量：國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)量16年8月起增速持續(xù)轉(zhuǎn)正
從2016年8月份開(kāi)始,啤酒月產(chǎn)量同比才開(kāi)始轉(zhuǎn)正.2016年8月起連續(xù)5個(gè)月同比正增長(zhǎng),確立了國(guó)內(nèi)啤酒回升復(fù)蘇的基本面.16年全年累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到4,056.4萬(wàn)千升,下降0.1%,較15年大幅收窄.可以說(shuō)從量而言,啤酒行業(yè)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。
價(jià)：啤酒消費(fèi)升級(jí)、單價(jià)提升是行業(yè)主要驅(qū)動(dòng)力
客觀地講，啤酒行業(yè)的升級(jí)是食品飲料行業(yè)中相對(duì)較晚較慢的;啤酒行業(yè)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化、消費(fèi)升級(jí)、單價(jià)提升將是未來(lái)啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的主要驅(qū)動(dòng)力。占比近80%的低端經(jīng)濟(jì)型下降明顯，高端產(chǎn)品快速增長(zhǎng);預(yù)計(jì)到2020年中國(guó)中高端以上的啤酒量的份額將達(dá)到30%以上，額的份額達(dá)60%以上。
國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)格局:破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化
我國(guó)啤酒行業(yè)過(guò)去的三個(gè)階段，正在進(jìn)入新階段：破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化。我國(guó)啤酒行業(yè)CR5達(dá)到73.7%，龍頭競(jìng)爭(zhēng)激烈;只要在區(qū)域市場(chǎng)能夠占據(jù)主導(dǎo)地位，競(jìng)爭(zhēng)格局改善后費(fèi)用存在下降的可能，價(jià)格存在提升的潛力，盈利能力存在巨大的提升空間，燕京的廣西漓泉、嘉士伯的重啤都已經(jīng)證明了這一點(diǎn)，國(guó)內(nèi)的啤酒行業(yè)只要競(jìng)爭(zhēng)格局改善，是可以做到區(qū)域市場(chǎng)10-15%的凈利率的;關(guān)停并轉(zhuǎn)低效工廠去產(chǎn)能，有助提升盈利能力優(yōu)化行業(yè)格局。
風(fēng)險(xiǎn)提示
天氣因素影響啤酒銷量;行業(yè)整合低于預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇;原材料價(jià)格上行;
投資建議
啤酒行業(yè)一方面需求回暖及消費(fèi)升級(jí)，另一方面行業(yè)目前處于巨變前夜關(guān)注行業(yè)格局的變化。啤酒在連續(xù)下滑后自16年8月來(lái)產(chǎn)量保持正增長(zhǎng),需求有所回暖;同時(shí)啤酒升級(jí)趨勢(shì)顯著,啤酒消費(fèi)升級(jí)、單價(jià)提升將是未來(lái)啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的主要驅(qū)動(dòng)力。更為重要的是，行業(yè)目前處于巨變前夜，行業(yè)存在格局改善的巨大契機(jī)，啤酒行業(yè)正在進(jìn)入新階段：破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化。2017年將是啤酒行業(yè)精彩紛呈的一年，朝日持有的青啤19.99%股權(quán)后續(xù)進(jìn)展，燕京的換屆和激勵(lì)承諾，華潤(rùn)對(duì)于未來(lái)并購(gòu)的期待.目前五大巨頭酣戰(zhàn)，各區(qū)域強(qiáng)逼圍爭(zhēng)奪份額導(dǎo)致盈利能力低下,無(wú)論是國(guó)際經(jīng)驗(yàn)還是國(guó)內(nèi)區(qū)域市場(chǎng)主導(dǎo)企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競(jìng)爭(zhēng)趨緩費(fèi)用下降、盈利能力提升的可能性;
