經(jīng)過了2013-2016年的下滑，大多中小啤酒企業(yè)經(jīng)營(yíng)舉步維艱，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。自2016年下半年之后，啤酒行業(yè)銷量轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，今年1-10月份啤酒銷量略有增長(zhǎng)，銷量剛剛傳出積極的信號(hào)，但是此時(shí)包裝材料(紙箱、玻璃)較前兩年提升明顯，對(duì)于中小企業(yè)而言，無疑是雪上加霜。
2018年龍頭企業(yè)有望陸續(xù)提價(jià)，提價(jià)之后預(yù)計(jì)會(huì)發(fā)生兩種現(xiàn)象，一是龍頭企業(yè)可搶占更多的市場(chǎng)份額，二是企業(yè)的利潤(rùn)率有望提升。目前不少省份的格局CR2大于80%，競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩，行業(yè)加速集中將顯著提升企業(yè)的利潤(rùn)水平。
結(jié)合全球的經(jīng)驗(yàn)來看，啤酒行業(yè)掙格局的錢，行業(yè)的集中度對(duì)凈利潤(rùn)的影響較大。從國(guó)內(nèi)的發(fā)展態(tài)勢(shì)來看，目前的格局較好的是華潤(rùn)啤酒(00291)和百威，其次是青島啤酒(600600)(00168)，燕京和嘉士伯隨后。當(dāng)下行業(yè)逐步步入良性，行業(yè)提價(jià)躍躍越試，隨著消費(fèi)升級(jí)的不斷進(jìn)行以及結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，新一輪的成長(zhǎng)周期打開，建議重點(diǎn)關(guān)注格局較好的啤酒標(biāo)的。
放眼全球，啤酒行業(yè)是個(gè)好行業(yè)
隨著格局的穩(wěn)定，龍頭企業(yè)有望持續(xù)獲利。2016年行業(yè)龍頭百威英博收購(gòu)了全球第二大的南非米勒，全球的龍頭地位更為清晰。全球CR5(或CR4)銷量占比54%，CR5(或CR4)EBITDA占比78%。放眼全球，我們認(rèn)為啤酒行業(yè)格局比較好，龍頭企業(yè)有望持續(xù)提升
長(zhǎng)期來看，啤酒有望跑贏指數(shù)。全球釀酒商在過去十年中表現(xiàn)優(yōu)于MSCI全球指數(shù)近300%，背后的原因主要是EPS大幅上升，這主要?dú)w因于該行業(yè)快速整合帶來效益的快速提升。
啤酒行業(yè)總體單位重量的價(jià)值不高，中國(guó)啤酒市場(chǎng)90%主要使用可回收瓶子來包裝，這反映出了銷售半徑的重要性。隨著市場(chǎng)份額的提升，龍頭企業(yè)的稅前利潤(rùn)明顯提升。2016年行業(yè)龍頭百威英博收購(gòu)了全球第二大的南非米勒，全球的龍頭地位更為清晰。
龍頭企業(yè)在格局較好的區(qū)域獲利頗豐，而在非強(qiáng)勢(shì)區(qū)域盈利一般。同樣的品牌，在強(qiáng)勢(shì)區(qū)域和費(fèi)強(qiáng)勢(shì)區(qū)域利潤(rùn)率差異較大。
國(guó)內(nèi)來看，華潤(rùn)、青島啤酒無一例外的都是在強(qiáng)勢(shì)區(qū)域取得較好的利潤(rùn)率，這一點(diǎn)不同于白酒。目前國(guó)內(nèi)的啤酒價(jià)格拉的不夠開，總體價(jià)格偏低，品牌溢價(jià)不強(qiáng)。當(dāng)下?lián)碛惺袌?chǎng)份額等于擁有話語(yǔ)權(quán)。
行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，新增長(zhǎng)的時(shí)代到來
跑馬圈地時(shí)代已過，行業(yè)逐步進(jìn)入成熟期。2008年金融危機(jī)之前，行業(yè)總體可保持近10%以上的增長(zhǎng);2009-2013受國(guó)內(nèi)四萬億投放的刺激，總體保持5-10%的增張;2013-2016年，行業(yè)處于下滑階段，到了2016年下半年，階段性的增速出現(xiàn)了正增長(zhǎng)。2017Q1-Q3產(chǎn)量(產(chǎn)銷率100%，產(chǎn)量即銷量。)3714.5萬噸，同比增長(zhǎng)0.8%。我們認(rèn)為，中國(guó)的啤酒行業(yè)高增長(zhǎng)的時(shí)期已過，行業(yè)逐步步入成熟期。
