1、白酒板塊：上升勢(shì)頭強(qiáng)勁，業(yè)績(jī)屢超預(yù)期
目前白酒公司中報(bào)已披露完畢，總體來(lái)看行業(yè)收入增速延續(xù)了2015 年以來(lái)的上升勢(shì)頭，上市公司業(yè)績(jī)接連超預(yù)期。高端和次高端品種提價(jià)帶動(dòng)毛利率再上臺(tái)階，改制企業(yè)成本管控收效顯著。1)收入端：上升勢(shì)頭持續(xù)，淡季不淡。宏觀經(jīng)濟(jì)向好，17H1 白酒行業(yè)營(yíng)收加速增長(zhǎng)，同比增24.6%，水井坊、山西汾酒、貴州茅臺(tái)增速位列前三甲，同比增70.6%、41.2%、36.1%。就單季度來(lái)看，17Q2 整體白酒行業(yè)收入規(guī)模增速可觀，同比增27.9%;2)利潤(rùn)端：產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)毛利率大幅提升，業(yè)績(jī)超預(yù)期。白酒市場(chǎng)整體毛利率上行趨勢(shì)明顯，酒企進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)推動(dòng)毛利率增長(zhǎng)，其中沱牌舍得17Q2 毛利率環(huán)比增27.6pct，遠(yuǎn)超同行業(yè)水平。17H1 行業(yè)凈利率攀升至近三年高點(diǎn)，但距離上一輪周期高點(diǎn)仍有明顯上升空間;3)存貨：近5 年來(lái)同比增速呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，反映整體白酒行業(yè)動(dòng)銷良好;4)銷售費(fèi)用率：合理利用廣告投入，提升品牌價(jià)值。合理的廣告投入有助于公司提升品牌力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格帶躍遷，中報(bào)數(shù)據(jù)也印證了這一論點(diǎn)，17H1 沱牌舍得和瀘州老窖的毛利率同比增23.6pct 和9.3pct，增幅位居行業(yè)前兩名。
2、乳制品板塊：需求持續(xù)回暖，盈利能力大幅提升
1)行業(yè)需求持續(xù)回暖，三四線城市增速更快。尼爾森數(shù)據(jù)顯示，16H1、16H2、17H1 液奶零售額增速分別約為1%、3%、7%，行業(yè)整體需求持續(xù)回暖。上下線城市之間差距縮小，尼爾森數(shù)據(jù)顯示，三四線城鄉(xiāng)液態(tài)類乳品零售額同比增長(zhǎng)近9%，成為拉動(dòng)乳品消費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)的新引擎。下游乳企如伊利股份、光明乳業(yè)受益需求提升，收入端實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，區(qū)域性乳企天潤(rùn)乳業(yè)疊加省外擴(kuò)張的推動(dòng)，收入實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng);2)原材料漲價(jià)致毛利率下滑，費(fèi)用率下降推動(dòng)盈利能力提升。受到主要原材料糖、包材、原奶等漲價(jià)影響，下游乳企毛利率有一定下滑，但需求好轉(zhuǎn)帶動(dòng)促銷力度有所減弱，我們草根調(diào)研了解到部分地區(qū)產(chǎn)品減少促銷之后銷量不降反升，也側(cè)面印證的這一觀點(diǎn)。主要乳企銷售費(fèi)用率均有不同程度的下降，推動(dòng)公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng);3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整仍是行業(yè)主線。伊利股份重點(diǎn)產(chǎn)品系列的銷售收入同比增長(zhǎng)近31%，光明乳業(yè)持續(xù)以市場(chǎng)為導(dǎo)向，推出了大麥若葉、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品，天潤(rùn)乳業(yè)網(wǎng)紅爆款愛克林酸奶疆外放量、專利產(chǎn)品奶啤疆內(nèi)外同步增長(zhǎng)，整體噸價(jià)持續(xù)上行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的行業(yè)主線不變。
3、調(diào)味品板塊：收入維持高增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
1)行業(yè)提價(jià)&渠道下沉&品類擴(kuò)張，共同推動(dòng)收入實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。16H1 以來(lái)，原材料大豆、白砂糖、包材等均發(fā)生了不同程度的漲幅，醬醋企業(yè)紛紛提價(jià)，提價(jià)幅度約為7%，兼具上游成本議價(jià)權(quán)與下游產(chǎn)品定價(jià)權(quán)的龍頭企業(yè)最為受益;海天味業(yè)今年開始經(jīng)銷商下沉到鄉(xiāng)、村一級(jí)， 33 萬(wàn)個(gè)銷售終端將為品類擴(kuò)張帶來(lái)巨大的空間。中炬高新下半年重點(diǎn)產(chǎn)品包括醬類、蠔油， 7 月1 號(hào)召開的下半年訂貨會(huì)反響熱烈。三重利好因素推動(dòng)收入端實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，上半年海天味業(yè)、中炬高新營(yíng)業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng); 2)提價(jià)因素疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率進(jìn)一步提升。目前海天味業(yè)低端、中端、高端產(chǎn)品占比分別為10%、55%、35%，預(yù)計(jì)未來(lái)高端的占比會(huì)到達(dá)40-50%，結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將促使公司毛利率更進(jìn)一步提高;中炬高新今年4 月份平均提價(jià)5%(終端)，終端動(dòng)銷情況不錯(cuò)，二季度提價(jià)覆蓋成本的上漲，毛利率維持較高水平，未來(lái)隨著陽(yáng)西基地繼續(xù)投產(chǎn)，生產(chǎn)效率和毛利率將繼續(xù)提高。（華創(chuàng)證券 曹巖）