啤酒行業(yè)看好：一是行業(yè)格局或?qū)⒕拮儙?lái)的投資機(jī)會(huì)，看好燕京啤酒 (后續(xù)催化較多,董事會(huì)換屆推遲,承諾17年6月底之前提出激勵(lì)方案)、青島啤酒 (關(guān)注朝日19.99%股權(quán)后續(xù)進(jìn)展)、以及港股的華潤(rùn)啤酒(行業(yè)龍頭，后續(xù)并購(gòu)動(dòng)力強(qiáng))二是產(chǎn)品升級(jí)、盈利能力提升、后續(xù)有嘉士伯中國(guó)資產(chǎn)注入預(yù)期的重慶啤酒。
報(bào)告正文：
啤酒行業(yè)概述
啤酒是人類最古老的酒精飲料之一，是水和茶之后世界上消耗量排名第三的飲料。2015年全球啤酒銷售量在十余年內(nèi)首次負(fù)增長(zhǎng)，2015年全球啤酒產(chǎn)量為1.89億千升，較2014年同比減少1.1%。
中國(guó)是全球最大的啤酒消費(fèi)國(guó)之一，中國(guó)消費(fèi)者飲用的標(biāo)準(zhǔn)啤酒占全球消費(fèi)總量的26%左右。2016年我國(guó)啤酒產(chǎn)量4506.4萬(wàn)千升，同比下降0.10%，較2015年下降5.10%，2014年下降0.96%有所收窄。國(guó)內(nèi)自2014年7月之后，啤酒產(chǎn)產(chǎn)銷量進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)25個(gè)月持續(xù)下滑的趨勢(shì);而同期進(jìn)口啤酒存現(xiàn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2016年進(jìn)口啤酒64.64萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)20.07%，在國(guó)內(nèi)啤酒消費(fèi)量的占比大致為1.5%。中國(guó)啤酒行業(yè)正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，一方面低端啤酒持續(xù)低迷下滑，同時(shí)高附加值啤酒、進(jìn)口啤酒呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
量：國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)量16年8月起增速持續(xù)轉(zhuǎn)正
從2016年8月份開(kāi)始，啤酒月產(chǎn)量同比才開(kāi)始轉(zhuǎn)正。2016年8月(同比增長(zhǎng)4.2%)，9月(+4.9%)，10月(+0.9%)，11月(+1.6%)，12月(+15.2%)連續(xù)五個(gè)月實(shí)現(xiàn)月同比正增長(zhǎng)，確立了國(guó)內(nèi)啤酒回升復(fù)蘇的基本面。16年全年累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到4,056.4萬(wàn)千升，累計(jì)同比下降0.1%，較15年大幅收窄。可以說(shuō)從量而言，啤酒行業(yè)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。
我們的判斷是固定資產(chǎn)的投資完成額增速與啤酒行業(yè)的產(chǎn)量增速呈現(xiàn)明顯的關(guān)聯(lián)度，特別是中低端啤酒的關(guān)聯(lián)度更大，主要是民工對(duì)于啤酒的消費(fèi);另一方面，啤酒消費(fèi)的季節(jié)性也很突出，夏季(5-9月)的啤酒產(chǎn)量占到全年的一半左右，夏季的天氣情況會(huì)對(duì)啤酒的消費(fèi)量產(chǎn)生重要的影響，從而擾動(dòng)啤酒的產(chǎn)量增速。
