以史為鑒，可以知興替。我們重點梳理了白酒行業(yè)的發(fā)展歷史、每個階段特點以及對未來趨勢的展望，旨在幫助大家對行業(yè)走向提供參考。
16 年是白酒行業(yè)經(jīng)歷深度調(diào)整之后復(fù)蘇的第二年，在基本面預(yù)期和市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變背景下，向上趨勢已經(jīng)明確。16 年領(lǐng)漲全市場，主要是估值修復(fù)，17 年進(jìn)入白酒的業(yè)績兌現(xiàn)期，我們最早在去年12 月提出茅五瀘三家龍頭今年有望實現(xiàn)30%以上的業(yè)績增長，從一季報來看基本無憂。明確一點：白酒行業(yè)不是全面反轉(zhuǎn)，而是集中度提升、內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化，這一特征將貫穿未來兩三年的行業(yè)發(fā)展期!
1、白酒行業(yè)變遷史：發(fā)展歷程幾經(jīng)調(diào)整，螺旋式向上。從1985年之后的30 年間，白酒行業(yè)呈現(xiàn)出螺旋向上的特點，并與當(dāng)時所處的宏觀、中觀和微觀環(huán)境有著密不可分的聯(lián)系—宏觀經(jīng)濟提供發(fā)展土壤，產(chǎn)業(yè)政策影響直接深遠(yuǎn)，而微觀則是企業(yè)面對不同環(huán)境時，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、營銷模式等方面做出的積極調(diào)整。
每次行業(yè)的調(diào)整期都是機會的孕育期，這次也不例外。
2、白酒行業(yè)核心競爭因素是品牌，品牌依靠歷史傳承，具有稀缺性。我們從消費品研究框架的三個維度：品牌、渠道和產(chǎn)品對白酒行業(yè)的特點進(jìn)行了總結(jié)：1)品類單一，創(chuàng)新難度大;2)行業(yè)容量大;3)核心競爭力是品牌，品牌稀缺性是一項重要屬性;4)行業(yè)集中度低，呈現(xiàn)區(qū)域分布(分散性);5)價格彈性高，各個價位段都能實現(xiàn)匯量，但不同價格帶的運作模式區(qū)別大;6)具有文化消費、聚飲消費的屬性，和餐飲關(guān)聯(lián)度高。
3、12-15 年行業(yè)深度調(diào)整期，16 年已經(jīng)明確復(fù)蘇回暖，分化明顯。從2012 年限制三公消費為開始，白酒行業(yè)由黃金十年的量價齊升階段轉(zhuǎn)向深度調(diào)整期—政務(wù)消費萎縮、價格下滑、銷量驟降等，部分酒企業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下滑。在去庫存、消費萎縮等風(fēng)險釋放之后，14 年行業(yè)企穩(wěn)分化，具有品牌力+營銷力的企業(yè)如茅臺、洋河、古井率先走出調(diào)整，15 年Q1 優(yōu)質(zhì)企業(yè)業(yè)績開始向好，對整個板塊產(chǎn)生了積極的拉動作用，目前行業(yè)已經(jīng)整體復(fù)蘇回暖，走向一個明確的向上趨勢。
4、白酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入擠壓式增長階段，支撐行業(yè)成長的邏輯是消費升級、集中度提升和高端需求回暖。17Q1 行業(yè)加速向上，但不是整體性繁榮，企業(yè)分化加劇。如果從不同價格帶的角度看，未來還將呈現(xiàn)出不同的發(fā)展特點—高端寡頭壟斷的格局難變，消費升級下，量價齊升將成為重要發(fā)展趨勢;次高端已具備向上基礎(chǔ)，但成長邏輯改變后需自下而上精選優(yōu)質(zhì)企業(yè);消費升級+擠壓式增長將成為中高端白酒發(fā)展主旋律，競爭格局仍將以地方名酒為主;低端酒隨著消費者品牌意識的增強，未來集中度有望提升。
5、風(fēng)險提示：食品安全事件;白酒淡季需求下滑超預(yù)期。(方正證券 薛玉虎/劉潔銘)
