我們在春節(jié)后跟蹤14 家白酒經(jīng)銷商及終端門店，整體感受白酒春節(jié)銷售符合預(yù)期，品牌表現(xiàn)分化明顯，高端茅臺一枝獨秀，五糧液價平量增，次高端考驗庫存消化，中檔酒需求剛性動銷平穩(wěn)。節(jié)后仍需關(guān)注庫存消化及批價變動。投資建議上，在優(yōu)勢品牌良性動銷、外資持續(xù)流入背景下，建議仍以確定性品種優(yōu)先，把握全年估值修復(fù)，重點推薦茅臺、古井、口子、今世緣、老窖、洋河等，關(guān)注超跌品種五糧液等。
：春節(jié)符合預(yù)期，品牌分化明顯。(1)春節(jié)銷售符合預(yù)期，渠道情緒有所改善。除茅臺一直處于供需緊俏狀態(tài)外，五糧液節(jié)前動銷超部分經(jīng)銷商預(yù)期，批價保持穩(wěn)定，國窖銷量穩(wěn)增，停貨后價格漸有抬升。渠道情緒相對于18 年中秋節(jié)前后有所改善。(2)消費者購買更靠近春節(jié)，節(jié)前一周消費活躍度時明顯提升，偏好品牌產(chǎn)品。與以往節(jié)前消費者提前購買相比，今年消費者在節(jié)前最后一周活躍度明顯增加，且更偏好品牌產(chǎn)品，雜牌小牌產(chǎn)品式微;(3)次高端費用投入增加，競爭加劇。茅臺價格堅挺為五糧液和國窖打開空間，高端白酒促銷相對平緩，相比之下，次高端促銷力度相比往年明顯增加，洋河、今世緣、酒鬼等品牌均有加大終端支持及消費者折扣政策;(4)中檔酒消費升級延續(xù)，品牌集中加速。古井口子的中高價位產(chǎn)品表現(xiàn)更加亮眼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢不改，同時地產(chǎn)酒中小品牌舉步維艱，需求加速向品牌集中;(5)節(jié)后仍需關(guān)注庫存消化及批價變動。春節(jié)旺季渠道出貨情況符合預(yù)期，關(guān)注年后批價變動趨勢及渠道庫存消化情況。
重點企業(yè)跟蹤：高端茅臺一枝獨秀，次高端高基數(shù)高目標(biāo)，考驗庫存消化，中檔酒需求剛性，動銷平穩(wěn)。(1)貴州茅臺：2 月份基本已到貨，豬茅密集到貨，節(jié)前空運投放，在超強(qiáng)品牌力拉動需求、批條酒減少背景下，批價維持在1750-1800 元;(2)五糧液：當(dāng)前批價795-810 元區(qū)間，批價持平，持續(xù)放量，各地經(jīng)銷商反饋庫存不足2 個月，公司營銷改革力度仍待加大;(3)瀘州老窖：國窖停貨后批價略回升至715 元左右，區(qū)域反饋差異大，整體平穩(wěn)增長;(4)洋河：省內(nèi)高基數(shù)下回款增速略有回落，省外增長明顯，江西市場增長40%表現(xiàn)搶眼;(5)今世緣：春節(jié)銷售良性，19Q1 完成30%增長目標(biāo)難度不大;(6)古井：市場動銷良好，串貨減少，消費檔次持續(xù)升級。
投資建議：緊握確定標(biāo)的，續(xù)享估值修復(fù)，關(guān)注外資進(jìn)入后的估值體系重構(gòu)。春節(jié)旺季動銷符合預(yù)期，不同價格帶和不同品牌間，分化特征依然明顯。資金層面關(guān)注2 月份MSCI 公布調(diào)整A 股比例計劃，海外增量資金有望重構(gòu)食飲龍頭的估值體系。在強(qiáng)勢品牌良性動銷、外資持續(xù)流入背景下，確定性品種估值修復(fù)空間更大，建議繼續(xù)關(guān)注品牌力超強(qiáng)、全年盈利預(yù)測確定性高的品種，把握估值修復(fù)，當(dāng)下重點推薦茅臺/古井/口子/今世緣/老窖/洋河等，推薦超跌品種五糧液等。（招商證券）