同時(shí)，人均啤酒消費(fèi)量未來(lái)仍存提升空間。目前我國(guó)人均啤酒消費(fèi)量達(dá)35.77升/人，已經(jīng)略高于世界平均水平，但仍低于日本47.69升/人、美國(guó)74.59升/人、英國(guó)的75.22升/人、德國(guó)的107升/人的啤酒消費(fèi)量，人均啤酒消費(fèi)量仍存上升空間，但更大的機(jī)會(huì)在于消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化。
價(jià)：啤酒消費(fèi)升級(jí)、單價(jià)提升是行業(yè)主要驅(qū)動(dòng)力
客觀地講，啤酒行業(yè)的升級(jí)是食品飲料行業(yè)中相對(duì)較晚較慢的;這和消費(fèi)的習(xí)慣、行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局等因素都有密切關(guān)系。我們也看到，一方面低端啤酒持續(xù)低迷下滑，另一方面高附加值啤酒、進(jìn)口啤酒呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);人口結(jié)構(gòu)的變化、城鎮(zhèn)化率的提升、居民收入的不斷提高，這些都在推動(dòng)啤酒行業(yè)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化。站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，啤酒行業(yè)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化、消費(fèi)升級(jí)、單價(jià)提升將是未來(lái)啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的主要驅(qū)動(dòng)力。
占比近80%的低端經(jīng)濟(jì)型下降明顯，高端產(chǎn)品快速增長(zhǎng)
低端產(chǎn)品(7元以下)的銷量占比從2010年的85.24%下降到2015年的77.85%，2015年經(jīng)濟(jì)型低端產(chǎn)品銷量下降8.6%。
中高端產(chǎn)品(7-14元)的銷量占比從2010年的12.15%上升到2015年的15.46%，2015年中高端產(chǎn)品銷量溫和上升3.3%。
高端型產(chǎn)品(14元以上)的銷量占比從2010年的2.61%上升到2015年的6.69%，2015年高端型產(chǎn)品銷量上升16.6%。
根據(jù)Euromonitor 預(yù)測(cè)，到2020 年中國(guó)中高端以上的啤酒量的份額將達(dá)到30%以上(其中高端占比13.5%，中高端占比17.2%)，額的占比將達(dá)到60%以上(其中高端占比42.2 %，中高端占比24.9%)
我國(guó)啤酒行業(yè)量的下滑主因是低端產(chǎn)品，但占比最大至今仍有近80%;而中高端產(chǎn)品特別是高端產(chǎn)品增速最快，是帶動(dòng)行業(yè)量?jī)r(jià)提升的驅(qū)動(dòng)力。未來(lái)整個(gè)啤酒產(chǎn)品的需求結(jié)構(gòu)，將會(huì)從金字塔形向橄欖形過(guò)渡，低檔萎縮、腰部增加、高端部分繼續(xù)拉長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)企業(yè)也紛紛發(fā)力差異化產(chǎn)品、中高端啤酒產(chǎn)品以及細(xì)分市場(chǎng)特色產(chǎn)品，高端產(chǎn)品增長(zhǎng)強(qiáng)勁，銷量結(jié)構(gòu)上的變化提示我國(guó)啤酒行業(yè)逐漸進(jìn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段。
各大啤酒企業(yè)紛紛發(fā)力高附加值產(chǎn)品
青島啤酒推出了奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭、經(jīng)典1903、純生等高附加值產(chǎn)品;華潤(rùn)的中高端產(chǎn)品包括，雪花純生系列，高端品牌“雪花臉譜”，以及更高端的晶尊系列;燕京普通酒以清爽為代表、中檔酒以鮮啤為代表、高檔酒以純生為代表，中高端系列包括純生、原釀白啤等。
