礙;
經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，符合行業(yè)龍頭企業(yè)并購標(biāo)準(zhǔn)的境內(nèi)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的資源緊張，小體量標(biāo)的并購對企業(yè)業(yè)績助力程度不足，且存在標(biāo)的估值分歧、并購后整合難等問題;
社會文化環(huán)境方面，居民消費需求持續(xù)升級，對產(chǎn)品品牌品質(zhì)要求提高，并購低端酒類品牌對企業(yè)品牌價值無明顯益處，品牌印象及地區(qū)粘性短期內(nèi)較難改變，品牌協(xié)同難度較大;
技術(shù)環(huán)境方面，低質(zhì)酒企管理與生產(chǎn)技術(shù)落后，并購后技術(shù)品質(zhì)整合升級難，國內(nèi)白酒突破國際市場缺乏渠道，口感工藝難以適應(yīng)國際化需求，催生海外并購動力。
4. 重點企業(yè)投資分析：看好白酒企業(yè)并購機(jī)遇
4.1. 五糧液：并購生成協(xié)同效應(yīng)，當(dāng)前資金實力較優(yōu)
作為領(lǐng)軍型白酒企業(yè)，近年來五糧液并購實力較優(yōu)。13-14年，公司先后成功并購永不分梨、五谷春等優(yōu)質(zhì)酒企，彌補(bǔ)產(chǎn)品在部分價格帶上的缺位，豐富產(chǎn)品價格體系，依托并購標(biāo)的資源產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，鞏固行業(yè)龍頭地位，助推長遠(yuǎn)業(yè)績。截至18年Q3期末，五糧液賬上貨幣資金高達(dá)406.48億元，資金實力較強(qiáng)，有能力完成重大并購事項。
并購有利于激發(fā)五糧液與標(biāo)的的協(xié)同效應(yīng)。作為高端定位品牌，五糧液依托并購增益了在中低端價格帶的市場機(jī)會，豐富以“濃香型”為核心的產(chǎn)品香型體系。作為全國性品牌，五糧液通過并購區(qū)域性酒企實現(xiàn)區(qū)位互補(bǔ)，強(qiáng)化了在特定地區(qū)的影響力，看好并購對公司發(fā)展的積極作用。
4.2. 洋河股份：并購措施頻繁，構(gòu)筑增長新支點
成功并購雙溝之后，洋河在近年內(nèi)進(jìn)一步采取了頻繁的并購措施。跨省并購方面，洋河先 后收購了湖北十堰梨花村、湖南寧鄉(xiāng)汨羅春、黑龍江賓州釀酒廠、貴州貴酒等企業(yè)。這些 企業(yè)大都規(guī)模體量較小，其中貴州貴酒收購事項標(biāo)的價格最高，但也僅花費1.93億元，遠(yuǎn)低于洋河當(dāng)前高達(dá)1000余億元的市值。同時，上述酒企分處不同區(qū)位市場，核心產(chǎn)品種類亦存在鮮明差異，涉及濃香型、醬香型等多種細(xì)分類別，有望成為洋河全國化跨品類發(fā)展的支點。 2018年1月，公司斥資6600萬美元收購智利葡萄酒集團(tuán)VSPT部分股權(quán)，實現(xiàn)了對海外葡萄酒的布局加碼。
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依托并購路徑，洋河以自身“綿柔濃香型”酒品為基點，構(gòu)建了橫跨“濃香、醬香”兩大香型的產(chǎn)品體系，彌補(bǔ)在中低端價位的不足?；跇?biāo)的區(qū)位市場，推動湖北、湖南等省外業(yè)績發(fā)力，助推品牌全國化進(jìn)程。以上并購均利于洋河股份打造“酒水帝國”的戰(zhàn)略意圖，助力企業(yè)成為未來對標(biāo)帝亞吉歐的跨品類白酒巨頭。截至18年Q3，洋河賬上貨幣資金數(shù)額高達(dá)12.62億元，資本實力較為雄厚。
4.3. 并購建議：“3+3”維度激活并購成效
綜合上述酒企并購經(jīng)驗，我們認(rèn)為白酒企業(yè)優(yōu)質(zhì)并購應(yīng)致力解決三大問題：
1、跨區(qū)域市場問題：較多酒企區(qū)域性特征顯著。并購不同區(qū)位標(biāo)的利于解決區(qū)域擴(kuò)張障礙，借力標(biāo)的企業(yè)資源、品牌及渠道，開拓省外或海外市場，推動全國化或全球化進(jìn)程;
2、價格帶增加問題：部分酒企存在價格帶缺位，錯失優(yōu)質(zhì)潛力市場。并購價位互補(bǔ)標(biāo)的利于填補(bǔ)特定價位產(chǎn)品空白，價格帶增加拉高市占率彈性，推升競爭動能;
3、香型增加問題：白酒香型類別多樣，酒企各有專攻。并購不同香型酒企利于豐富產(chǎn)品香型組合，建立跨香型品牌體系，強(qiáng)化企業(yè)影響力及規(guī)模地位。
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并購過程中，我們認(rèn)為有三大關(guān)鍵點對白酒企業(yè)并購成效具備較大影響：
1、投前分析：施行可靠細(xì)致的分析盡調(diào)，選擇符合戰(zhàn)略需求的潛在優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，剖析標(biāo)的情況及價值，衡量并購可行性、成本及風(fēng)險，評估并購對企業(yè)財務(wù)、產(chǎn)品戰(zhàn)略等方面影響;
2、并購方式：設(shè)計合理交易結(jié)構(gòu)，規(guī)劃并購手段、支付方式、資金來源等多方面要素，選擇價格合理、可行性較高的并購路徑，并規(guī)避法律、政策等方面風(fēng)險;
3、投后管理：選用適當(dāng)?shù)墓芾砟Ｊ剑蠘?biāo)的要素資源，推動品牌、業(yè)務(wù)及企業(yè)文化融合，注入先進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營理念，強(qiáng)化與標(biāo)的企業(yè)協(xié)同效應(yīng)，催化標(biāo)的增值。(天風(fēng)證券研究所 劉鵬 劉宸倩)
