啤酒國內產(chǎn)量增速改善,行業(yè)競合可能產(chǎn)生新變化。17年1-2月啤酒行業(yè)銷量同比降0.1%,降幅較前幾年有明顯收窄,主因在于經(jīng)歷三年連續(xù)下滑后基數(shù)已低,往未來展望由于消費習慣改變、競品持續(xù)擠壓、啤酒重度消費群體數(shù)量遞減等原因,行業(yè)總量大體維持現(xiàn)有水平。重啤示范效應明顯,各企業(yè)策略可能從“搶市場”向“獲利潤”轉變,目前已有企業(yè)已經(jīng)或計劃關閉效益差工廠,收縮戰(zhàn)線以謀求利潤提升。如果龍頭企業(yè)未來均調整戰(zhàn)略向此靠攏,行業(yè)競爭格局可能重塑,企業(yè)凈利率將有明顯提升,行業(yè)新變化值得關注。目前啤酒行業(yè)呈3+2格局,雪花、青島與百威三家全國性公司是行業(yè)主要玩家。短期雪花與百威產(chǎn)品、渠道錯位,青啤與兩家均有交集,青啤朝日20%股權花落誰家或將帶來行業(yè)新變化。
產(chǎn)品升級+創(chuàng)新營銷,青啤3Q16 銷量降幅收窄。15年開始青啤銷量-7.3%,呈現(xiàn)明顯下滑趨勢,主因在于一方面行業(yè)整體增速下降;另一方面內部渠道結構轉變調整,穩(wěn)定性變弱。公司3Q16銷量同比降0.8%,降幅收窄,外部原因在于行業(yè)整體略有改善,內部原因在于,一是公司產(chǎn)品升級,先后推出了精釀、原漿等產(chǎn)品迎合消費趨勢,完善產(chǎn)品結構;二是創(chuàng)新營銷,如開展體育營銷、搭建電商平臺等。我們預計16年公司銷量下滑幅度在6%左右,16年收入263億,同比-5%。利潤方面受到補繳以前年度差異稅款,估計凈利10.4億,同比-39%。
行業(yè)企穩(wěn)+產(chǎn)品可能提價,公司17 年呈現(xiàn)向好趨勢。當前行業(yè)銷量有企穩(wěn)表現(xiàn),草根調研了解到1Q17百威、華潤等銷量略有增長,青啤、燕京仍等有約1%下滑,延續(xù)2H16以來改善趨勢。受到包材價格及運費上漲影響,啤酒成本端出現(xiàn)壓力,我們估計廠家大概率會提價,幅度可能在5%左右,覆蓋成本后略有節(jié)余。行業(yè)銷量企穩(wěn)+產(chǎn)品可能提價,預計青啤17年營收大概率轉正。
盈利預測與投資建議:預計16-18 年EPS為0.77、1.05、1.11元,同比增-39%、37%、5%,最新股價對應PE分別為44、32、31倍?？紤]到行業(yè)競合可能帶來整體利潤率提升,競爭格局改變將給公司帶來改善機會,提價可覆蓋成本上行,首次覆蓋給予“增持”投資評級。
風險提示:啤酒銷售持續(xù)大幅下滑、原料成本上漲幅度超預期。（東吳證券）