應(yīng)對(duì)個(gè)性化需求，中國(guó)精釀啤酒有望迎來(lái)較快增長(zhǎng)
精釀啤酒其英文名稱為 Craft Beer，相對(duì)于工業(yè)啤酒(Industry Beer)而言。從制作工藝來(lái)看，精釀啤酒不僅沒(méi)有麥芽替代品，而且啤酒花、酵母、麥芽的種類極其豐富，各種香料、辛料、瓜果蔬菜等也都用在釀造當(dāng)中，采用各式的木桶和多樣方法，像締造藝術(shù)作品般的釀制出來(lái)，顏色各異、口味豐富。
美國(guó)啤酒行業(yè)在80年代以后，啤酒人均消費(fèi)量逐步下跌，啤酒集中度不斷上升。但美國(guó)大型啤酒廠商普遍采用工業(yè)化的同質(zhì)啤酒，啤酒種類較少。80年代以后美國(guó)居民對(duì)于產(chǎn)品品質(zhì)的需求不斷提升，這催化了以小型、獨(dú)立以及采用傳統(tǒng)或者創(chuàng)新工藝的精釀啤酒得以發(fā)展。美國(guó)精釀啤酒廠商從1994年的537家逐步增長(zhǎng)到2015年達(dá)到4225家，占美國(guó)啤酒銷量的12.2%;從銷售額來(lái)看，2015年精釀啤酒銷售額達(dá)到223億美元，占美國(guó)啤酒銷售額的21.1%。
精釀啤酒需要啤酒文化的長(zhǎng)期積累和沉淀，我國(guó)精釀啤酒市場(chǎng)目前處于起步階段，一方面精釀啤酒廠商數(shù)量較少且雜，同時(shí)精釀啤酒較高的品質(zhì)和相對(duì)較高的價(jià)格，目前階段的受眾群體也較小;對(duì)比美國(guó)80年代，我們認(rèn)為中國(guó)精釀啤酒萌芽已現(xiàn)，隨著我國(guó)中產(chǎn)階層數(shù)量的增長(zhǎng)以及對(duì)于高品質(zhì)、個(gè)性化啤酒的需求升級(jí)，啤酒文化的逐步積累，我國(guó)精釀啤酒有望迎來(lái)春天。
2016年進(jìn)口啤酒增長(zhǎng)20.07%
2016年進(jìn)口啤酒64.64萬(wàn)千升，大致占全國(guó)消費(fèi)量的1.5%左右;2016年進(jìn)口啤酒量同比增長(zhǎng)20.07%，但較前幾年連續(xù)60%以上的增速有所放緩;進(jìn)口啤酒的噸酒價(jià)格遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)啤酒的噸酒價(jià)格，2016年平均為7107元。
進(jìn)口啤酒的較快增長(zhǎng)一方面反映了啤酒消費(fèi)的升級(jí)需求，另一方面考慮到啤酒的產(chǎn)品屬性，以及美日啤酒行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)口啤酒并不是影響國(guó)內(nèi)啤酒市場(chǎng)格局的關(guān)鍵因素。
國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)格局:破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化
我國(guó)啤酒行業(yè)過(guò)去的三個(gè)階段，正在進(jìn)入新階段
90年代以后到2014年國(guó)內(nèi)的啤酒行業(yè)經(jīng)歷了三個(gè)階段，分別受不同的推動(dòng)因素所影響。
1990-1996年主要是區(qū)域性擴(kuò)張階段，以青島啤酒、燕京啤酒為代表的龍頭企業(yè)開(kāi)始走出省外，向所處核心省份之外進(jìn)行擴(kuò)張;
1996-2010年可以說(shuō)是行業(yè)的市場(chǎng)整合階段，以外延擴(kuò)張/并購(gòu)為核心驅(qū)動(dòng)力，成功的關(guān)鍵在于能否成功融合并實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)、渠道的滲透和擴(kuò)張以及產(chǎn)品質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)效率的提升。得益于華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、百威英博在這個(gè)階段的大量并購(gòu)，市場(chǎng)集中度迅速提升，2008年時(shí)國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)前四家企業(yè)華潤(rùn)雪花、青島啤酒、燕京啤酒、百威英博所占市場(chǎng)份額已達(dá)到53%，華潤(rùn)雪花成為行業(yè)龍頭，華潤(rùn)啤酒的發(fā)展史無(wú)疑是一部啤酒并購(gòu)史，2006年華潤(rùn)產(chǎn)銷量超過(guò)青島啤酒，并從此保持行業(yè)產(chǎn)銷量第一。
