集中度提升和高端需求回暖
4.1 16年行業(yè)向上趨勢(shì)延續(xù)，新一輪發(fā)展周期已逐步明朗
行業(yè)分化加劇，過(guò)去產(chǎn)能持續(xù)高度擴(kuò)張、量?jī)r(jià)齊升、整體性繁榮的局面不復(fù)存在，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能淘汰劣質(zhì)產(chǎn)能，集中度提高，企業(yè)轉(zhuǎn)向擠壓式增長(zhǎng)。此外，高端酒已經(jīng)由以前的三公消費(fèi)轉(zhuǎn)向大眾消費(fèi)，伴隨居民收入快速增長(zhǎng)、消費(fèi)能力提升、對(duì)高端產(chǎn)品的承接力不斷提高，并且由于品牌意識(shí)的崛起，消費(fèi)者更青睞有品牌品質(zhì)保證的產(chǎn)品，再加上優(yōu)質(zhì)品牌企業(yè)在營(yíng)銷和管理能力上的提升，所以現(xiàn)在投資白酒的邏輯在于：分化下把握個(gè)股機(jī)會(huì)，精選在競(jìng)爭(zhēng)中擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
4.1.1 行業(yè)告別高速成長(zhǎng)期，存量博弈下行業(yè)集中度將逐步提升
在經(jīng)過(guò)量?jī)r(jià)齊升的黃金發(fā)展十年之后，白酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)較為平穩(wěn)的發(fā)展周期，行業(yè)趨勢(shì)是向名優(yōu)酒企靠攏，企業(yè)發(fā)展逐漸分化(龍頭企業(yè)增速顯著快于行業(yè)增速)。另外，在經(jīng)過(guò)行業(yè)調(diào)整之后，大部分企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，相比三年前行業(yè)高峰期資產(chǎn)大幅縮水，企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值重估，出售意愿提高，目前已進(jìn)入優(yōu)質(zhì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張并購(gòu)的最佳時(shí)期。
雖然白酒行業(yè)因?yàn)榈赜?、文化、以及企業(yè)盈利水平的原因，注定不能像啤酒產(chǎn)業(yè)那樣，由幾家擁有資本規(guī)模企業(yè)并購(gòu)后形成低成本效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)品牌輸出，但是輸出營(yíng)銷和管理卻能盤活白酒企業(yè)的品牌和市場(chǎng)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，因此白酒行業(yè)一直在營(yíng)銷和管理模式的整合上進(jìn)行探索，我們認(rèn)為未來(lái)資本運(yùn)作的持續(xù)推動(dòng)將有利于行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升。
4.1.2 消費(fèi)升級(jí)潛力巨大，行業(yè)向上將是長(zhǎng)期趨勢(shì)
白酒行業(yè)經(jīng)過(guò)15年觸底反彈，16年向上趨勢(shì)延續(xù)之后，新一輪的發(fā)展周期已經(jīng)非常明確，但本次復(fù)蘇和10、11年的邏輯有所不同，主要表現(xiàn)在：1、在本輪調(diào)整過(guò)程當(dāng)中，商務(wù)消費(fèi)和個(gè)人消費(fèi)已經(jīng)逐漸承接了之前的政務(wù)消費(fèi)，回歸民間后雖然對(duì)價(jià)格敏感程度有所增強(qiáng)，但健康的需求端能夠有效夯實(shí)此輪白酒的向上基礎(chǔ);2、消費(fèi)升級(jí)潛力巨大，12年政府反腐限制三公之后，高端消費(fèi)開(kāi)始承壓，經(jīng)過(guò)幾年調(diào)整蓄勢(shì)之后，從16年下半年至17年春節(jié)，無(wú)論是高端酒的價(jià)格走勢(shì)還是其他高端消費(fèi)品(奔馳車、瑞士手表、賭場(chǎng)等)銷量都顯示未來(lái)消費(fèi)升級(jí)的空間非常巨大;3、從歷史的經(jīng)驗(yàn)看，白酒行業(yè)每一次趨勢(shì)起來(lái)之后都不會(huì)在短期內(nèi)就結(jié)束，而是延續(xù)一段較長(zhǎng)的時(shí)間，本輪向上周期至少還能維持三年以上。
