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上升勢(shì)頭強(qiáng)勁 堅(jiān)定持有一線白酒

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2017-09-08  瀏覽次數(shù):901
核心提示:上周食品飲料指數(shù)上漲1.48%,跑贏大盤0.56 個(gè)百分點(diǎn)上周申萬食品飲料指數(shù)上漲1.48%,滬深300 指數(shù)上漲0.92%一、中報(bào)點(diǎn)評(píng) 1、
      上周食品飲料指數(shù)上漲1.48%,跑贏大盤0.56 個(gè)百分點(diǎn)上周申萬食品飲料指數(shù)上漲1.48%,滬深300 指數(shù)上漲0.92%一、中報(bào)點(diǎn)評(píng)

1、白酒板塊:上升勢(shì)頭強(qiáng)勁,業(yè)績(jī)屢超預(yù)期

目前白酒公司中報(bào)已披露完畢,總體來看行業(yè)收入增速延續(xù)了2015 年以來的上升勢(shì)頭,上市公司業(yè)績(jī)接連超預(yù)期。高端和次高端品種提價(jià)帶動(dòng)毛利率再上臺(tái)階,改制企業(yè)成本管控收效顯著。1)收入端:上升勢(shì)頭持續(xù),淡季不淡。宏觀經(jīng)濟(jì)向好,17H1 白酒行業(yè)營收加速增長,同比增24.6%,水井坊、山西汾酒、貴州茅臺(tái)增速位列前三甲,同比增70.6%、41.2%、36.1%。就單季度來看,17Q2 整體白酒行業(yè)收入規(guī)模增速可觀,同比增27.9%;2)利潤端:產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)毛利率大幅提升,業(yè)績(jī)超預(yù)期。白酒市場(chǎng)整體毛利率上行趨勢(shì)明顯,酒企進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)推動(dòng)毛利率增長,其中沱牌舍得17Q2 毛利率環(huán)比增27.6pct,遠(yuǎn)超同行業(yè)水平。17H1 行業(yè)凈利率攀升至近三年高點(diǎn),但距離上一輪周期高點(diǎn)仍有明顯上升空間;3)存貨:近5 年來同比增速呈現(xiàn)下降趨勢(shì),反映整體白酒行業(yè)動(dòng)銷良好;4)銷售費(fèi)用率:合理利用廣告投入,提升品牌價(jià)值。合理的廣告投入有助于公司提升品牌力,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格帶躍遷,中報(bào)數(shù)據(jù)也印證了這一論點(diǎn),17H1 沱牌舍得和瀘州老窖的毛利率同比增23.6pct 和9.3pct,增幅位居行業(yè)前兩名。

2、乳制品板塊:需求持續(xù)回暖,盈利能力大幅提升

1)行業(yè)需求持續(xù)回暖,三四線城市增速更快。尼爾森數(shù)據(jù)顯示,16H1、16H2、17H1 液奶零售額增速分別約為1%、3%、7%,行業(yè)整體需求持續(xù)回暖。上下線城市之間差距縮小,尼爾森數(shù)據(jù)顯示,三四線城鄉(xiāng)液態(tài)類乳品零售額同比增長近9%,成為拉動(dòng)乳品消費(fèi)規(guī)模增長的新引擎。下游乳企如伊利股份、光明乳業(yè)受益需求提升,收入端實(shí)現(xiàn)較好增長,區(qū)域性乳企天潤乳業(yè)疊加省外擴(kuò)張的推動(dòng),收入實(shí)現(xiàn)高速增長;2)原材料漲價(jià)致毛利率下滑,費(fèi)用率下降推動(dòng)盈利能力提升。受到主要原材料糖、包材、原奶等漲價(jià)影響,下游乳企毛利率有一定下滑,但需求好轉(zhuǎn)帶動(dòng)促銷力度有所減弱,我們草根調(diào)研了解到部分地區(qū)產(chǎn)品減少促銷之后銷量不降反升,也側(cè)面印證的這一觀點(diǎn)。主要乳企銷售費(fèi)用率均有不同程度的下降,推動(dòng)公司凈利潤大幅增長;3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整仍是行業(yè)主線。伊利股份重點(diǎn)產(chǎn)品系列的銷售收入同比增長近31%,光明乳業(yè)持續(xù)以市場(chǎng)為導(dǎo)向,推出了大麥若葉、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品,天潤乳業(yè)網(wǎng)紅爆款愛克林酸奶疆外放量、專利產(chǎn)品奶啤疆內(nèi)外同步增長,整體噸價(jià)持續(xù)上行,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的行業(yè)主線不變。

3、調(diào)味品板塊:收入維持高增長,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

1)行業(yè)提價(jià)&渠道下沉&品類擴(kuò)張,共同推動(dòng)收入實(shí)現(xiàn)高增長。16H1 以來,原材料大豆、白砂糖、包材等均發(fā)生了不同程度的漲幅,醬醋企業(yè)紛紛提價(jià),提價(jià)幅度約為7%,兼具上游成本議價(jià)權(quán)與下游產(chǎn)品定價(jià)權(quán)的龍頭企業(yè)最為受益;海天味業(yè)今年開始經(jīng)銷商下沉到鄉(xiāng)、村一級(jí), 33 萬個(gè)銷售終端將為品類擴(kuò)張帶來巨大的空間。中炬高新下半年重點(diǎn)產(chǎn)品包括醬類、蠔油, 7 月1 號(hào)召開的下半年訂貨會(huì)反響熱烈。三重利好因素推動(dòng)收入端實(shí)現(xiàn)快速增長,上半年海天味業(yè)、中炬高新營業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長; 2)提價(jià)因素疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,毛利率進(jìn)一步提升。目前海天味業(yè)低端、中端、高端產(chǎn)品占比分別為10%、55%、35%,預(yù)計(jì)未來高端的占比會(huì)到達(dá)40-50%,結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將促使公司毛利率更進(jìn)一步提高;中炬高新今年4 月份平均提價(jià)5%(終端),終端動(dòng)銷情況不錯(cuò),二季度提價(jià)覆蓋成本的上漲,毛利率維持較高水平,未來隨著陽西基地繼續(xù)投產(chǎn),生產(chǎn)效率和毛利率將繼續(xù)提高。(華創(chuàng)證券  曹巖)


 
 
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