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白酒已調(diào)整到合理估值 業(yè)績(jī)期有望迎來(lái)反彈

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2018-04-08  瀏覽次數(shù):1452
核心提示:3月第四周食品飲料指數(shù)下跌1.42%,跑輸大盤(pán)1.26pct.3月第四周(3月25日-3月31日)滬深300指數(shù)下跌0.16%,食品飲料板塊下跌1.42%
       3月第四周食品飲料指數(shù)下跌1.42%,跑輸大盤(pán)1.26pct.3月第四周(3月25日-3月31日)滬深300指數(shù)下跌0.16%,食品飲料板塊下跌1.42%,走勢(shì)在板塊倒數(shù)第四。食品飲料子行業(yè),其他酒類(lèi)增幅最大,上升10.16%。其他子行業(yè):啤酒(6.86%)、食品綜合(3.88%)、黃酒(1.92%)、葡萄酒(1.14%)、軟飲料(0.83%)、乳品(0.64%)、調(diào)味發(fā)酵品(-0.95%)、肉制品(-1.70%)、白酒(-3.24%)。

重點(diǎn)數(shù)據(jù):(1)生鮮乳價(jià)格同比下跌,嬰幼兒奶粉價(jià)格同比上漲。截至3月21日主產(chǎn)省(區(qū))生鮮乳平均價(jià)格3.47元/公斤,同比下跌1.70%,環(huán)比上漲0.29%;3月23日國(guó)產(chǎn)品牌嬰幼兒奶粉零售價(jià)為176.35元/公斤,同比上漲3.51%,環(huán)比上漲0.34%。

(2)豬肉價(jià)格環(huán)比下跌,3月23日豬糧比為5.27.3月23日豬肉價(jià)格18.75元/公斤,環(huán)比下降6.16%;仔豬價(jià)格27.04元/公斤,環(huán)比下降2.87%,生豬價(jià)格10.43元/公斤,環(huán)比下跌6.04%;3月23日豬糧比為5.27。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí),4月組合:貴州茅臺(tái)山西汾酒瀘州老窖天潤(rùn)乳業(yè)絕味食品。

本周觀點(diǎn):跟蹤指標(biāo)失真而價(jià)值不變,仍繼續(xù)堅(jiān)定看好白酒板塊基本面表現(xiàn),恐慌情緒宣泄后,板塊投資價(jià)值再凸顯,此時(shí)仍堅(jiān)定推薦。

白酒:白酒行業(yè)景氣度中長(zhǎng)期向上趨勢(shì)不變,前期經(jīng)驗(yàn)指標(biāo)在行業(yè)發(fā)展新時(shí)期有所失真,市場(chǎng)恐慌情緒借機(jī)宣泄后板塊投資價(jià)值再次凸顯,在行業(yè)基本面沒(méi)發(fā)生根本性變化的前提下,抓住回調(diào)后帶來(lái)的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。本周白酒板塊仍跌幅靠前,除市場(chǎng)風(fēng)格等外在因素外,茅臺(tái)17年年報(bào)預(yù)收款項(xiàng)目表現(xiàn)欠佳或成一大原因,年報(bào)顯示對(duì)比16年公司預(yù)收款項(xiàng)減少約31億元,市場(chǎng)由此擔(dān)憂(yōu)公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)而對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)有所質(zhì)疑,加之市場(chǎng)因素,板塊隨之出現(xiàn)大幅調(diào)整。對(duì)于預(yù)收款、批價(jià)等經(jīng)驗(yàn)指標(biāo),我們?cè)?7年以來(lái)的茅臺(tái)點(diǎn)評(píng)報(bào)告中不斷提及,一直強(qiáng)調(diào)在新一輪復(fù)蘇中,行業(yè)及公司發(fā)展已經(jīng)出現(xiàn)微妙變化,經(jīng)驗(yàn)指標(biāo)逐漸失靈,應(yīng)該透過(guò)經(jīng)驗(yàn)指標(biāo)進(jìn)而更深層次了解行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以及公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量,在此我們對(duì)預(yù)收款和批價(jià)等指標(biāo)做出以下解釋?zhuān)?)新打款政策影響預(yù)收款表現(xiàn),蓄水池高低不再真實(shí)反應(yīng)經(jīng)銷(xiāo)商打款積極性及終端需求旺盛程度,17年以來(lái)茅臺(tái)強(qiáng)化渠道掌控對(duì)打款政策也有所調(diào)整,不允許經(jīng)銷(xiāo)商隔季度打款,同時(shí)18年初公司確定提價(jià)方案,經(jīng)銷(xiāo)商不能在17年底執(zhí)行18年計(jì)劃量,由此影響預(yù)收款項(xiàng)表現(xiàn),而渠道打款積極性并沒(méi)有減弱跡象,更不能反映真實(shí)需求旺盛程度;2)出貨通道掌控能力增強(qiáng)后,茅臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)商直接成為終端商,批價(jià)參考意義也在降低。