4.2 不同價(jià)格帶白酒未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)將有所不同
價(jià)位主導(dǎo)模式是白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展的一個(gè)重要定位方法。根據(jù)所處價(jià)格帶，一般可以將酒企分為高端、次高端、中高端和低端四個(gè)等級(jí)，不同價(jià)位區(qū)間上又有各自的驅(qū)動(dòng)因素和競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)，未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)上也會(huì)有所差別。
4.2.1 高端酒(600元+，茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖1573)
1、寡頭壟斷形成，行業(yè)格局難有大變化
白酒是一個(gè)講究歷史和沉淀的行業(yè)，品牌血統(tǒng)對(duì)于高端酒則顯得尤為重要。從高端酒的發(fā)展歷史來(lái)看，其蘊(yùn)含了營(yíng)銷模式的幾經(jīng)創(chuàng)新和龍頭企業(yè)對(duì)行業(yè)定價(jià)權(quán)的激烈爭(zhēng)奪，從最早的汾酒，到后面的五糧液，再到現(xiàn)在的茅臺(tái)，行業(yè)龍頭雖然一直在改變，但其中的品牌競(jìng)爭(zhēng)格局并沒(méi)有大的變化，始終處于寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局。經(jīng)過(guò)12年行業(yè)調(diào)整后，高端酒市場(chǎng)進(jìn)一步向茅臺(tái)五糧液等品牌靠攏，截止目前茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖1573共占據(jù)了高端酒市場(chǎng)90%以上的市場(chǎng)份額(市場(chǎng)銷售口徑)，2016年茅臺(tái)占比61.78%，五糧液占比23.79%，國(guó)窖1573占比6.83%，集中度進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為以茅臺(tái)、五糧液壟斷的高端酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局在短期很難有大的變化。
2、消費(fèi)升級(jí)下，量?jī)r(jià)齊升將成為高端酒的發(fā)展趨勢(shì)
品牌是高端品的生命線，提價(jià)有利于品牌力的提升：對(duì)于高端品來(lái)講，價(jià)格代表品牌形象，有品牌形象才會(huì)有未來(lái)的銷量。茅臺(tái)作為整個(gè)行業(yè)的天花板所在，在業(yè)內(nèi)有著最強(qiáng)的品牌力，目前它的真實(shí)成交價(jià)基本反映了市場(chǎng)的供需情況。對(duì)于其它高端白酒，我們可以看到五糧液現(xiàn)在有意無(wú)意都在緊跟茅臺(tái)的步伐，兩者價(jià)差拉大后，有非常強(qiáng)的挺價(jià)訴求,而老窖的策略則是緊跟五糧液。因此從15年8月開(kāi)始到現(xiàn)在五糧液有過(guò)三次直接提價(jià)(609元-659元-679元-739元)，而老窖則是通過(guò)不斷的停貨控貨以及提升計(jì)劃外價(jià)格來(lái)挺價(jià)。我們認(rèn)為高端酒目前的提價(jià)行為本質(zhì)上還是為了更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，增強(qiáng)產(chǎn)品品牌力，使企業(yè)進(jìn)入一個(gè)良性的可持續(xù)的發(fā)展道路。
