核心觀點：依據(jù)近期廣泛渠道走訪情況，我們認(rèn)為二季度白酒渠道動銷和價格體系均延續(xù)良性發(fā)展勢頭，名酒中報表現(xiàn)符合預(yù)期，二季度整體表現(xiàn)料將延續(xù)一季度增速趨勢，高端酒業(yè)績增長仍舊最為確定，次高端酒表現(xiàn)需逐一甄別，中端酒里具備穩(wěn)固大本營市場的企業(yè)表現(xiàn)則更為突出，中報超預(yù)期標(biāo)的建議關(guān)注五糧液和口子窖。我們認(rèn)為下半年旺季到來名酒有望加速增長，重申板塊調(diào)整即是配置良機，繼續(xù)重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒、口子窖等。
二季度淡季不淡，白酒中報整體增速料將保持一季度趨勢。6 月以來我們進行了大量渠道走訪工作，綜合區(qū)域動銷情況和去年基數(shù)因素，我們認(rèn)為二季度名酒銷售持續(xù)表現(xiàn)強勁，淡季跡象并不明顯，高端酒增長仍舊最為確定，品牌加速集中趨勢繼續(xù)演繹。
1)一線白酒：茅臺Q2 放緩發(fā)貨節(jié)奏，提高生肖酒等非標(biāo)產(chǎn)品占比，茅臺酒發(fā)貨量增長10%-15%，系列酒營銷發(fā)力助推收入實現(xiàn)翻倍增長，參照集團上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們預(yù)計Q2 公司收入增速在25%以上，利潤增速有望向收入增速靠攏。茅臺緊缺利于五糧液動銷，Q2 普五發(fā)貨量增長10%以上，系列酒收入亦有兩位數(shù)增長，綜合量價因素我們預(yù)計Q2 公司收入增速可達20%，費用率較為平穩(wěn)，短期消費稅基大幅提升可能性不高，考慮提價因素利潤端增速有望達到25%。上半年國窖1573 持續(xù)高增長，我們預(yù)計Q2表觀收入增速在40%以上，成都等傳統(tǒng)優(yōu)勢市場收入已超過歷史峰值水平;特曲和窖齡酒提價后渠道需要時間進行消化，我們預(yù)計中端酒收入增速在兩位數(shù)以上;低端酒基本調(diào)整到位，收入止跌回升;我們預(yù)計Q2 公司收入增速在20%以上，高端酒快速增長有望助推利潤端實現(xiàn)30%以上增長。洋河夢之藍系列Q2 收入增速保持50%左右，省外低基數(shù)下增速更快，海天系列收入增速在10%左右;省內(nèi)市場增速在5%-10%，省外市場增速在20%以上(河南、山東、安徽增速均超過30%)，我們預(yù)計Q2 公司收入增速在12%左右，利潤增速略快于收入增速。
2)二線白酒：Q2 淡季汾酒逐步消化渠道庫存，發(fā)貨量增速環(huán)比有所降低，但高端酒青花瓷系列動銷勢頭強勁，其中青花30 年供不應(yīng)求，3 月末公司尚有5 萬件訂單缺口，其高增長表現(xiàn)有望超預(yù)期;省內(nèi)市場增速在20%以上，河南、北京等核心省外市場增速超過30%，綜合來看我們預(yù)計Q2 公司收入和利潤增速可達25%左右。
徽酒消費加速升級，Q2 古井8 年增速超過40%，5 年亦有雙位數(shù)增長，省內(nèi)收入增速約20%，省外主動調(diào)整導(dǎo)致收入增速回落至個位數(shù)(河南基本持平，浙江增長10%-15%，上海50%增長;黃鶴樓進入業(yè)績兌現(xiàn)期，除湖北本土市場外安徽和河南也在逐步銷售，Q2 收入增速約25%;我們預(yù)計Q2 公司收入和利潤增速在15%-20%之間?？谧咏旬a(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，5 年和6 年繼續(xù)兩位數(shù)增長，10 年增速在20%以上，20 年和30 年也有所放量，我們預(yù)計Q2 省內(nèi)收入增速超過20%，省外收入增速回升至5%左右，公司整體收入增速接近20%，利潤端彈性更大。
3)三線白酒：水井坊Q2 延續(xù)高增長勢頭，其中核心市場均有30%增長，其他市場如上海增速達40%;高端典藏新品推出短期尚未放量，核心產(chǎn)品中八號增速快于井臺瓶，我們預(yù)計公司收入增速有望達到35%，銷售費用投入力度依舊較大，考慮去年低基數(shù)(凈利潤僅1300 萬)因素預(yù)計利潤端增速有望超過50%。Q2 伊力特疆內(nèi)市場表現(xiàn)良好，疆外浙江商源收入增長8%-10%，我們預(yù)計公司收入增速在10%左右，資產(chǎn)減值損失計提大幅減少背景下利潤端增速將明顯更快。
名酒價格穩(wěn)步上行，渠道庫存相對良性。進入二季度，高端酒一批價持續(xù)上行，目前飛天茅臺一批價基本在1350 元以上，廠家取消跨月打款制度，經(jīng)銷商幾乎零庫存;普五一批價達800-810 元，6 月起新進經(jīng)銷商打款價提高至809 元，公司實行按月打款策略效果顯著，渠道庫存不到1 個月;國窖1573 一批價在700 元左右(含20 元保證金)，渠道庫存在1-1.5 月，終端動銷考核制效果亦在逐步顯現(xiàn)。中端酒方面，洋河藍色經(jīng)典、汾酒青花瓷、古井年份原漿、青花郎酒、迎駕洞藏等主流產(chǎn)品均適度上調(diào)了出廠價或者終端價，渠道走訪顯示提價后市場整體接受度良好，目前洋河庫存在1-2 個月，汾酒庫存在1.5 月左右，古井庫存2 個月，口子窖庫存半個月，我們認(rèn)為今年淡季酒企在渠道庫存方面做了大量細(xì)節(jié)工作，比如降低促銷力度、渠道精細(xì)化管理等，渠道低庫存為名酒拉升價格體系提供堅實基礎(chǔ)。
投資建議：依據(jù)渠道廣泛走訪情況，我們認(rèn)為二季度白酒渠道動銷和價格體系均延續(xù)良性發(fā)展勢頭，名酒中報表現(xiàn)基本延續(xù)一季度增速趨勢，高端酒業(yè)績增長仍舊最為確定，次高端酒表現(xiàn)需逐一甄別，中端酒里具備穩(wěn)固大本營市場的企業(yè)表現(xiàn)更為突出，中報超預(yù)期標(biāo)的關(guān)注五糧液和口子窖，繼續(xù)重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒、口子窖、洋河股份、水井坊，積極關(guān)注沱牌舍得、酒鬼酒。(中泰證券 范勁松)
風(fēng)險提示：三公消費限制力度加大、中高端酒競爭加劇、食品安全;