2010-2014年則進(jìn)入了優(yōu)質(zhì)化階段，包括產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)化和品牌建設(shè)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)推動(dòng)經(jīng)營(yíng)杠桿效益，同時(shí)對(duì)中小啤酒商進(jìn)行持續(xù)的并購(gòu)整合。到2015年，已經(jīng)形成華潤(rùn)雪花、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯5家龍頭公司，CR5已經(jīng)達(dá)到73.7%，CR3達(dá)到58.2%。
2015年以后，中國(guó)的啤酒行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的階段。一方面隨著國(guó)內(nèi)啤酒低端消費(fèi)的大幅下滑造成行業(yè)整體25個(gè)月出現(xiàn)產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)，另一方面雖然CR5已經(jīng)接近75%，但區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，凈利率一直壓制在低位，噸價(jià)價(jià)值以及盈利能力與國(guó)際同行相比有非常大的差距。
與此同時(shí)，外部環(huán)境也在發(fā)生變化，2016年百威英博(ABI)以約1055億美元收購(gòu)世界排名第二啤酒企業(yè)的薩博米勒(SAB Miller)，新的全球啤酒巨無(wú)霸誕生，新公司坐擁全球啤酒行業(yè)約46%的利潤(rùn)和27%的銷量。百威英博放棄了薩博米勒原持有的華潤(rùn)雪花49%股權(quán)，由華潤(rùn)啤酒完成收購(gòu)，華潤(rùn)雪花啤酒成為華潤(rùn)全資子公司。
中國(guó)的啤酒行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的階段，破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化。
我國(guó)啤酒行業(yè)CR5達(dá)到73.7%，龍頭競(jìng)爭(zhēng)激烈
根據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，到2016年6月我國(guó)規(guī)模以上的啤酒生產(chǎn)廠商共有460家;其中僅華潤(rùn)雪花、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯前五大啤酒廠商(CR5)占據(jù)了73.7%以上的市場(chǎng)份額，CR3達(dá)到58.2%;而對(duì)比國(guó)外CR3，我國(guó)啤酒廠商集中度與英國(guó)持平，低于日本、臺(tái)灣、法國(guó)以及美國(guó)等市場(chǎng)，與成熟市場(chǎng)相比行業(yè)集中度仍有一定差距。
同時(shí)，從我國(guó)前五大啤酒廠商市場(chǎng)份額來(lái)看，前三大啤酒廠商優(yōu)勢(shì)明顯占比均達(dá)到15%以上。近年隨著受宏觀經(jīng)濟(jì)影響啤酒行業(yè)銷量下滑，啤酒廠商之間業(yè)績(jī)差距較大，小型啤酒廠商面臨虧損，啤酒行業(yè)巨頭之間有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)整合。對(duì)比國(guó)外，我國(guó)啤酒行業(yè)巨頭之間的整合將加劇，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)從CR5逐步向CR4甚至是CR3的轉(zhuǎn)變。