消費(fèi)升級(jí)使行業(yè)向名優(yōu)酒企靠攏，高端酒銷量逐年增加：行業(yè)調(diào)整結(jié)束后，茅臺(tái)率先觸底反彈，16年銷售量同比增加15.76%，真實(shí)需求量則達(dá)到了3萬(wàn)噸左右;五糧液經(jīng)過(guò)三次提價(jià)，目前一批價(jià)已經(jīng)站穩(wěn)780-800元左右，成功實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售;而去年高端五糧液的整體銷量達(dá)到1.5-1.6萬(wàn)噸，同比接近兩位數(shù)的增長(zhǎng);國(guó)窖1573去年的動(dòng)銷量達(dá)到了5000噸左右，已提前恢復(fù)至歷史最高水平。因此可以看出，行業(yè)經(jīng)過(guò)調(diào)整回歸大眾消費(fèi)后，需求端迸發(fā)出了驚人的成長(zhǎng)潛力，我們認(rèn)為隨著消費(fèi)升級(jí)的深化以及居民品牌意識(shí)的崛起，高端酒還將繼續(xù)維持強(qiáng)勁的擴(kuò)容態(tài)勢(shì)。
3、茅臺(tái)量?jī)r(jià)天花板帶給五糧液和老窖提升空間
茅臺(tái)未來(lái)三年供給持續(xù)緊張，提價(jià)時(shí)間窗口即將來(lái)臨：茅臺(tái)是白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)的最終目標(biāo)，因此茅臺(tái)量和價(jià)的走勢(shì)將對(duì)整個(gè)高端酒乃至整個(gè)行業(yè)都會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。根據(jù)茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量數(shù)據(jù)測(cè)算，18年的可售量較17年沒(méi)有增長(zhǎng)，19年還有近20%的下滑，另外，因供給緊張17年3萬(wàn)噸的可售量中已有3000多噸在16年提前發(fā)貨，短缺狀態(tài)一直會(huì)向后傳導(dǎo)。目前春節(jié)旺季已過(guò)，茅臺(tái)批價(jià)在淡季期間一直堅(jiān)挺，公司強(qiáng)力限價(jià)后，部分區(qū)域批價(jià)仍維持在1300元左右，并且經(jīng)銷商控制向商超終端供貨。從六月開(kāi)始，隨著酒庫(kù)茅臺(tái)酒成熟，茅臺(tái)酒的市場(chǎng)投放量將由三四月每天50噸加大至100噸，預(yù)計(jì)屆時(shí)市場(chǎng)供需矛盾情況將有所緩和，疊加管理層控價(jià)影響，我們判斷茅臺(tái)價(jià)格將出現(xiàn)小幅波動(dòng)。因?yàn)槲磥?lái)3-5年公司的供給量遇到天花板，價(jià)格就成為調(diào)節(jié)供需的關(guān)鍵要素，所以我們預(yù)計(jì)18年初就是飛天出廠價(jià)上調(diào)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。
五糧液、瀘州老窖將受益于茅臺(tái)漲價(jià)：需求增加供給停滯甚至收縮將會(huì)導(dǎo)致茅臺(tái)一批價(jià)上漲，如果再加上渠道形成一致預(yù)期和業(yè)外的投機(jī)干擾因素，一批價(jià)格的走勢(shì)將會(huì)很難預(yù)測(cè)?，F(xiàn)在支撐茅臺(tái)增長(zhǎng)的已經(jīng)是高端消費(fèi)需求，消費(fèi)者將會(huì)對(duì)價(jià)格比較敏感，茅臺(tái)通過(guò)價(jià)格上漲來(lái)抑制需求保持供給平衡，那最受益的將是五糧液、國(guó)窖1573等價(jià)格在800元左右的高端品牌，我們認(rèn)為公司未來(lái)將保持價(jià)格持續(xù)小幅上移，同時(shí)享受消費(fèi)升級(jí)下該價(jià)位上的放量。
4.2.2 次高端(300-500元)
1、次高端格局：全國(guó)化品牌+區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌并存
