一、渠道調(diào)研周周鮮
茅臺：普飛批發(fā)價格1670，近期有小幅上升趨勢，6月計劃多數(shù)在20號之前到位，其中生肖酒發(fā)貨量明顯加大，價格較糖酒會期間的4800回落至4200。渠道庫存仍保持極低的水平，周轉(zhuǎn)速度較快。經(jīng)銷商預計進入三季度發(fā)貨量將加大，價格有望小幅回落。
五糧液：公司上周停止新訂單，批價穩(wěn)定810，經(jīng)銷商庫存普遍在1個月的水平。
國窖：四川地區(qū)批發(fā)價格720-730，終端成交價800左右，華東地區(qū)批價730，低度國窖560，由于實際拿貨成本較低，渠道推力較強，終端鋪貨率大幅提升。
品味舍得：四川地區(qū)批價普遍回落20元至340元，但渠道仍保持較高利潤，渠道庫存3-4個月，終端實際動銷開始加快，二季度公司發(fā)貨節(jié)奏稍慢，開始解決庫存和價格問題，經(jīng)銷商預期價格將逐步企穩(wěn)回升。
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二、重點公司跟蹤
古井貢酒業(yè)績預增簡評：大超市場預期，邏輯全面兌現(xiàn)。古井發(fā)布半年度業(yè)績預告，利潤增長50-70%，其中單二季度預計70-150%，超市場樂觀預期，收入預計增長25%以上。去年二季度利潤率不足10%，由于結(jié)構(gòu)大幅升級，高端產(chǎn)品渠道利潤較高，自然動銷較快，公司費用控制效果明顯，利潤率出現(xiàn)躍升。我們之前多次強調(diào)安徽白酒價格帶向200-300升級，古井口子從去年開始主動導入次高端產(chǎn)品，渠道快速放量，利潤率提升。古井作為區(qū)域地產(chǎn)酒龍頭，受益最為明顯。
帝亞吉歐為何溢價23%要約收購水井坊：估值體系重構(gòu)的又一案例!帝亞吉歐溢價23%要約收購水井坊，是外資不斷加倉水井坊背景下，重要的一環(huán)，符合我們之前提到的外資買入，帶來“食品飲料估值體系重構(gòu)”。在消費升級，渠道轉(zhuǎn)型下，白酒周期性已經(jīng)大幅減弱，增長周期更長。通過對渠道的調(diào)研，我們預計水井收入二季度雖有放緩，仍有40%以上，全年50%收入增長，利潤彈性更大，明后年預計增速也有望超過30%。今年雖對應35倍估值，但考慮業(yè)績高增的持續(xù)性及確定性，來年空間確定，在要約價格內(nèi)仍可繼續(xù)買入!
舍得調(diào)研反饋：全國化品牌潛力仍大，期待終端動銷再上臺階，把握行業(yè)景氣趨勢。1)發(fā)貨和庫存：舍得二季度發(fā)貨回款預計在4.5億，川渝地區(qū)增長40-50%處于中等增速，華南/山東等市場增長較快，終端動銷速度也有較快增長，社會庫存仍處于2-3個月水平。2)渠道和招商：沱牌停止招商，舍得經(jīng)銷商和終端仍在擴張，但重心向終端和消費者服務傾斜。公司當前核心問題在于較高的發(fā)貨目標，導致渠道長期處于緊繃狀態(tài)，信心受到影響，渠道利潤也有下降趨勢。但舍得作為次高端全國化品牌，經(jīng)銷商和終端利潤仍高于多數(shù)競品，仍有較大潛力空間，期待公司能夠進一步理順價格體系，增強與消費者互動精準營銷，保持合理庫存，把握行業(yè)景氣趨勢，釋放更大業(yè)績彈性。
達利食品調(diào)研反饋：加碼布局早餐市場，豆本豆18年目標積極，關注切入中短保烘焙領域。
(1)本周招商食品團隊調(diào)研達利食品，公司對飲料和食品板塊發(fā)展規(guī)劃給出清晰戰(zhàn)略及指引，并對公司兩大業(yè)務板塊市場形勢作出明確判斷。交流反饋公司18年上半年豆奶和品質(zhì)餐包業(yè)務推進順利，預計18H1業(yè)績符合預期，并具有略超預期潛力。
(2)飲料業(yè)務方面，豆本豆新品經(jīng)歷了一年的經(jīng)銷商擴張，目前延續(xù)網(wǎng)點快速覆蓋階段，今年有望從全國50-60萬網(wǎng)點數(shù)推進至100萬個，公司目標豆本豆18年目標積極，我們認為，豆本豆17年推出以來通過大額品牌投放孕育一定市場基礎，當前重點關注消費者復購率能否順利提升，若終端覆蓋率能夠提升，來年高速增長值得期待。另外，樂虎目前在西南區(qū)域份額已達30%，目標在未來2-3年達到與紅牛60%相當份額，和其正當前瓶裝西南市場份額已是最大，通過灌裝切入餐飲搶占份額。
(3)食品業(yè)務方向，公司今年開始布局的中短保面包值得重點關注，已于Q2推出中保，9月底全面介入短保，規(guī)劃18年實現(xiàn)10億中短保銷售目標，公司在長保領域已具備經(jīng)驗，在中短保產(chǎn)品打造、渠道操作和供應鏈體系上能否成功借鑒值得關注。烘焙早餐行業(yè)處于高速增長期，行業(yè)空間不斷打開，當前桃李正處于全國擴張階段，達利全面介入該領域，與便利店業(yè)態(tài)下的渠道產(chǎn)品形成競爭，預計未來仍將有更多企業(yè)參與到烘焙早餐行業(yè)競爭之中，對于行業(yè)未來演變，我們認為可參照其他成熟大眾品發(fā)展路徑，在發(fā)展初期，隨著進入企業(yè)的增多，市場營銷宣傳活動增加，行業(yè)將盈利提速增長，企業(yè)共同分享行業(yè)擴容。
