高端白酒的補(bǔ)庫(kù)存周期加劇供需失衡的局面，一批價(jià)仍有上行空間受益于價(jià)格較2012年高峰時(shí)期的大幅調(diào)整以及消費(fèi)升級(jí)，以飛天茅臺(tái)為代表的高端白酒自2016Q1 開(kāi)始需求向好，供需格局的反轉(zhuǎn)導(dǎo)致飛天茅臺(tái)的一批價(jià)從2016Q1 的830元上升至2017Q1 的1200元。我們認(rèn)為高端白酒價(jià)格上行趨勢(shì)的確立將引發(fā)補(bǔ)庫(kù)存周期的開(kāi)啟，社會(huì)和渠道的補(bǔ)庫(kù)存需求預(yù)計(jì)會(huì)加劇目前高端白酒供不應(yīng)求的局面，未來(lái)高端白酒的價(jià)格仍然有上行空間，行業(yè)景氣度將維持在高位。
高端白酒漲價(jià)賦予次高端和區(qū)域白酒龍頭業(yè)績(jī)彈性在高端白酒產(chǎn)量瓶頸存在，價(jià)格持續(xù)上漲的背景下，具有替代屬性的次高端白酒和區(qū)域龍頭的業(yè)績(jī)彈性增加。高端白酒的價(jià)格上漲將擠出部分消費(fèi)需求，而全國(guó)化布局的次高端品牌和各地區(qū)域白酒龍頭將受益于這一行業(yè)趨勢(shì)，業(yè)績(jī)彈性不僅僅來(lái)自于主力產(chǎn)品的放量，同時(shí)還來(lái)自于高端產(chǎn)品占比提升帶來(lái)的利潤(rùn)率的提升。但是，在白酒消費(fèi)量保持穩(wěn)定的情況下，消費(fèi)升級(jí)將給三四線(xiàn)酒帶來(lái)壓力，區(qū)域性的非龍頭白酒企業(yè)面臨份額下降帶來(lái)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。
啤酒行業(yè)基本面有望迎來(lái)反彈，行業(yè)格局變化存在催化因素過(guò)往對(duì)啤酒企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生壓制的需求下滑和產(chǎn)能利用率低下的問(wèn)題將在2017年迎來(lái)邊際改善，行業(yè)基本面有望出現(xiàn)反彈。需求層面，經(jīng)過(guò)3年下滑具有低基數(shù)效應(yīng)，同時(shí)2017年夏季的高溫天氣存在超預(yù)期的可能，這將為啤酒消費(fèi)帶來(lái)正面影響;產(chǎn)能利用率層面，2016年主流啤酒廠(chǎng)商基本凍結(jié)產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)2017年將出現(xiàn)行業(yè)性的產(chǎn)能收縮，這將提升產(chǎn)能利用率和廠(chǎng)商盈利能力。同時(shí)，朝日控股出售19.99%青啤H 股股權(quán)事宜可能會(huì)給行業(yè)格局帶來(lái)較大的變化。
調(diào)味品行業(yè)漲價(jià)邏輯兌現(xiàn)，成長(zhǎng)性凸顯
調(diào)味品企業(yè)的成長(zhǎng)邏輯包括市場(chǎng)集中度的提升和產(chǎn)品售價(jià)的上調(diào)。調(diào)味品行業(yè)具有細(xì)分領(lǐng)域數(shù)量多，市場(chǎng)集中度低的特點(diǎn)，因此龍頭企業(yè)可以通過(guò)提升市場(chǎng)份額獲得收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng);同時(shí)，由于購(gòu)買(mǎi)頻次相對(duì)較低，消費(fèi)者對(duì)調(diào)味品的價(jià)格并不敏感，因此調(diào)味品企業(yè)轉(zhuǎn)移成本上升壓力的能力比較強(qiáng)，在原材料價(jià)格上升周期里，有能力通過(guò)上調(diào)產(chǎn)品售價(jià)的方式來(lái)提升自身盈利水平。主流調(diào)味品企業(yè)從2017Q1 開(kāi)始陸續(xù)上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，行業(yè)漲價(jià)邏輯兌現(xiàn)，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性凸顯。
推薦貴州茅臺(tái)、沱牌舍得、重慶啤酒和海天味業(yè)高端白酒我們推薦業(yè)績(jī)確定性最高的貴州茅臺(tái);二線(xiàn)酒我們首選機(jī)制靈活、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整空間較大的沱牌舍得;啤酒我們推薦通過(guò)關(guān)停非核心市場(chǎng)產(chǎn)能、主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)產(chǎn)品升級(jí)率先恢復(fù)的重慶啤酒;調(diào)味品我們推薦品牌力強(qiáng)，主力產(chǎn)品價(jià)格彈性大的海天味業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策轉(zhuǎn)向;餐飲行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期;食品安全問(wèn)題。(華泰證券 賀琪 王楠)
