5 月金股及投資組合超額收益顯著：我們5 月金股為口子窖，當(dāng)月內(nèi)漲幅超過24%，近期重點(diǎn)推薦的西王食品，市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼;5 月投資組合是口子窖、貴州茅臺(tái)、洋河股份，當(dāng)月內(nèi)三者漲幅分別為24.19%、11.59%、15.47%，組合收益率為17.08%，同期上證綜指上漲3.60%，組合領(lǐng)先上證綜指13.48%。
白酒：繼續(xù)看好區(qū)域強(qiáng)勢(shì)酒全年超額收益機(jī)會(huì)。5 月以來(lái)，白酒板塊表現(xiàn)搶眼，特別是業(yè)績(jī)超預(yù)期的區(qū)域酒，短期漲幅達(dá)20%以上，PE 也快速修復(fù)至23-25 倍區(qū)間，估值與高端酒基本持平，結(jié)合近期交流情況，當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注不在明顯低估的區(qū)域酒后續(xù)機(jī)會(huì)在哪里?我們認(rèn)為隨著區(qū)域強(qiáng)勢(shì)酒業(yè)績(jī)?nèi)娉A(yù)期，今年市場(chǎng)才正式認(rèn)識(shí)到區(qū)域市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)的顯著趨勢(shì)，我們繼續(xù)看好其全年超額收益機(jī)會(huì)。從全年季度業(yè)績(jī)節(jié)奏來(lái)看，最可能持續(xù)高增甚至超預(yù)期的就是區(qū)域強(qiáng)勢(shì)酒;行業(yè)邏輯來(lái)看，區(qū)域品牌的消費(fèi)升級(jí)是最健康可持續(xù)的，業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)換檔驅(qū)動(dòng)，特別是徽酒的雙寡頭升級(jí)邏輯可看未來(lái)2-3 年，市場(chǎng)對(duì)此認(rèn)知仍不充分，未來(lái)業(yè)績(jī)存在繼續(xù)超預(yù)期的可能，對(duì)應(yīng)估值水平有望再上一個(gè)臺(tái)階。淡季茅臺(tái)價(jià)格堅(jiān)挺，高端酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高，值得長(zhǎng)期配置，板塊方面繼續(xù)重點(diǎn)推薦茅五瀘，二三線酒口子窖、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、山西汾酒、水井坊等。
啤酒：青啤換帥催化改善，重視啤酒大年行情。本周啤酒板塊大漲7.6%，我們領(lǐng)先市場(chǎng)于2017 年12 月初底部看多并持續(xù)重點(diǎn)推薦啤酒板塊，提價(jià)及改善趨勢(shì)不斷兌現(xiàn)，再次建議重視全年啤酒大行情。5 月17 日，青島啤酒股公告孫明波不再繼續(xù)擔(dān)董事長(zhǎng)，選舉黃克興為董事長(zhǎng)，聘任樊偉為總裁并兼任制造總裁等職務(wù)。我們認(rèn)為，結(jié)合復(fù)興接手公司18%的股權(quán)以及本次管理層更換，反映政府態(tài)度更為積極，新任管理層思路開放、年富力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)豐富，擅長(zhǎng)戰(zhàn)略規(guī)劃，其上位有望改善公司發(fā)展，如優(yōu)化產(chǎn)能(推動(dòng)關(guān)廠進(jìn)度)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等。從行業(yè)角度來(lái)看，今年1-4 月國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)量1228 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)2.4%，單4 月啤酒行業(yè)產(chǎn)量336.2 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)6.1%，行業(yè)繼續(xù)向好。我們依舊堅(jiān)信：1)提價(jià)的周期可以看得更長(zhǎng)。提價(jià)有三種形態(tài)：提出廠價(jià)、提產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及縮減費(fèi)用，去年噸酒價(jià)格提升對(duì)沖掉了行業(yè)成本上漲壓力，今年如果成本漲幅不高，利潤(rùn)率則走高，疊加產(chǎn)品提價(jià)，行業(yè)利潤(rùn)有望加速成長(zhǎng)。