5 月金股及投資組合超額收益顯著：我們5 月金股為口子窖，當月內(nèi)漲幅超過24%，近期重點推薦的西王食品，市場表現(xiàn)搶眼;5 月投資組合是口子窖、貴州茅臺、洋河股份，當月內(nèi)三者漲幅分別為24.19%、11.59%、15.47%，組合收益率為17.08%，同期上證綜指上漲3.60%，組合領先上證綜指13.48%。
白酒：繼續(xù)看好區(qū)域強勢酒全年超額收益機會。5 月以來，白酒板塊表現(xiàn)搶眼，特別是業(yè)績超預期的區(qū)域酒，短期漲幅達20%以上，PE 也快速修復至23-25 倍區(qū)間，估值與高端酒基本持平，結(jié)合近期交流情況，當前市場關注不在明顯低估的區(qū)域酒后續(xù)機會在哪里?我們認為隨著區(qū)域強勢酒業(yè)績?nèi)娉A期，今年市場才正式認識到區(qū)域市場消費升級的顯著趨勢，我們繼續(xù)看好其全年超額收益機會。從全年季度業(yè)績節(jié)奏來看，最可能持續(xù)高增甚至超預期的就是區(qū)域強勢酒;行業(yè)邏輯來看，區(qū)域品牌的消費升級是最健康可持續(xù)的，業(yè)績加速增長主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)換檔驅(qū)動，特別是徽酒的雙寡頭升級邏輯可看未來2-3 年，市場對此認知仍不充分，未來業(yè)績存在繼續(xù)超預期的可能，對應估值水平有望再上一個臺階。淡季茅臺價格堅挺，高端酒業(yè)績增長確定性較高，值得長期配置，板塊方面繼續(xù)重點推薦茅五瀘，二三線酒口子窖、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、山西汾酒、水井坊等。
啤酒：青啤換帥催化改善，重視啤酒大年行情。本周啤酒板塊大漲7.6%，我們領先市場于2017 年12 月初底部看多并持續(xù)重點推薦啤酒板塊，提價及改善趨勢不斷兌現(xiàn)，再次建議重視全年啤酒大行情。5 月17 日，青島啤酒股公告孫明波不再繼續(xù)擔董事長，選舉黃克興為董事長，聘任樊偉為總裁并兼任制造總裁等職務。我們認為，結(jié)合復興接手公司18%的股權(quán)以及本次管理層更換，反映政府態(tài)度更為積極，新任管理層思路開放、年富力強，經(jīng)營管理經(jīng)驗豐富，擅長戰(zhàn)略規(guī)劃，其上位有望改善公司發(fā)展，如優(yōu)化產(chǎn)能(推動關廠進度)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等。從行業(yè)角度來看，今年1-4 月國內(nèi)啤酒產(chǎn)量1228 萬千升，同比增長2.4%，單4 月啤酒行業(yè)產(chǎn)量336.2 萬千升，同比增長6.1%，行業(yè)繼續(xù)向好。我們依舊堅信：1)提價的周期可以看得更長。提價有三種形態(tài)：提出廠價、提產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及縮減費用，去年噸酒價格提升對沖掉了行業(yè)成本上漲壓力，今年如果成本漲幅不高，利潤率則走高，疊加產(chǎn)品提價，行業(yè)利潤有望加速成長。2)二三季度業(yè)績值得期待。一季度啤酒成本仍處于高位，提價效應體現(xiàn)不明顯，二三季度是消費旺季，提價效應有望逐步凸顯，當下長三角、珠三角已提前感受到了高溫，對啤酒的消費形成拉動。從投資角度來看，若后期青島啤酒推行產(chǎn)能、產(chǎn)品的優(yōu)化，板塊邏輯更為順暢，我們認為啤酒的邏輯更像周期，采取噸酒市值估值更為合理，對比國際水平依舊存有較大空間，行業(yè)先后受益的分別是華潤啤酒、青島啤酒、嘉士伯(重慶啤酒)、燕京啤酒、珠江啤酒。
食品：西王食品主業(yè)改善趨勢明確，被低估的底部品種。5 月3 日，我們發(fā)布2 篇報告(深度+點評)重點推薦西王食品，近期市場表現(xiàn)搶眼，核心邏輯在于主業(yè)發(fā)展迎來改善，對應2018 年估值僅19 倍，市值仍被低估，我們繼續(xù)堅定推薦。根據(jù)本周公司股東大會交流情況，2018年食用油方面積極推新品和新網(wǎng)點，網(wǎng)點數(shù)量計劃新增3 萬家至18 萬家，預計全年收入和凈利潤增速可達10%。運動營養(yǎng)品方面，受電商沖擊和飲食習慣因素影響，去年以來北美市場收入出現(xiàn)下滑，公司積極調(diào)整渠道體系，目前沃爾瑪和GNC 兩個線下主渠道逐步回歸增長通道，預計海外全年收入有望實現(xiàn)個位數(shù)增長;國內(nèi)市場繼續(xù)保持高增長勢頭，全年出廠收入目標3 億元，零售終端收入目標4 億元。從二季度開始，原材料乳清蛋白成本端下行顯現(xiàn)，考慮財務費用的進一步縮減，公司利潤端有望更為積極。隨著齊星集團擔保事件的逐步解決，公司估值有望得到修復。
MSCI 名單出爐，龍頭估值體系有望上一臺階。5 月15 日，234 只A股被納入MSCI 指數(shù)體系，納入比例為2.5%，8 月將提升納入比例至5%。食品飲料板塊納入標的有10 個，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒、海天味業(yè)、伊利股份、青島啤酒、雙匯發(fā)展、白云山。 4 月以來北上資金持續(xù)凈流入食品飲料板塊，提前布局MSCI潛在標的，核心在于板塊業(yè)績增長穩(wěn)健、持續(xù)性較好，與外資配置風格匹配度較高。隨著外資逐步進入，國內(nèi)外龍頭估值體系將逐步趨同，具備成長屬性且格局占優(yōu)的龍頭估值溢價效應會愈加凸顯。
投資策略：分子行業(yè)來看，白酒繼續(xù)重點推薦茅臺、瀘州老窖、五糧液，二三線酒口子窖、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、山西汾酒、水井坊等;啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤啤酒、百威英博、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒;食品重點推薦海天味業(yè)、中炬高新、絕味食品、西王食品，建議重點關注份額不斷提升的伊利以及邊際改善的蒙牛等。
風險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。( 中泰證券 范勁松)
