白酒：年報體現(xiàn)扎實基本面，超跌之時更應(yīng)積極配置。本周白酒板塊領(lǐng)跌，市場對茅臺2017 年預(yù)收賬款下滑過度解讀，進而對行業(yè)景氣度存在擔(dān)憂。我們認(rèn)為茅臺年底提價政策落地使得經(jīng)銷商無法打款備貨(2016 年正常打款)，正常1 月份打款占全年計劃的20%左右，結(jié)合節(jié)后渠道價格堅挺情況，實際需求仍舊強勁。從近期公布的年報及一季度業(yè)績預(yù)增公告來看，國窖持續(xù)高增長驅(qū)動瀘州老窖Q1 業(yè)績開門紅，牛欄山全國化布局加速推進驅(qū)動順鑫農(nóng)業(yè)收入超預(yù)期，我們認(rèn)為高端酒和低端酒的良好業(yè)績表現(xiàn)在進一步驗證行業(yè)景氣度的持續(xù)。目前對應(yīng)2018 年高端酒估值在23 倍以下，二三線酒多數(shù)估值低于20 倍，預(yù)計利潤增速普遍在30%以上，在市場大幅調(diào)整階段，我們認(rèn)為更應(yīng)理性回歸具備扎實基本面的板塊，耐心持股收獲業(yè)績增長，繼續(xù)看好本輪白酒中長期投資機會，重點推薦高端酒茅五瀘，二三線酒洋河股份、口子窖、山西汾酒、古井貢酒、水井坊等。
啤酒：重視行業(yè)拐點機會，繼續(xù)看好率先受益的華潤啤酒。本周啤酒板塊漲幅居前，我們繼續(xù)強調(diào)啤酒行業(yè)的利潤已經(jīng)迎來拐點，2018 年重視啤酒板塊機會。(建議閱讀深度報告《啤酒行業(yè)深度：新一輪的成長周期已開啟》、《啤酒行業(yè)深度：終極一戰(zhàn)》)。根據(jù)華潤啤酒2017 年報來看，全年銷量增長0.9%，噸酒價格提升2.7 元/噸，中高檔酒(勇闖天涯等)銷量達雙位數(shù)增長， 2018 年公司規(guī)劃基數(shù)較低的高檔產(chǎn)品臉譜實現(xiàn)翻倍增長，可見公司正在積極引導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。我們認(rèn)為未來啤酒企業(yè)利潤有望加速釋放，路徑可以分以下兩種：一是直接提出廠價，二是間接提出廠價，如提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、縮減銷售費用、減少買贈等。若后期進入成本下行周期，業(yè)績釋放有望超預(yù)期，可參照2008-2009 年啤酒板塊的利潤增速，按照市場份額來看，啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤啤酒、百威英博、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒。
食品：乳制品行業(yè)持續(xù)向好，重點推薦伊利+蒙牛+合生元。本周我們走訪了蒙牛經(jīng)銷商，渠道反饋行業(yè)集中度提升趨勢持續(xù)演繹，我們預(yù)計18Q1 蒙牛收入增長12%左右，其中常溫奶增速在8%以上，低溫奶增速在20%以上，大單品特侖蘇增速約20%，純甄推出新口味后增速在30%以上，目前渠道庫存低于去年同期。2017 年報顯示港股蒙牛及合生元業(yè)績靚麗，蒙牛奶粉(雅士利)收入增長28%，隨著營銷投入的加大以及商超渠道投入完畢，我們預(yù)計2018 年奶粉收入增速有望加快至60%，公司整體業(yè)績改善趨勢有望更為明顯;合生元2017 年奶粉收入37.2 億元，同比增長16%，自17Q2 起終端銷售持續(xù)轉(zhuǎn)好，隨著中小品牌的加速退出，公司奶粉收入有望更快增長。我們認(rèn)為乳制品是需要長時間去培育消費者的，隨著消費水平的提升，三四線城市乃至縣鄉(xiāng)市場的滲透率會逐步提高，繼續(xù)看好未來行業(yè)穩(wěn)步增長的良好發(fā)展前景。近期伊利股價大幅回調(diào)，我們建議堅守基本面，繼續(xù)看好伊利股份、蒙牛乳業(yè)、H&H 國際控股。
