率先關廠，產(chǎn)能利用率處于行業(yè)較高水平啤酒行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，2016 年行業(yè)綜合產(chǎn)能利用率僅為59%。其中行業(yè)前三甲華潤啤酒、百威英博和青島啤酒的產(chǎn)能利用率約為65%~70%，燕京啤酒的產(chǎn)能利用率約為60%，其他中小型啤酒企業(yè)約為45%~60%。重啤是本輪啤酒行業(yè)調整期中的轉型典范，率先通過關停非核心區(qū)域的產(chǎn)能的方式止住了出血點，控制住了非優(yōu)勢區(qū)域業(yè)務虧損的進一步擴大，使得生產(chǎn)效率大幅提高。我們計算公司2016 年產(chǎn)能利用率大概為66%，預計2017 年產(chǎn)能利用率可達70%左右，屬于行業(yè)較高水平。隨著公司產(chǎn)品升級、噸酒價格上升，我們認為公司單廠產(chǎn)能以及生產(chǎn)效率仍有提升空間。
餐飲行業(yè)復蘇，啤酒消費受益根據(jù)近期我們對啤酒、調味品等行業(yè)渠道和終端的多方調研，我們認為餐飲行業(yè)整體復蘇從16 年下半年已經(jīng)開始，尤其是中低端餐飲有較為明顯的復蘇跡象。在今年2 月發(fā)布的行業(yè)深度報告《高端白酒、啤酒、大眾食品依次復蘇》中，我們指出伴隨著經(jīng)濟周期，食品行業(yè)具有三步投資邏輯，即由高端白酒—>餐飲相關行業(yè)(白酒、啤酒、調味品)—>大眾消費品(肉制品、乳制品、休閑食品)的傳導。我們認為2017 年，餐飲端復蘇仍是主線，啤酒產(chǎn)量、調味品以及餐飲業(yè)收入增長情況亦支持上述觀點。在餐飲復蘇的背景下，重慶啤酒也因此受益。
盈利預測及估值根據(jù)最新調研情況我們微調盈利預測，預計公司2017-2019 年EPS 為0.75、0.83 和0.93 元，YOY 分別為101%、10%和12%?？杀裙?017年PE 為31 倍，根據(jù)17 年30-31 倍PE，對應109-113 億市值。此外，嘉士伯承諾將在2017-2020 年完成在華資產(chǎn)的注入，有望帶來共計2.2 億的凈利潤。以2017 年28 倍PE 計算，該部分資產(chǎn)對應的市值可達61.5億元。作為交易對價，假設以1 倍PS 估算，重啤將支付31 億元，資產(chǎn)注入將增加30.5 億的市值，公司市值區(qū)間在140-144 億，維持目標價28.7-29.5 元，維持“買入”評級。(啤酒工業(yè)信息網(wǎng))
