從三家黃酒類上市公司的營業(yè)收入和凈利潤來看，在過去的8年來，營業(yè)收入年復合增速僅為6.67%，而凈利潤幾乎沒有增長。相應地，三家上市公司的估值水平，也跌至歷史最低區(qū)間位。以上市時間最長的古越龍山為例，如下圖所示，截至2018年3月28日，公司市凈率(PB)為1.7倍，和歷史最高位6.93倍相比，已經(jīng)跌去76%。投資者都知道，估值的無底線萎縮，是導致投資者出現(xiàn)重大虧損的原因之一。導致黃酒行業(yè)發(fā)展緩慢的原因在哪兒?二級市場投資者為何用腳投票?我們下面從五個方面進行詳細分析。
1、“沉睡”的市場空間
在白酒、啤酒、紅酒和黃酒四大酒類中，黃酒營業(yè)收入約為200億元，利潤20億元左右，占比均不超過酒類營業(yè)收入和凈利潤的2%，且呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢。俗話說，小池子里養(yǎng)不出大魚。由于歷史習慣的原因，黃酒消費地區(qū)集中在江浙滬地區(qū)，其他地區(qū)對黃酒的認同度較低。
黃酒與啤酒、葡萄酒并稱世界三大發(fā)酵古酒，和其他酒類相比具有較高的營養(yǎng)保健功效。黃酒中已檢測出的無機鹽達18種，并含有豐富的維生素和蛋白質。在黃酒釀造過程中，物料經(jīng)微生物酶作用而產(chǎn)生的低聚糖含量豐富，可起到改善腸道功能、增強免疫力的作用。
無論是歷史地位還是健康功效，黃酒都不應該處在當前“卑微”的位置上。200億的市場空間，還不如五糧液一家的銷售額。長期來看，黃酒行業(yè)市場空間至少在1000億以上。
2、市場競爭格局和集中度
黃酒可按其地域的不同分為紹派黃酒、海派黃酒、蘇派黃酒、閩派黃酒、徽派黃酒、魯派黃酒、湘派黃酒等，其中紹興的紹派黃酒由于“天下黃酒源紹興”，被認為是黃酒正宗。
目前全國大約有700家黃酒生產(chǎn)企業(yè)，超過80%年產(chǎn)規(guī)模不超過8噸。三家上市公司位居行業(yè)前三名，合計約占20%的市場份額。行業(yè)主流品牌5個左右，許多已經(jīng)被整合至上市公司。如下圖所示：
和白酒不同，黃酒行業(yè)沒有具備像茅臺那樣行業(yè)地位的企業(yè)，雖然古越龍山是行業(yè)第一，但會稽山和它的差距并不算大，而金楓酒業(yè)營收規(guī)模又緊隨會稽山之后。從品牌內涵上看，古越龍山和會稽山都是紹興黃酒，品牌知名度和美譽度旗鼓相當，金楓酒業(yè)則在上海地區(qū)占有絕對的優(yōu)勢。
3、黃酒的產(chǎn)品屬性
黃酒的消費場景較為廣泛，但由于整體價位較低，在要面子的場合拿不出手，因此不具備商務屬性。過去數(shù)年，由于行業(yè)長期處在庫存高企狀態(tài)，黃酒價格不斷走低，因此也不具備金融屬性。黃酒是地地道道的消費屬性，這是它和高端白酒的本質區(qū)別。
和低端白酒相比，三家黃酒上市公司都擁有極具文化內涵和歷史傳承的悠久品牌，其高端產(chǎn)品也具備相應的提價能力，這顯然不是類似金種子酒這種企業(yè)所能比的。但由于當前高端產(chǎn)品規(guī)模較小，市場份額占比不大，還不足從根本上改善上市公司的盈利能力。
4、當前黃酒品牌及市場形象
長期以來，黃酒價格持續(xù)走低，不僅遠不如白酒，甚至不如啤酒和水。除產(chǎn)能過剩及庫存高企外，黃酒給人的形象就不那么高大上。下圖來自京東，若不仔細看，黑乎乎的一大桶還以為是餐館用的醬油，2.5升裝6桶價格為149元，平均每斤不到5元，比有些礦泉水都便宜。如若招待賓客，提著這么一桶上桌，估計能把客人嚇走。
黃酒還沒有出現(xiàn)能扛起品牌全國化大旗的企業(yè)，它需要給消費者一個喜聞樂見的理由，就像當初的加多寶，涼茶原本是南方特產(chǎn)，一句“怕上火喝加多寶”紅遍全國大街小巷。而不是想到黃酒，就想到料酒，想到這種大桶包裝的味道怪怪的廉價貨。
5、黃酒企業(yè)的行業(yè)基因
俗話說，路在人走，事在人為。王老吉自己經(jīng)營了幾十年涼茶，也沒有成功推向全國，后來借助加多寶才成功突破區(qū)域限制。因為像白云山這種國企體制，是很難經(jīng)營好消費品品牌的。黃酒也面臨著同樣的問題，目前三家上市公司中，只有會稽山是民營企業(yè)，其他兩家都是國企。如若領軍企業(yè)都因循守舊、抱殘守缺，那么整個行業(yè)的命運可想而知。2011年之后，盡管黃酒消費量節(jié)節(jié)攀升，但由于價格的下跌，行業(yè)依然無法擺脫原有的困局。若沒有痛徹心扉的變革，黃酒行業(yè)現(xiàn)狀很難得到根本改變。
