2017 年啤酒行業(yè)有望迎來升級(jí)、提價(jià)、關(guān)廠、變局四大利好。
近日嘉士伯和百威披露2016 年年報(bào)。百威在華中高端占比已經(jīng)達(dá)到55%，在華噸酒價(jià)上漲2.5%，全年EBITDA 同比增長(zhǎng)6.6%。雖然國(guó)內(nèi)巨頭們尚未披露16 年報(bào)數(shù)據(jù)，但根據(jù)其中報(bào)或三季報(bào)情況看，各家噸酒價(jià)在2016 年均有提升。除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)外，我們預(yù)計(jì)未來巨頭們甚至有望在部分地區(qū)直接提價(jià)。嘉士伯關(guān)廠產(chǎn)生示范效應(yīng)，去年以來華潤(rùn)、百威、珠江也相繼關(guān)廠。關(guān)廠雖然短期會(huì)造成大幅資產(chǎn)減值損失，但從中長(zhǎng)期看有望從固定資產(chǎn)攤銷費(fèi)用率下降(行業(yè)平均5%)和虧損工廠停產(chǎn)后減虧兩方面提高盈利水平。2016 年重慶啤酒主業(yè)凈利潤(rùn)率已經(jīng)超過10%。近期境外媒體報(bào)道朝日集團(tuán)可能轉(zhuǎn)讓持有的青啤19.99%的股份。華潤(rùn)、嘉士伯等巨頭都有可能成為青啤股權(quán)的受讓方。一旦出現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，中國(guó)啤酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局將更趨穩(wěn)定。
嘉士伯示范效應(yīng)，珠江啤酒關(guān)廠提質(zhì)增效。嘉士伯中國(guó)2016 年共關(guān)閉17 家工廠，關(guān)廠后的亞太嘉士伯，2016 年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到19.1%，同比增加0.9pct。重慶啤酒的凈利潤(rùn)水平更是快速提升(主業(yè)凈利潤(rùn)率已經(jīng)超過10%)。百威華潤(rùn)在近年也開始關(guān)廠，近日珠江啤酒也公告關(guān)廠。公司將全資子公司汕頭珠江啤酒分裝有限公司正式停產(chǎn)。汕頭公司主營(yíng)啤酒生產(chǎn)、銷售，主要產(chǎn)品為瓶裝啤酒。2016 年汕頭公司虧損2576.32 萬(wàn)元。關(guān)廠雖然短期會(huì)造成大幅資產(chǎn)減值損失，但從中長(zhǎng)期看，關(guān)廠可以提高資產(chǎn)質(zhì)量，優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，并有望從固定資產(chǎn)攤銷費(fèi)用率下降(行業(yè)平均5%)和虧損工廠停產(chǎn)后減虧兩方面提高盈利水平。珠江啤酒公司預(yù)計(jì)2017 年汕頭工廠能夠盈虧平衡。
借道非公開定增，員工持股計(jì)劃即將落地。珠江啤酒公司非公開發(fā)行募集資金43.12億元，發(fā)行價(jià)格10.11 元/股，公司已拿到證監(jiān)會(huì)批文。其中大股東廣州國(guó)發(fā)認(rèn)購(gòu)26.56 億元，認(rèn)購(gòu)后比例不低于52.91%;英特布魯國(guó)際(百威英博)認(rèn)購(gòu)15.94 億元，認(rèn)購(gòu)后比例不低于29.99%;董監(jiān)高等管理人員認(rèn)購(gòu)1434.96萬(wàn)元，員工認(rèn)購(gòu)4817.93 萬(wàn)元。本次募集資金將主要用于啤酒產(chǎn)能擴(kuò)大及搬遷項(xiàng)目、珠江〃琶醍啤酒文化創(chuàng)意園區(qū)改造升級(jí)項(xiàng)目、精釀啤酒生產(chǎn)線及體驗(yàn)門店建設(shè)項(xiàng)目和現(xiàn)代化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及升級(jí)項(xiàng)目。
投資建議。暫不考慮增發(fā)后影響，我們維持珠江啤酒公司16-18EPS 至0.16 元、0.20元、0.24 元。根據(jù)現(xiàn)有發(fā)行計(jì)劃及公司中報(bào)披露情況，非公開發(fā)行完成后公眾股東占比僅為17.10%，(第一大股東珠江啤酒集團(tuán)持股52.91%，第二大股東百威英博持股29.99%)。可比公司PEG2.6X，考慮到公司在區(qū)域優(yōu)勢(shì)以及通過非公開定增推進(jìn)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，給予2017 年P(guān)EG2.7X，目標(biāo)價(jià)15.67元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。啤酒消費(fèi)大幅下降。(海通證券)