次高端的正式興起是從2010年開(kāi)始的，此后的兩年都呈現(xiàn)翻番式的增長(zhǎng)。2010年市場(chǎng)規(guī)模約為70億，11年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到210億左右，占總體市場(chǎng)規(guī)模的6%左右，規(guī)模擴(kuò)張速度增速高達(dá)150%。12年開(kāi)始高端酒受到三公消費(fèi)、經(jīng)濟(jì)減速和投機(jī)資本撤出的影響，次高端酒隨后也受到重創(chuàng)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)斷崖式的下滑。行業(yè)調(diào)整結(jié)束之后，次高端領(lǐng)域的發(fā)展呈現(xiàn)出兩種趨勢(shì)：一種是區(qū)域型名酒企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)(如洋河的夢(mèng)之藍(lán))，另一種本身定位高端的二線品牌如水井(早期價(jià)格定位為600-800)等通過(guò)降價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)品牌下延和再生長(zhǎng)，因此，目前國(guó)內(nèi)次高端白酒逐步形成了“全國(guó)化品牌+區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌并存”的競(jìng)爭(zhēng)格局。
2、消費(fèi)升級(jí)、高端酒提價(jià)以及營(yíng)銷模式變化是次高端高增長(zhǎng)的三大核心驅(qū)動(dòng)因素
回顧行業(yè)歷史，我們認(rèn)為促成10-11年次高端高成長(zhǎng)的主要因素有三個(gè)：一是經(jīng)濟(jì)環(huán)發(fā)展的推動(dòng)，社會(huì)財(cái)富迅速積累，白酒消費(fèi)在價(jià)位上表現(xiàn)為趨高傾向，在品牌消費(fèi)上存在棘輪效應(yīng)，兩者帶來(lái)的結(jié)果就是白酒消費(fèi)的價(jià)位升級(jí);二是行業(yè)內(nèi)部，消費(fèi)升級(jí)和資本投機(jī)效應(yīng)推動(dòng)高端名酒價(jià)格不斷提升，這就為次高端品牌的成長(zhǎng)打開(kāi)了空間;三是營(yíng)銷方式的助推，當(dāng)時(shí)高端酒主要是由政務(wù)消費(fèi)構(gòu)成，一些次高端品牌如酒鬼酒、舍得等品牌借助高端供給缺口、獨(dú)特資源以及渠道攔截(公關(guān)團(tuán)購(gòu)、終端攔截)等方式實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。
3、次高端已具備向上基礎(chǔ)，但成長(zhǎng)邏輯改變后需自下而上精選優(yōu)質(zhì)企業(yè)
行業(yè)新一輪調(diào)整結(jié)束之后，整個(gè)白酒進(jìn)入到消費(fèi)升級(jí)和行業(yè)分化的大邏輯之中，在此背景下，16年開(kāi)始高端酒表現(xiàn)非常靚眼，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升的繁盛場(chǎng)面，因此市場(chǎng)就普遍認(rèn)為繼高端酒之后，次高端未來(lái)將出現(xiàn)很好的機(jī)會(huì)。對(duì)于未來(lái)次高端白酒的走勢(shì)，我們的觀點(diǎn)：首先，高端酒價(jià)格是行業(yè)價(jià)格的天花板，隨著未來(lái)高端酒的不斷提價(jià)，白酒產(chǎn)品的價(jià)位被逐步拉寬，同時(shí)，消費(fèi)升級(jí)地不斷深化也使得這個(gè)價(jià)位段的承接力開(kāi)始增強(qiáng)，這對(duì)次高端的成長(zhǎng)空間確是一個(gè)客觀存在的有利因素。但需要明確的是，此前支撐次高端高增長(zhǎng)的其他幾大因素—政務(wù)消費(fèi)、渠道攔截和資源資本推動(dòng)在行業(yè)調(diào)整后已開(kāi)始逐步失效，16年水井坊、劍南春、洋河夢(mèng)之藍(lán)等品牌表現(xiàn)較好的原因，主要不是因?yàn)榇胃叨藘r(jià)格帶的擴(kuò)容所致，核心原因是這幾家企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的改善以及自身所擁有的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，才導(dǎo)致了這個(gè)價(jià)格帶的擴(kuò)容，這是自下而上的邏輯。