我國(guó)啤酒主要廠商及各區(qū)域情況
從主要廠商來(lái)看，全國(guó)龍頭品牌(華潤(rùn)、青啤、百威英博)布局全國(guó)，一線廠商(燕京、嘉士伯)布局著力優(yōu)勢(shì)區(qū)域并伺機(jī)擴(kuò)張，區(qū)域優(yōu)勢(shì)廠商(珠江等)則深耕省域市場(chǎng)，中小廠商不斷被兼并整合。
全國(guó)性龍頭品牌：
華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、百威英博三家一線龍頭產(chǎn)品布局全國(guó)市場(chǎng)，其中華潤(rùn)市場(chǎng)分布最為廣泛，在全國(guó)25個(gè)市場(chǎng)都擁有生產(chǎn)基地，下轄的雪花啤酒系列在全國(guó)具有廣泛的影響力，華潤(rùn)啤酒強(qiáng)勢(shì)區(qū)域在遼寧、四川、天津、山西、安徽、貴州、浙江、江蘇等地。
青島啤酒則采取青島和嶗山雙品牌策略，搶占全國(guó)市場(chǎng);青啤強(qiáng)勢(shì)區(qū)域在山東和陜西(漢斯啤酒)，在上海、廣東、河北、江蘇、福建等市場(chǎng)擁有相當(dāng)?shù)姆蓊~。
百威英博擁有豐富的品牌資源，利用國(guó)際品牌優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建全球品牌(百威等)、國(guó)際品牌(貝克等)、全國(guó)品牌(哈爾濱等)和本土品牌(陸續(xù)關(guān)廠)構(gòu)成產(chǎn)品矩陣;百威英博的強(qiáng)勢(shì)區(qū)域在黑龍江、吉林、福建、湖北等地;
一線廠商：則布局優(yōu)勢(shì)區(qū)域，適度開(kāi)拓新市場(chǎng)。
燕京啤酒以1(燕京)+3(漓泉、惠泉、雪鹿)品牌策略深耕華北、廣西和內(nèi)蒙等市場(chǎng)，在北京、廣西擁有85%的市場(chǎng)份額，在內(nèi)蒙市場(chǎng)份額也超過(guò)75%;
嘉士伯則深耕西部市場(chǎng)，在西部市場(chǎng)占有率第一，強(qiáng)勢(shì)區(qū)域在西南的重慶、西藏，西北的青海、寧夏、新疆、甘肅等地;以嘉士伯、樂(lè)堡主攻中高端，以重慶啤酒、風(fēng)花雪月、西夏、烏蘇、大理、黃河、山城等區(qū)域品牌主攻區(qū)域市場(chǎng)。
在上述3+2之外，區(qū)域性優(yōu)勢(shì)品牌如珠江啤酒(002461)等，主要是深耕一兩個(gè)省市，在重點(diǎn)區(qū)域具有較高的占有率。
除上述企業(yè)外，目前我國(guó)啤酒企業(yè)還有400多家規(guī)模以上啤酒企業(yè)，這些啤酒企業(yè)普遍規(guī)模較小，銷售區(qū)域較小。未來(lái)隨著我國(guó)啤酒消費(fèi)量增速的放緩和行業(yè)持續(xù)整合，中小啤酒廠商將逐步淘汰或者被兼并。
我國(guó)啤酒行業(yè)凈利率低的原因何在?是否有可能提的上去?
國(guó)內(nèi)啤酒龍頭的噸酒價(jià)格普遍在2500-3000元左右，青啤的噸酒價(jià)格稍高一些，2015年為3209元，重啤在嘉士伯接收后提升迅速2015年達(dá)到3217元;華潤(rùn)和燕京都不到2500元;對(duì)比國(guó)際巨頭百威英博的7070元，嘉士伯的5207元差距較大。看凈利率亦是如此，國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)的凈利率常年在5%左右，盈利能力顯著低于百威英博15%左右的凈利率水平。
問(wèn)題的關(guān)鍵在于行業(yè)格局。
燕京在廣西區(qū)域(桂林漓泉)的凈利率常年在10%以上，高點(diǎn)時(shí)接近15%，遠(yuǎn)高于燕京啤酒整體5-6%的凈利率;這和國(guó)際啤酒巨頭在核心市場(chǎng)的盈利能力也接近了。從噸酒來(lái)看，燕京在廣西區(qū)域(桂林漓泉)的噸酒價(jià)格2015年為3044元，高于燕京啤酒平均噸酒價(jià)格2450元。
嘉士伯接手重慶啤酒后，聚焦主業(yè)，剝離虧損產(chǎn)能，其噸酒價(jià)格也遠(yuǎn)高于燕京和華潤(rùn)，在2015年達(dá)到3217元/噸超過(guò)青島啤酒的3209元/噸，而在2011年重慶啤酒噸酒價(jià)格只有2384元，遠(yuǎn)低于青啤的3187元。我們預(yù)計(jì)2017年重慶啤酒凈利率有望超過(guò)10%。
