大多區(qū)域競爭格局逐步明朗，行業(yè)競爭有望逐步良性，龍頭企業(yè)有望由追求份額逐步轉(zhuǎn)為追求利潤。我們認(rèn)為當(dāng)下的競爭格局和幾年前的競爭格局不一樣，2010 年至今，行業(yè)前五名的集中度由50%逐步提升至80%，多數(shù)省份的CR2 大于70%，行業(yè)龍頭逐步清晰，格局逐步明朗，行業(yè)競爭有望逐步良性，龍頭企業(yè)有望由追求份額逐步轉(zhuǎn)為追求利潤。
新年新政策，成本壓力下，龍頭企業(yè)有望在18 年陸續(xù)提高出廠價，龍頭企業(yè)提價幅度有望達(dá)5%-10%。我們粗布測算，包裝材料的成本占原材料成本超50%，包裝材料的核心是紙箱和玻璃瓶。2016 年瓦楞紙的價格大多維持在2500 元/噸左右，2017 年瓦楞紙的價格一度上漲至5500 元/噸，近期價格回落至4250 元/噸，粗略估計(jì)今年的瓦楞紙同比上漲超60%;2016年初至今，玻璃價格一路從930 上漲至1500 元/噸，粗略估計(jì)今年的玻璃同比上漲近30%;成本壓力下，龍頭企業(yè)有望在18 年陸續(xù)提高出廠價。考慮到啤酒噸價偏以及包材的上漲，我們預(yù)計(jì)龍頭企業(yè)提價有望達(dá)5%-10%。
行業(yè)分化成長有望延續(xù)，龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益。我們認(rèn)為，啤酒行業(yè)經(jīng)歷了2013-2016 年的下滑以及2016-2017 年包裝材料的上漲，當(dāng)下的中小啤酒企業(yè)經(jīng)營舉步維艱，而當(dāng)下的行業(yè)增量不明顯，競爭壓力依舊較大，小企業(yè)有望加速退出，龍頭企業(yè)市場份額有望持續(xù)提升。隨著國內(nèi)龍頭企業(yè)集中度的提升，凈利潤率有待提升。參照《啤酒行業(yè)深度：新一輪的成長周期已開啟》一文。
華潤、百威等有望持續(xù)勝出。我國啤酒市場中的前五大啤酒企業(yè)憑借各自不同的優(yōu)勢在全國各地占地為王，使得我國啤酒市場呈現(xiàn)諸侯割據(jù)。華潤雪花在四川、貴州、安徽、江蘇、湖北和遼寧都處于龍頭地位，青島啤酒基地市場為山東和陜西，百威英博目前占領(lǐng)了黑龍江、吉林、福建和浙江市場，燕京啤酒主要在北京、廣西和內(nèi)蒙古市場，嘉士伯占領(lǐng)了西北部啤酒的半壁江山。我們看好龍頭企業(yè)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，步步為營的產(chǎn)品策略和戰(zhàn)略布局，市場份額有望持續(xù)提升，而隨著龍頭企業(yè)市場份額的提升，中小企業(yè)面臨著被包圍的風(fēng)險，市場份額將不斷地被蠶食。從現(xiàn)有的競爭實(shí)力和目前的布局來看，華潤、百威的全國化有望獲得成功。青島啤酒和燕京的戰(zhàn)線可能會收縮。
投資建議：隨著市場逐步的成熟，啤酒行業(yè)人均銷量變化不大。而消費(fèi)升級、單價提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的核心驅(qū)動力，格局優(yōu)的標(biāo)的有望持續(xù)受益。啤酒行業(yè)正在進(jìn)入新階段，CR5 有望逐步向CR4 甚至是CR3 變化。若五家變四家甚至變成三家，或者份額拉開，無論是國際經(jīng)驗(yàn)還是國內(nèi)區(qū)域市場主導(dǎo)企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競爭趨緩費(fèi)用存在下降的可能，盈利能力存在較大的提升空間。按照現(xiàn)有的格局推演，我們認(rèn)為行業(yè)受益的先后順序分別是華潤、百威英博、青島啤酒、嘉士伯(重慶啤酒)、燕京啤酒。
風(fēng)險提示：因不可抗要素帶來銷量的下滑;市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動。（中泰證券 范勁松）
