經(jīng)過了2013-2016年的下滑，大多中小啤酒企業(yè)經(jīng)營舉步維艱，行業(yè)競爭愈發(fā)激烈。自2016年下半年之后，啤酒行業(yè)銷量轉(zhuǎn)為正增長，今年1-10月份啤酒銷量略有增長，銷量剛剛傳出積極的信號，但是此時包裝材料(紙箱、玻璃)較前兩年提升明顯，對于中小企業(yè)而言，無疑是雪上加霜。
2018年龍頭企業(yè)有望陸續(xù)提價，提價之后預(yù)計會發(fā)生兩種現(xiàn)象，一是龍頭企業(yè)可搶占更多的市場份額，二是企業(yè)的利潤率有望提升。目前不少省份的格局CR2大于80%，競爭有望趨緩，行業(yè)加速集中將顯著提升企業(yè)的利潤水平。
結(jié)合全球的經(jīng)驗來看，啤酒行業(yè)掙格局的錢，行業(yè)的集中度對凈利潤的影響較大。從國內(nèi)的發(fā)展態(tài)勢來看，目前的格局較好的是華潤啤酒(00291)和百威，其次是青島啤酒(600600)(00168)，燕京和嘉士伯隨后。當下行業(yè)逐步步入良性，行業(yè)提價躍躍越試，隨著消費升級的不斷進行以及結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，新一輪的成長周期打開，建議重點關(guān)注格局較好的啤酒標的。
放眼全球，啤酒行業(yè)是個好行業(yè)
隨著格局的穩(wěn)定，龍頭企業(yè)有望持續(xù)獲利。2016年行業(yè)龍頭百威英博收購了全球第二大的南非米勒，全球的龍頭地位更為清晰。全球CR5(或CR4)銷量占比54%，CR5(或CR4)EBITDA占比78%。放眼全球，我們認為啤酒行業(yè)格局比較好，龍頭企業(yè)有望持續(xù)提升
長期來看，啤酒有望跑贏指數(shù)。全球釀酒商在過去十年中表現(xiàn)優(yōu)于MSCI全球指數(shù)近300%，背后的原因主要是EPS大幅上升，這主要歸因于該行業(yè)快速整合帶來效益的快速提升。
啤酒行業(yè)總體單位重量的價值不高，中國啤酒市場90%主要使用可回收瓶子來包裝，這反映出了銷售半徑的重要性。隨著市場份額的提升，龍頭企業(yè)的稅前利潤明顯提升。2016年行業(yè)龍頭百威英博收購了全球第二大的南非米勒，全球的龍頭地位更為清晰。
龍頭企業(yè)在格局較好的區(qū)域獲利頗豐，而在非強勢區(qū)域盈利一般。同樣的品牌，在強勢區(qū)域和費強勢區(qū)域利潤率差異較大。
國內(nèi)來看，華潤、青島啤酒無一例外的都是在強勢區(qū)域取得較好的利潤率，這一點不同于白酒。目前國內(nèi)的啤酒價格拉的不夠開，總體價格偏低，品牌溢價不強。當下?lián)碛惺袌龇蓊~等于擁有話語權(quán)。
行業(yè)拐點已現(xiàn)，新增長的時代到來
跑馬圈地時代已過，行業(yè)逐步進入成熟期。2008年金融危機之前，行業(yè)總體可保持近10%以上的增長;2009-2013受國內(nèi)四萬億投放的刺激，總體保持5-10%的增張;2013-2016年，行業(yè)處于下滑階段，到了2016年下半年，階段性的增速出現(xiàn)了正增長。2017Q1-Q3產(chǎn)量(產(chǎn)銷率100%，產(chǎn)量即銷量。)3714.5萬噸，同比增長0.8%。我們認為，中國的啤酒行業(yè)高增長的時期已過，行業(yè)逐步步入成熟期。
近十年，中國啤酒行業(yè)集中度顯著提升。2005年，行業(yè)CR5不足50%，而到了2016年，行業(yè)CR5已經(jīng)超過80%。世界各國經(jīng)驗表明，啤酒行業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢使得行業(yè)集中度在自然情況下穩(wěn)定提升。相比于發(fā)達國家，我國龍頭企業(yè)占有率仍有待提升。
種種跡象表明，行業(yè)最壞的時刻已過。2015年之后，在建工程大幅減少，資產(chǎn)折舊大幅下降，員工人數(shù)不再增加，周轉(zhuǎn)加快，企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，結(jié)合行業(yè)銷量小幅提升，競爭逐步有序，我們認為行業(yè)最壞的時刻已經(jīng)過去了，行業(yè)拐點已現(xiàn)。
結(jié)構(gòu)的升級和效率的提升驅(qū)動毛利率持續(xù)走高。2017年上半年百威超高端、高端和核心品牌銷售占比達到63.1%，而走量品牌占比僅36.9%，國際品牌在中國市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯好于本土品牌，我們長期看好中國啤酒結(jié)構(gòu)不斷走高的趨勢。
利潤釋放的路徑
產(chǎn)品提價，龍頭企業(yè)有望獲得更多的市場份額。作為消費品，一般提價在其實階段喜歡將提價帶來的大部分毛利投放到按渠道當中，龍頭企業(yè)執(zhí)行力較強，提價的舉措可以激發(fā)經(jīng)銷商的推廣動力，搶占更多的市場份額。從時間來看，燕京在12月份已陸續(xù)在部分非核心區(qū)域開始提價，華潤也在部分省份開始調(diào)整價格;我們預(yù)計百威在注重業(yè)績考核的壓力下，明年也有望提價1-2次。
長期來看，提價空間較大，龍頭企業(yè)有望享受更多的毛利。隨著消費升級的進行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷的走高，龍頭企業(yè)有望享受更多的毛利。
結(jié)構(gòu)走高，百威和華潤有望持續(xù)受益。結(jié)構(gòu)升級擁有較大的想象空間。近幾年眾多國內(nèi)啤酒廠商銷量下降，但高端系列產(chǎn)品卻依然增長強勁，燕京啤酒(000729)2014年整體啤酒銷量下降6.8%，而中高檔啤酒銷量增長30%以上;青島啤酒2015年公司整體啤酒銷量下降7%，而鴻運當頭、經(jīng)典1903和純生、聽裝、小瓶啤酒等高附加值產(chǎn)品銷量增長4.8%，2014年百威英博在中國區(qū)的啤酒銷量增速為8.9%，但其旗下的高端品牌百威冰啤銷量增速為20%。華潤啤酒也反饋，高端增速最快，其次是中端，低端略有下滑。
中國精釀啤酒的市場份額占比仍然不到1%，但增速高達40%左右。根據(jù)目前的發(fā)展趨勢以及投資建廠狀況來看，近期精釀啤酒市場的份額有望提升至3%，預(yù)期有140萬kL左右的市場產(chǎn)量。 遠期來看，中國啤酒市場中精釀啤酒產(chǎn)品的占比會始終低于美國，最終可能達到15%。數(shù)據(jù)顯示，精釀啤酒的出廠價格約為大眾化啤酒的3-10倍，大多數(shù)為5倍左右。我們認為，精釀啤酒的發(fā)展一方面在提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，另外一方面可培養(yǎng)多重口味的消費群體，長期對啤酒結(jié)構(gòu)走高夯實基礎(chǔ)。（中泰證券）