同樣在華潤(rùn)啤酒市占率最高的四川和遼寧市場(chǎng)，華潤(rùn)啤酒的凈利率也可以達(dá)到兩位數(shù)(2015財(cái)年整體的凈利率僅為4.7%)
這里說(shuō)明兩個(gè)問(wèn)題，第一為什么能這么高，是因?yàn)槔烊趶V西的占有率高達(dá)近85%，重啤在重慶市占率高達(dá)85-90%，他們?cè)趨^(qū)域市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)的主導(dǎo)地位，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異還是主因;第二也揭示了只要在區(qū)域市場(chǎng)能夠占據(jù)主導(dǎo)地位，競(jìng)爭(zhēng)格局改善后費(fèi)用存在下降的可能，價(jià)格存在提升的潛力，盈利能力存在巨大的提升空間，不是不可能，燕京的廣西漓泉、嘉士伯的重啤都已經(jīng)證明了這一點(diǎn)，國(guó)內(nèi)的啤酒行業(yè)只要競(jìng)爭(zhēng)格局改善，是可以做到區(qū)域市場(chǎng)10-15%的凈利率的，類似于百威英博在美國(guó)的情況。
關(guān)停并轉(zhuǎn)低效工廠去產(chǎn)能，有助提升盈利能力優(yōu)化行業(yè)格局
2015年開(kāi)始，隨著啤酒龍頭企業(yè)50萬(wàn)噸、百萬(wàn)噸大廠的陸續(xù)投放，各主要啤酒企業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)關(guān)停并轉(zhuǎn)小規(guī)模、低效率、高成本工廠的現(xiàn)象。關(guān)閉低效工廠有助于減虧增效，優(yōu)化產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò)，提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利能力。去產(chǎn)能也是行業(yè)格局優(yōu)化的一個(gè)方面。
嘉士伯2016年在中國(guó)關(guān)閉17家工廠，旗下重慶啤酒2015年以來(lái)已經(jīng)關(guān)?；蛘咿D(zhuǎn)讓11家工廠。珠江啤酒也于2017年3月關(guān)閉生產(chǎn)普通低端瓶裝啤酒的汕頭工廠。華潤(rùn)啤酒也在15年關(guān)停3家，16年估計(jì)關(guān)停6-7家。
2017年啤酒行業(yè)迎變局
行業(yè)目前處于巨變前夜，行業(yè)存在格局改善的巨大契機(jī)，2017年將是啤酒行業(yè)精彩紛呈的一年。2017年開(kāi)年伊始，啤酒行業(yè)可謂非常熱鬧，朝日啤酒總裁小路明善(Akiyoshi Koji)1月表示，朝日啤酒將重新審視其在中國(guó)的投資，其中包括所持青島啤酒股份有限公司的19.99%的少數(shù)股權(quán)。一石激起千層浪，啤酒行業(yè)下一步格局的變化或?qū)⑹怯绊懶袠I(yè)運(yùn)行的關(guān)鍵線索。
朝日目前持有青啤2.7億股H股股份，約占公司總股本的19.99%，當(dāng)初的持股成本為6.665億美元。朝日于2009年8月27日與青啤簽署戰(zhàn)略性合作協(xié)議，朝日有權(quán)分別提名一位非執(zhí)行董事和一位監(jiān)事進(jìn)入本公司董事會(huì)及監(jiān)事會(huì);同時(shí)朝日承諾在收購(gòu)和處置本公司股份時(shí)須遵守若干限制性條款，包括：5年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓股權(quán)，5年后不得向競(jìng)爭(zhēng)人士出售股權(quán)，也不得在出售后使得接收方超過(guò)19.99%股權(quán)。