近十年，中國(guó)啤酒行業(yè)集中度顯著提升。2005年，行業(yè)CR5不足50%，而到了2016年，行業(yè)CR5已經(jīng)超過80%。世界各國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，啤酒行業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)使得行業(yè)集中度在自然情況下穩(wěn)定提升。相比于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)龍頭企業(yè)占有率仍有待提升。
種種跡象表明，行業(yè)最壞的時(shí)刻已過。2015年之后，在建工程大幅減少，資產(chǎn)折舊大幅下降，員工人數(shù)不再增加，周轉(zhuǎn)加快，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，結(jié)合行業(yè)銷量小幅提升，競(jìng)爭(zhēng)逐步有序，我們認(rèn)為行業(yè)最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去了，行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)。
結(jié)構(gòu)的升級(jí)和效率的提升驅(qū)動(dòng)毛利率持續(xù)走高。2017年上半年百威超高端、高端和核心品牌銷售占比達(dá)到63.1%，而走量品牌占比僅36.9%，國(guó)際品牌在中國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯好于本土品牌，我們長(zhǎng)期看好中國(guó)啤酒結(jié)構(gòu)不斷走高的趨勢(shì)。
利潤(rùn)釋放的路徑
產(chǎn)品提價(jià)，龍頭企業(yè)有望獲得更多的市場(chǎng)份額。作為消費(fèi)品，一般提價(jià)在其實(shí)階段喜歡將提價(jià)帶來的大部分毛利投放到按渠道當(dāng)中，龍頭企業(yè)執(zhí)行力較強(qiáng)，提價(jià)的舉措可以激發(fā)經(jīng)銷商的推廣動(dòng)力，搶占更多的市場(chǎng)份額。從時(shí)間來看，燕京在12月份已陸續(xù)在部分非核心區(qū)域開始提價(jià)，華潤(rùn)也在部分省份開始調(diào)整價(jià)格;我們預(yù)計(jì)百威在注重業(yè)績(jī)考核的壓力下，明年也有望提價(jià)1-2次。
長(zhǎng)期來看，提價(jià)空間較大，龍頭企業(yè)有望享受更多的毛利。隨著消費(fèi)升級(jí)的進(jìn)行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷的走高，龍頭企業(yè)有望享受更多的毛利。
結(jié)構(gòu)走高，百威和華潤(rùn)有望持續(xù)受益。結(jié)構(gòu)升級(jí)擁有較大的想象空間。近幾年眾多國(guó)內(nèi)啤酒廠商銷量下降，但高端系列產(chǎn)品卻依然增長(zhǎng)強(qiáng)勁，燕京啤酒(000729)2014年整體啤酒銷量下降6.8%，而中高檔啤酒銷量增長(zhǎng)30%以上;青島啤酒2015年公司整體啤酒銷量下降7%，而鴻運(yùn)當(dāng)頭、經(jīng)典1903和純生、聽裝、小瓶啤酒等高附加值產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)4.8%，2014年百威英博在中國(guó)區(qū)的啤酒銷量增速為8.9%，但其旗下的高端品牌百威冰啤銷量增速為20%。華潤(rùn)啤酒也反饋，高端增速最快，其次是中端，低端略有下滑。
中國(guó)精釀啤酒的市場(chǎng)份額占比仍然不到1%，但增速高達(dá)40%左右。根據(jù)目前的發(fā)展趨勢(shì)以及投資建廠狀況來看，近期精釀啤酒市場(chǎng)的份額有望提升至3%，預(yù)期有140萬kL左右的市場(chǎng)產(chǎn)量?！∵h(yuǎn)期來看，中國(guó)啤酒市場(chǎng)中精釀啤酒產(chǎn)品的占比會(huì)始終低于美國(guó)，最終可能達(dá)到15%。數(shù)據(jù)顯示，精釀啤酒的出廠價(jià)格約為大眾化啤酒的3-10倍，大多數(shù)為5倍左右。我們認(rèn)為，精釀啤酒的發(fā)展一方面在提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，另外一方面可培養(yǎng)多重口味的消費(fèi)群體，長(zhǎng)期對(duì)啤酒結(jié)構(gòu)走高夯實(shí)基礎(chǔ)。（中泰證券）