另外，我們?cè)趫?bào)告開(kāi)頭已經(jīng)分析過(guò)，次高端價(jià)位運(yùn)作模式的核心競(jìng)爭(zhēng)力是“品牌+營(yíng)銷”，其中品牌是首要競(jìng)爭(zhēng)要素(這個(gè)價(jià)位會(huì)天然屏蔽一大部分企業(yè))，品牌溢價(jià)可以支撐次高端價(jià)位的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，而營(yíng)銷力則是企業(yè)市場(chǎng)開(kāi)拓和擴(kuò)張的助推器。在次高端白酒的成長(zhǎng)過(guò)程當(dāng)中，無(wú)論是以洋河(夢(mèng)之藍(lán))為代表的深度營(yíng)銷模式，還是以酒鬼酒、沱牌等為代表的匯量式招商模式等都給企業(yè)在特定的增長(zhǎng)階段和環(huán)境下帶來(lái)了高增長(zhǎng)，這些模式都是有效結(jié)合了企業(yè)和當(dāng)時(shí)的行業(yè)環(huán)境，整合了自身品牌、產(chǎn)品和渠道資源。但隨著行業(yè)的調(diào)整和發(fā)展，一些營(yíng)銷模式已經(jīng)被逐步淘汰或改變，未來(lái)無(wú)論是以產(chǎn)品、品牌、渠道還是消費(fèi)者為核心的營(yíng)銷模式，只有緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和消費(fèi)形態(tài)的變遷，不斷的進(jìn)行創(chuàng)新才能在市場(chǎng)發(fā)展中立于不敗之地。
4.2.3 中高端(80-300元)
1、中高端白酒是綜合實(shí)力的體現(xiàn)，以省級(jí)區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌為主
80-300元價(jià)位段的白酒，是品牌、產(chǎn)品、渠道、營(yíng)銷、管理等多方面綜合實(shí)力的體現(xiàn)，目前主要以省級(jí)區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌為主，比如洋河、古井、口子窖、老白干、四特、白云邊、西鳳等，它們都是典型的區(qū)域龍頭。縱觀各區(qū)域品牌的發(fā)展，多數(shù)都是在中高價(jià)位空間(80-300元)取得成功，餐飲業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)了中高檔白酒的消費(fèi)提升，得益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)升級(jí)。對(duì)于高端酒品牌力是最核心的競(jìng)爭(zhēng)要素，而對(duì)于中高端來(lái)說(shuō)則是渠道營(yíng)銷，在過(guò)去10年餐飲的高速發(fā)展期間，口子窖、洋河、古井等企業(yè)先后開(kāi)啟了酒店盤中盤、消費(fèi)者盤中盤等營(yíng)銷模式，使得公司的渠道力有了飛躍式的發(fā)展，因此過(guò)去10多年這個(gè)價(jià)位的運(yùn)作和發(fā)展取得了巨大成功。
2、未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)：消費(fèi)升級(jí)+擠壓式增長(zhǎng)將成為主旋律，競(jìng)爭(zhēng)格局仍將以地方名酒為主
消費(fèi)升級(jí)是未來(lái)整個(gè)白酒行業(yè)的大邏輯之一，而這種升級(jí)一方面體現(xiàn)在低價(jià)位白酒向高價(jià)位白酒轉(zhuǎn)移，另一方面則體現(xiàn)在名優(yōu)酒企對(duì)其他酒企的擠壓式增長(zhǎng)。以安徽市場(chǎng)為例，主要定位于中低端的品牌如宣酒、金種子、迎駕貢等近幾年銷量已經(jīng)有逐步下滑的跡象，主流消費(fèi)價(jià)格開(kāi)始上移至80-120元(古井獻(xiàn)禮、口子5 年)，而中高端酒價(jià)格帶又逐步由80-120 元向120-150 元(古井5 年、口子6 年)升級(jí)，部分市場(chǎng)區(qū)域價(jià)格帶已開(kāi)始向200 元(口子窖10 年、古井8 年)以上升級(jí)。因此，以價(jià)格帶為象征的升級(jí)趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯，未來(lái)渠道能力強(qiáng)的企業(yè)將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，但我們認(rèn)為這種升級(jí)的趨勢(shì)不會(huì)太快，而是一個(gè)緩慢進(jìn)階的過(guò)程。
