近日青島啤酒、華潤(rùn)啤酒股價(jià)大漲，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
投資要點(diǎn)：
總量下滑趨勢(shì)收窄，行業(yè)或?qū)崿F(xiàn)弱平衡。16年啤酒行業(yè)銷量同比-0.1%，降幅較前幾年有明顯收窄;17年1-4月行業(yè)銷量-1.0%，基本保持穩(wěn)定，主因在于經(jīng)歷三年連續(xù)下滑后基數(shù)已低，需求與供給可能處于弱平穩(wěn)。往未來(lái)展望由于消費(fèi)習(xí)慣改變、競(jìng)品持續(xù)擠壓、啤酒重度消費(fèi)群體數(shù)量遞減等原因，行業(yè)總量大體維持現(xiàn)有水平。
同時(shí)收入提升與消費(fèi)需求轉(zhuǎn)變兩大驅(qū)動(dòng)因素持續(xù)發(fā)酵，啤酒行業(yè)將延續(xù)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)。
龍頭銷量、業(yè)績(jī)均有回暖，年內(nèi)大概率維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。觀察企業(yè)情況，1Q17國(guó)內(nèi)外巨頭銷量均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中國(guó)內(nèi)企業(yè)：青啤銷量+3%、燕京銷量+2%;國(guó)外巨頭：百威中國(guó)區(qū)銷量+5%、嘉士伯在華銷量+4%、喜力亞太地區(qū)銷量+8%，均呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。從業(yè)績(jī)角度：1Q17青啤、燕京、重啤凈利分別+9%、+14%、+91%;百威在華EBITDA+40%，喜力全球凈利增11%，均有不錯(cuò)表現(xiàn)。在行業(yè)整體改善背景下，我們判斷企業(yè)利潤(rùn)大概率維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。
收縮戰(zhàn)線或成趨勢(shì)，企業(yè)競(jìng)合新機(jī)會(huì)。啤酒行業(yè)集中度較高，CR4超70%，但行業(yè)巨頭割據(jù)，市場(chǎng)份額并不穩(wěn)固。龍頭企業(yè)之間產(chǎn)能建設(shè)、營(yíng)銷投入、價(jià)格戰(zhàn)等耗費(fèi)企業(yè)資源，使得啤酒廠商微利生存，大型啤酒公司凈利率偏低，業(yè)內(nèi)中小企業(yè)更步履維艱。重啤示范效應(yīng)明顯，關(guān)廠收縮后凈利率有明顯提升，各企業(yè)策略可能從“搶市場(chǎng)”向“獲利潤(rùn)”轉(zhuǎn)變，目前已有企業(yè)已經(jīng)或計(jì)劃關(guān)閉效益差工廠，收縮戰(zhàn)線以謀求利潤(rùn)提升。如果龍頭企業(yè)未來(lái)均調(diào)整戰(zhàn)略向此靠攏，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局可能重塑，企業(yè)凈利率將有明顯提升，行業(yè)新變化值得關(guān)注。
青啤股權(quán)變化預(yù)期再起，燕京國(guó)企改革預(yù)期升溫。隨著近期華潤(rùn)、青啤股價(jià)上行，市場(chǎng)對(duì)于青啤股權(quán)變化再度熱議。當(dāng)前行業(yè)呈現(xiàn)3+2格局，如果華潤(rùn)與青啤有股權(quán)合作，則行業(yè)大勢(shì)已定，競(jìng)爭(zhēng)減少，青啤可能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額與利潤(rùn)率雙升，對(duì)其他酒企也形成利好;如果與嘉士伯聯(lián)合，行業(yè)三足鼎力仍將競(jìng)爭(zhēng)，合作利于青啤業(yè)績(jī)提升。
燕京管理層新老接替，延期至今的管理層換屆終有進(jìn)展，70后趙曉東接任概率較大，可能預(yù)示國(guó)企混改加速，若引進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本做為戰(zhàn)投，啤酒強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合可能成為行業(yè)破冰之年。
投資建議：啤酒行業(yè)銷量降幅收窄，1Q17各企業(yè)銷量與利潤(rùn)明顯回暖，行業(yè)呈改善趨勢(shì)。同時(shí)企業(yè)競(jìng)合、關(guān)廠收縮可能帶來(lái)新變化;青啤股權(quán)變化預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變動(dòng)猜想，可能帶來(lái)新機(jī)會(huì)。燕京啤酒(000729,股吧)人士變動(dòng)，使得國(guó)企改革預(yù)期再升溫，燕京做為被整合標(biāo)的，也將影響行業(yè)格局。綜合以上因素，我們看好青島啤酒，華潤(rùn)雪花，建議關(guān)注燕京啤酒，重慶啤酒(600132,股吧)。(和訊網(wǎng))
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