2)二三季度業(yè)績(jī)值得期待。一季度啤酒成本仍處于高位，提價(jià)效應(yīng)體現(xiàn)不明顯，二三季度是消費(fèi)旺季，提價(jià)效應(yīng)有望逐步凸顯，當(dāng)下長(zhǎng)三角、珠三角已提前感受到了高溫，對(duì)啤酒的消費(fèi)形成拉動(dòng)。從投資角度來(lái)看，若后期青島啤酒推行產(chǎn)能、產(chǎn)品的優(yōu)化，板塊邏輯更為順暢，我們認(rèn)為啤酒的邏輯更像周期，采取噸酒市值估值更為合理，對(duì)比國(guó)際水平依舊存有較大空間，行業(yè)先后受益的分別是華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、嘉士伯(重慶啤酒)、燕京啤酒、珠江啤酒。
食品：西王食品主業(yè)改善趨勢(shì)明確，被低估的底部品種。5 月3 日，我們發(fā)布2 篇報(bào)告(深度+點(diǎn)評(píng))重點(diǎn)推薦西王食品，近期市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼，核心邏輯在于主業(yè)發(fā)展迎來(lái)改善，對(duì)應(yīng)2018 年估值僅19 倍，市值仍被低估，我們繼續(xù)堅(jiān)定推薦。根據(jù)本周公司股東大會(huì)交流情況，2018年食用油方面積極推新品和新網(wǎng)點(diǎn)，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量計(jì)劃新增3 萬(wàn)家至18 萬(wàn)家，預(yù)計(jì)全年收入和凈利潤(rùn)增速可達(dá)10%。運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)品方面，受電商沖擊和飲食習(xí)慣因素影響，去年以來(lái)北美市場(chǎng)收入出現(xiàn)下滑，公司積極調(diào)整渠道體系，目前沃爾瑪和GNC 兩個(gè)線下主渠道逐步回歸增長(zhǎng)通道，預(yù)計(jì)海外全年收入有望實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng);國(guó)內(nèi)市場(chǎng)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)勢(shì)頭，全年出廠收入目標(biāo)3 億元，零售終端收入目標(biāo)4 億元。從二季度開始，原材料乳清蛋白成本端下行顯現(xiàn)，考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用的進(jìn)一步縮減，公司利潤(rùn)端有望更為積極。隨著齊星集團(tuán)擔(dān)保事件的逐步解決，公司估值有望得到修復(fù)。
MSCI 名單出爐，龍頭估值體系有望上一臺(tái)階。5 月15 日，234 只A股被納入MSCI 指數(shù)體系，納入比例為2.5%，8 月將提升納入比例至5%。食品飲料板塊納入標(biāo)的有10 個(gè)，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒、海天味業(yè)、伊利股份、青島啤酒、雙匯發(fā)展、白云山。 4 月以來(lái)北上資金持續(xù)凈流入食品飲料板塊，提前布局MSCI潛在標(biāo)的，核心在于板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健、持續(xù)性較好，與外資配置風(fēng)格匹配度較高。隨著外資逐步進(jìn)入，國(guó)內(nèi)外龍頭估值體系將逐步趨同，具備成長(zhǎng)屬性且格局占優(yōu)的龍頭估值溢價(jià)效應(yīng)會(huì)愈加凸顯。
投資策略：分子行業(yè)來(lái)看，白酒繼續(xù)重點(diǎn)推薦茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液，二三線酒口子窖、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、山西汾酒、水井坊等;啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤(rùn)啤酒、百威英博、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒;食品重點(diǎn)推薦海天味業(yè)、中炬高新、絕味食品、西王食品，建議重點(diǎn)關(guān)注份額不斷提升的伊利以及邊際改善的蒙牛等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程放緩、食品安全。( 中泰證券 范勁松)