中檔酒競(jìng)爭(zhēng)格局方面，未來(lái)仍將以地方名酒為主，少部分品牌有望完成全國(guó)布局：(1)普通商務(wù)消費(fèi)和私人消費(fèi)具有一定的地域化特色，口味和文化差異使得地產(chǎn)酒仍將是主流;(2)區(qū)域酒擁有更強(qiáng)的渠道能力和地緣優(yōu)勢(shì)，運(yùn)作模式也更為靈活，所以地產(chǎn)酒可以在當(dāng)?shù)匦纬珊芨叩氖袌?chǎng)進(jìn)入門檻(如安徽白酒市場(chǎng));(3)目前，包括茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖在內(nèi)的一些老名酒開(kāi)始發(fā)力打造自己的中端品牌，并且已經(jīng)呈現(xiàn)出非常迅猛的增長(zhǎng)勢(shì)頭(如2016年茅臺(tái)醬香酒公司全年實(shí)現(xiàn)銷量14200余噸，同比增長(zhǎng)81.4%;銷售收入24億元，同比增長(zhǎng)85.3%。17Q1醬香系列酒銷量4790噸，增長(zhǎng)191%;收入10.57億，增長(zhǎng)299%，繼續(xù)保持高速成長(zhǎng)態(tài)勢(shì))，由于其原有品牌背書較好，消費(fèi)基礎(chǔ)廣泛，隨著后期運(yùn)作模式的創(chuàng)新和激勵(lì)機(jī)制的改善，我們認(rèn)為這些品牌仍具有全國(guó)化的可能。
4.2.4 低端酒(80元以下)
1、體量巨大，競(jìng)爭(zhēng)格局混亂
低端白酒在國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)中的比重較高(預(yù)計(jì)銷量占比80%以上，銷售額占比40%以上)，從目前各地酒企的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，整個(gè)低端酒市場(chǎng)呈現(xiàn)出三個(gè)特點(diǎn)： 1、總體產(chǎn)能過(guò)剩，利潤(rùn)空間小，產(chǎn)品數(shù)量非常多，在各地小區(qū)域內(nèi)，都有自己本土的特色小品牌;2、大眾消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，價(jià)格敏感度較高;3、外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少(瀘州低價(jià)位產(chǎn)品此前較為盛行)，地產(chǎn)酒缺乏外部沖擊，競(jìng)爭(zhēng)級(jí)別普遍偏低，跟中高端白酒相比尚無(wú)充分競(jìng)爭(zhēng)。
2、消費(fèi)者品牌意識(shí)增強(qiáng)，未來(lái)集中度有望提升
行業(yè)調(diào)整之后，消費(fèi)者理性回歸，品牌意識(shí)開(kāi)始逐步增強(qiáng)：一方面有品牌背書的低價(jià)酒越來(lái)越受到青睞(比如西南地區(qū)歪嘴郎酒在餐飲渠道的暢銷)。另一方面，少數(shù)的在全國(guó)范圍內(nèi)具有品牌影響力與美譽(yù)度的白酒已經(jīng)開(kāi)始了區(qū)域擴(kuò)張之路，比如牛欄山運(yùn)用“普通推廣+免費(fèi)陳列”的營(yíng)銷手段，2013年以來(lái)發(fā)力三四線城市市場(chǎng)，2016年業(yè)績(jī)規(guī)模已達(dá)到60億以上，繼續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，而北京以外市場(chǎng)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)率也超過(guò)了65%，可以看出牛欄山全國(guó)化布局收效顯著。對(duì)于未來(lái)整個(gè)低端酒市場(chǎng)的走勢(shì)，我們認(rèn)為消費(fèi)理性回歸和傳統(tǒng)品牌的持續(xù)擴(kuò)張將有望使行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。（方正食品）