貴州茅臺：持續(xù)超越，領(lǐng)航前行。2017 年公司收入增長49.8%，凈利潤增長62%，高于業(yè)績預(yù)增58%的指引，略超預(yù)期。17Q4 預(yù)收款為144.3 億元，同比下降17.8%，主要是年末茅臺酒提價落地影響了經(jīng)銷商的打款進程，正常1 月份打款占全年計劃的20%左右，因此無需過度解讀。從渠道反饋來看，目前飛天茅臺一批價基本在1499 元，3 月訂單陸續(xù)到貨，公司嚴(yán)控價格措施明顯加快渠道動銷，庫存水平維持低位。我們保守預(yù)計Q1 飛天茅臺銷量增速在10%以上，均價提高18%，個性化超高端茅臺酒均價提升幅度在40%以上，因此Q1 公司收入增速預(yù)計在30%以上，利潤端增速有望靠近40%，全年季度間發(fā)貨節(jié)奏和價格表現(xiàn)相對均衡，波動幅度要顯著小于2017 年同期表現(xiàn)。我們認(rèn)為未來茅臺酒具備持續(xù)提價能力，中長期來看公司收入持續(xù)保持20%以上的穩(wěn)健增長，建議以長遠(yuǎn)視角來看待公司的良好投資機會。關(guān)于茅臺供需關(guān)系和價格走勢判斷，建議閱讀我們近期發(fā)布的深度報告《貴州茅臺—深度研究：尋價格漲跌之因、需求之形，論茅臺的成長》。
瀘州老窖：國窖持續(xù)高增長，看好加速沖刺回歸前三。2017 年公司收入增長20.5%，凈利潤增長30.7%，剔除養(yǎng)生酒追溯調(diào)整影響，全年收入增速在25%左右，凈利潤增速在33%左右，符合市場預(yù)期，高檔酒實現(xiàn)50%以上增長，助推公司重返“百億陣營”。公司公告18Q1 收入增速預(yù)計超過25%，這與渠道反饋情況一致，公司進一步聚焦中高檔酒，我們預(yù)計西南地區(qū)國窖仍有40%左右增長，華東地區(qū)低基數(shù)下增速更快，中檔酒收入增速回升至雙位數(shù);公司預(yù)計18Q1 凈利潤為11.9增長50%-60%，剔除華西證券上市貢獻投資收益1.53 億元，公司凈利潤增速為30.9%-40.9%，中高檔酒更快增長進一步提升盈利能力。公司一季度渠道動銷強勁，節(jié)后淡季渠道庫存合理，價格政策相對理性，我們認(rèn)為全年業(yè)績增速可維持一季度趨勢。我們認(rèn)為瀘州老窖在高端酒中機制最為靈活，堅定看好公司沖刺回歸行業(yè)前三。
順鑫農(nóng)業(yè)：白酒動銷超預(yù)期，更待改革的期權(quán)。根據(jù)2017 年年報來看，17Q4 公司收入增長19%，預(yù)計白酒收入增速超過40%，驅(qū)動整體收入超預(yù)期。全年來看，白酒收入同比增長24%，動銷大超預(yù)期體現(xiàn)出公司全國化市場和產(chǎn)能布局加速推進，我們認(rèn)為大單品牛欄山憑借高性價比優(yōu)勢正在加速搶占低端酒市場份額。17Q4 預(yù)收賬款為37.85 億元，同比增長76.79%，體現(xiàn)渠道旺盛需求。我們認(rèn)為未來利潤端有望更為積極，主要原因在于公司受益增值稅率下調(diào)，預(yù)計每年有望增厚凈利潤4-5 千萬元;2017 年處于成本上行周期，一旦成本趨勢拐頭盈利能力將逐步回升;同時國資委對順鑫權(quán)利下放值得期待，資產(chǎn)剝離加快推進將進一步縮減財務(wù)費用。我們認(rèn)為采用分部估值更為合理，預(yù)計2018 年公司白酒業(yè)務(wù)收入75 億元，按照2 倍PS 估值，當(dāng)前具備高安全邊際，看好未來潛在充足改善空間，建議買入看漲期權(quán)。
2018 年4 月投資組合：貴州茅臺、瀘州老窖、洋河股份。3 月組合漲幅分別為五糧液(-10.66%)、洋河股份(-8.48%)、山西汾酒(0.31%)、古井貢酒(-2.00%)，組合收益率為-5.21%，同期上證綜指漲幅為-2.78%，組合落后上證綜指2.43%。我們綜合子行業(yè)變化，4 月投資組合為：貴州茅臺、瀘州老窖、洋河股份。
投資策略：分子行業(yè)來看，白酒繼續(xù)重點推薦茅臺、瀘州老窖、五糧液，二三線酒洋河股份、口子窖、山西汾酒、古井貢酒、水井坊等;啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤啤酒、百威英博、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒;食品繼續(xù)重點推薦伊利股份、中炬高新、海天味業(yè)、金禾實業(yè)、安琪酵母，港股標(biāo)的H&H 國際控股、蒙牛乳業(yè)。
風(fēng)險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。(中泰證券 范勁松)