啤酒調(diào)研反饋：結(jié)構(gòu)升級驅(qū)動增長，提價逐步傳導，放長視角看行業(yè)改善，但對短期業(yè)績彈性預期不宜過高。我們草根調(diào)研反饋，主要啤酒廠商18H1銷量基本處于持平微增狀態(tài)，其中華潤啤酒上半年銷量基本持平，青島啤酒1-5月累計銷量延續(xù)Q1微增趨勢。另根據(jù)調(diào)研山東、四川和華東等區(qū)域，目前主要廠商提價逐步傳導，在競爭激烈的區(qū)域通過費用返還等形式返還給渠道和經(jīng)銷商。在主要廠商在對利潤訴求更加明顯趨勢下，通過合力推高價格帶、費用投放效率提升和產(chǎn)能端優(yōu)化等形式，行業(yè)低利潤舊均衡有望逐步向較高利潤新均衡改變，但行業(yè)邏輯仍是典型的整合邏輯，當前更考驗各企業(yè)團隊體制、渠道推力和終端管理精細化的綜合性要求，當下時點更宜放長視角看行業(yè)改善，但對短期業(yè)績彈性預期不宜過高，再次推薦閱讀前期行業(yè)觀點報告：《看行業(yè)拐點至，待滄海大潮升》。
山西汾酒調(diào)研反饋：改革持續(xù)推進，看好來年空間。股東會上，集團董事長李秋喜對17年的改革歷程進行了總結(jié)，并強調(diào)了公司下一步的重點工作。1)截止到5月底，公司收入40億+，同比增長40%+，凈利潤8億+，同比增長60%+。預計Q2增速環(huán)比Q1略降，但全年目標不改。2)2020年4421攻堅目標清晰，將在17年基礎上，實現(xiàn)酒類收入、利潤、產(chǎn)能及上市公司市值翻番，進入白酒行業(yè)第一方陣。3)內(nèi)部強化契約化管理，充分激發(fā)企業(yè)內(nèi)部自主力和活力，同時將積極嘗試員工持股與股權(quán)激勵。4)戰(zhàn)略協(xié)同上積極落實與華潤的合作，改組上市公司董事會，引進專業(yè)人才，有效促進企業(yè)治理。公司上半年青花保持高增長，增速有望超出預期;區(qū)域上，上半年省外增速遠快于省內(nèi)，省外重點市場任務完成順利，部分地區(qū)超額完成，18H1預計銷售公司已完成全年任務的58%，其中河南已完成目標的50%(5億)，內(nèi)蒙完成70%，京津冀完成64%。我們認為，公司改革目標堅定，紅利將持續(xù)釋放，預計全年業(yè)績將保持高增。汾酒超強的品牌力疊加內(nèi)部機制不斷改善，看好公司來年空間，繼續(xù)強烈推薦。
三、最新思考：白酒行業(yè)進入調(diào)整期?集中度提升是核心邏輯
事件：老窖林峰在股東會上分享對行業(yè)觀點，認為目前行業(yè)周期進入競爭型、行業(yè)集中期，未來三年不確定性也很大，可能會是一個調(diào)整期，是最考驗各家酒企管理能力和水平的三年。
思考：我們認為林峰總對本輪白酒行業(yè)競爭激烈和集中度提升的判斷客觀理性，這輪行業(yè)景氣周期中，企業(yè)的凈利率提升速度是會慢于上輪(產(chǎn)品升級漸進、做終端下沉的費用率高于團購，我們在中期策略報告中有詳細分享)，但行業(yè)仍然處于紅利向上期，只是斜率放緩、周期拉長。另外這輪白酒企業(yè)都更加市場化更加務實，各家酒企領導都有豐富的市場營銷經(jīng)驗或遵循市場經(jīng)濟規(guī)律，加上這輪消費者更加理性品牌化，所以本輪白酒行業(yè)發(fā)展成為名酒企業(yè)對中小品牌的擠壓，甚至是名酒企業(yè)的直面競爭，在這個過程中，具備深厚品牌力和強大渠道管控能力的企業(yè)將會勝出，其構(gòu)筑的品牌渠道護城河將會更深，更加難以撼動。
四、投資策略：中報期仍將催化，布局下半年切換品種
投資策略：中報期仍將催化，布局下半年切換品種。5-6月板塊超額收益明顯，在對經(jīng)濟及需求擔心的背景下，本周行業(yè)出現(xiàn)波動回調(diào)，我們?nèi)匀豢春媒K端需求推動，即將到來的中報也將持續(xù)驗證。本周披露的順鑫及古井預增超出市場預期，即是良好證明。一季報后，板塊行情修復年初以來的悲觀預期，當前時點，我們建議布局短期中報業(yè)績超預期的品種，更建議中期布局業(yè)績穩(wěn)增、下半年估值切換的板塊及個股?？衫^續(xù)持有中報環(huán)比持平或加速的區(qū)域龍頭(古井/口子/今世緣/順鑫)，中長期繼續(xù)買入高端(茅五瀘)和次高端(汾酒/洋河/水井)。食品板塊重視龍頭的估值體系重構(gòu)，優(yōu)選具備行業(yè)定價權(quán)的大眾品龍頭，乳業(yè)(伊利/蒙牛)，調(diào)味品(海天/中炬)，啤酒(華潤)，烘培(桃李/安琪)，休閑食品(絕味)。關注超跌品種(恒順/好想你)。(招商食品飲料 楊勇勝 李曉崢)