經(jīng)歷嚴(yán)苛渠道體系整頓以及專(zhuān)賣(mài)店系統(tǒng)和電商平臺(tái)逐漸發(fā)揮作用,茅臺(tái)批價(jià)指標(biāo)先行性作用也在減弱。經(jīng)銷(xiāo)商更多扮演終端商、配送職能,批價(jià)在有價(jià)無(wú)市狀態(tài)下已經(jīng)失真,但可以確認(rèn)的是在1499元成交時(shí)終端消費(fèi)很旺盛。

本周我們走訪(fǎng)湖南白酒市場(chǎng)并參加酒鬼酒股東大會(huì),總結(jié)來(lái)看,白酒行業(yè)基本面沒(méi)有發(fā)生變化,行業(yè)景氣度向上趨勢(shì)依舊不改。同時(shí)我們認(rèn)為情緒宣泄后板塊估值已經(jīng)足夠安全,五糧液不足20倍,茅臺(tái)在23倍左右,部分次高端標(biāo)的也在30倍以下,而18年一線(xiàn)白酒增速均在35%左右,次高端更是在50%以上,白酒板塊再次出現(xiàn)配置時(shí)點(diǎn)。近期推薦一季報(bào)超預(yù)期的瀘州老窖,調(diào)研反饋積極、拐點(diǎn)跡象明顯、市場(chǎng)預(yù)期低、一季報(bào)有望超預(yù)期的酒鬼酒,推薦前期回調(diào)較多、估值安全邊際高的五糧液、洋河股份,繼續(xù)看好次高端高增長(zhǎng)、高端確定性,推薦山西汾酒、水井坊、貴州茅臺(tái)等。

《貴州茅臺(tái)17年年報(bào)點(diǎn)評(píng):報(bào)表繼續(xù)靚麗,龍頭居安思危能行遠(yuǎn)》近期跟蹤:外部政策沖擊導(dǎo)致量?jī)r(jià)指標(biāo)失真,但降價(jià)后需求強(qiáng)勁,利于長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。長(zhǎng)期展望:公司強(qiáng)調(diào)冷靜看待行業(yè)變化并保持居安思危心態(tài)強(qiáng)調(diào)憂(yōu)患意識(shí),加強(qiáng)對(duì)價(jià)格管理以及經(jīng)銷(xiāo)商隊(duì)伍整頓,公司在盛世之下仍能居安思危,力盡掃除各種隱患,有利公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展也有助于行業(yè)健康良性運(yùn)行。

涪陵榨菜:成本回落提價(jià)延續(xù),Q1業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司公布18Q1業(yè)績(jī)預(yù)增預(yù)告,18Q1歸母凈利為1.05億元-1.34億元的區(qū)間,對(duì)應(yīng)增速區(qū)間為65%-110%。我們預(yù)計(jì)18Q1公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入為4.3億元,同比+29%。公司收入實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主要系提價(jià)效應(yīng)持續(xù),且榨菜產(chǎn)品需求向好,疊加脆口新產(chǎn)能釋放所致。此外,我們判斷18Q1公司毛利率提振幅度約為2pct,主要系:1)青菜頭價(jià)格同比回落;2)公司17Q4開(kāi)始換包裝提價(jià);3)部分17年提價(jià)效應(yīng)延續(xù)。公司目前在榨菜行業(yè)市占率達(dá)20%,且存在持續(xù)提升趨勢(shì),具備產(chǎn)品定價(jià)權(quán),歷史上看基本每年可滾動(dòng)式對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià),持續(xù)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)彈性。此外,公司在品類(lèi)擴(kuò)張方面亦逐積極探索,除了加強(qiáng)泡菜及開(kāi)胃菜布局,亦會(huì)在調(diào)味醬領(lǐng)域?qū)で笸黄?,將持續(xù)積極尋覓具備協(xié)同性的標(biāo)的,長(zhǎng)期空間看好。(興業(yè)證券)  


 

 
 
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