我們認(rèn)為有多種可能性，包括華潤(rùn)青啤聯(lián)手、嘉士伯青啤聯(lián)手、百威青啤聯(lián)手(考慮到政策風(fēng)險(xiǎn)，可能性不大)、青啤集團(tuán)或者上市公司自身回購(gòu)、產(chǎn)業(yè)外資本進(jìn)入;若是華潤(rùn)青啤聯(lián)手，對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響將是深遠(yuǎn)的，雙方在東部(上海、江蘇等)、華南(廣東、湖南等)、華北(北京、河北等)等競(jìng)爭(zhēng)交織重疊區(qū)域有望聯(lián)手提升份額降低費(fèi)用，在對(duì)方的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)區(qū)域(如青啤的山東陜西，華潤(rùn)的遼寧安徽四川等地)有望強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)降低消耗;當(dāng)然從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，華潤(rùn)較為積極強(qiáng)勢(shì)，與青啤的磨合或需要時(shí)間;
燕京啤酒是國(guó)內(nèi)唯一一家沒(méi)有外資背景的中國(guó)啤酒企業(yè)，北京國(guó)資持股比例較高達(dá)57.4%。
燕京董事監(jiān)事會(huì)換屆進(jìn)程已拖延近一年;同時(shí)根據(jù)之前承諾，燕京控股股東將積極推進(jìn)公司業(yè)務(wù)骨干和管理層激勵(lì)計(jì)劃，進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu);并承諾在2017年6月30日前提出激勵(lì)預(yù)案。燕京后續(xù)的混改或是激勵(lì)值得期待。
投資建議
啤酒行業(yè)一方面需求回暖及消費(fèi)升級(jí)，另一方面行業(yè)目前處于巨變前夜關(guān)注行業(yè)格局的變化。
啤酒在連續(xù)下滑后自16年8月來(lái)產(chǎn)量保持正增長(zhǎng)，需求有所回暖;同時(shí)啤酒升級(jí)趨勢(shì)顯著，啤酒行業(yè)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化、消費(fèi)升級(jí)、單價(jià)提升將是未來(lái)啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的主要驅(qū)動(dòng)力。
更為重要的是，行業(yè)目前處于巨變前夜，行業(yè)存在格局改善的巨大契機(jī)，啤酒行業(yè)正在進(jìn)入新階段：破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化。2017年將是啤酒行業(yè)精彩紛呈的一年：朝日持有的青啤19.99%股權(quán)后續(xù)進(jìn)展，燕京的換屆和激勵(lì)承諾，華潤(rùn)對(duì)于未來(lái)并購(gòu)的期待。目前華潤(rùn)、青啤、百威、燕京、嘉士伯五大巨頭酣戰(zhàn)，各區(qū)域強(qiáng)逼圍爭(zhēng)奪份額導(dǎo)致盈利能力低下，若五家變四家甚至變成三家，或者份額拉開(kāi)，行業(yè)格局將發(fā)生巨變;無(wú)論是國(guó)際經(jīng)驗(yàn)還是國(guó)內(nèi)區(qū)域市場(chǎng)主導(dǎo)企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競(jìng)爭(zhēng)趨緩費(fèi)用存在下降的可能，價(jià)格存在提升的潛力，盈利能力存在巨大的提升空間;同時(shí)行業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)關(guān)停并轉(zhuǎn)低效工廠去產(chǎn)能，有助提升盈利能力優(yōu)化行業(yè)格局。
啤酒行業(yè)看好：一是行業(yè)格局或?qū)⒕拮儙?lái)的投資機(jī)會(huì)，看好燕京啤酒(后續(xù)催化劑較多，董事會(huì)換屆推遲，承諾17年6月底之前提出激勵(lì)方案)、青島啤酒(關(guān)注朝日19.99%股權(quán)后續(xù)進(jìn)展)、以及港股的華潤(rùn)啤酒(行業(yè)龍頭，后續(xù)并購(gòu)動(dòng)力強(qiáng));二是產(chǎn)品升級(jí)、盈利能力提升、后續(xù)有嘉士伯中國(guó)資產(chǎn)注入預(yù)期的重慶啤酒。(國(guó)信證券 朱元)
